【明眼看市】

假如市场中的投资者依然百里挑一，活动性改善不了，那么要新三板活泼起来是不现实的。

桂浩明

约莫是在一年多前，市场上呈现了有关新三板分层问题的探讨，比较一致的意见是对已有的新三板分层制度要作进一步完善，适当进步规范，突出对新兴行业发展型企业的倾斜。此外，就是呼吁对创新层有相应的政策创新，51配资，从交易规则到融资制度，都在原有的根底上有所松绑，最好的股票配资网，以进一步进步市场化的水平，促使实现良性开展。

如今来看，只管去年有关方面也的确调整了新三板的分层制度，而且给创新层作出了一些新的制度安排，从而在必然水平上对新三板的开展起到了积极的作用。然而，无论从什么角度来看，这一年来新三板市场的低迷情况并没有从基本上扭转，退市公司的数量要鲜亮凌驾新挂牌的公司。就走势而言，像较为典型的做市商指数，只管在700点上方根本稳住了，但是走势乏力，并且成交萎缩的场面还是很鲜亮。进入2019年，有关新三板分层问题的探讨再度升温，不少人还是寄希望于分层制度的进一步厘革能够给新三板的开展带来活力。

对于新三板来说，分层的最大意义在于为投资者参预新三板的交易提供信息搜集上的便当，同时相对优惠的制度安排也能够吸引更多投资者参预。这两方面的落脚点都是在投资者身上，假如没有投资者的积极参预，新三板再怎么分层也可能陷入无人喝彩的地步。由此可见，如今制约新三板开展的核心问题之一是不变并开展投资者，在某种意义上来说，这一点要比分层自身更为重要。

最近坊间的一大新闻是，某新三板基金遭遇清盘且净值归零。固然，这应该只是个案，并且恐怕与杠杆的不当使用有关。但无论如何，股票配资，此事还是给新三板投资者一个不小的冲击。

当年，很多投资者怀着极高的热情参预到对新三板的投资中来，鉴于新三板对投资者要求有500万元金融资产的入市门槛，私募基金成为新三板最重要的投资主体。然而，只管在一段工夫中新三板开展较快，但相应的活动性并没有得到须要的提升，导致绝大大都挂牌交易的股份有行无市，新三板基金要介入很艰难，要退出就更艰难，到近两年更是成为不成能完成的任务。这种场面，并没有随着新三板分层制度的推行以及交易制度的改革而得到有效的扭转。

尽管从实践上来说，新三板实行的是相似注册制这种市场化水平较高的发行制度，而且还施行了成熟市场上较为通用的做市商制度，但在市场缺乏活动性的背景下，这些制度安排并没有能够有效地进步市场的活泼度，同时也没有使得市场的定价以及融资功能得到很好的阐扬。而随着活动性不敷所孕育发生的风险一直积攒，如今已经很少有新的私募基金进入新三板。而此刻尚留在新三板中的基金，也多数不具备连续交易的才华，只管上述基金净值归零只是个案，但基金陷入存续期限已到却无奈退出的这种为难境地的现象则相当遍及。在这种状况下，自然不成能有新的增量资金介入。新三板盘后交易比盘中交易规模为大的事实，表白它正加速向熟人市场转变，而这与其作为公众市场的战略定位是不尽合乎的。

要化解新三板在开展中所遇到的这些问题，进而从基本上提升新三板在金融撑持实体方面的作用，出路在于厘革。如今，关于通过完善分层制度来鞭策新三板开展的声音不小，应该说也是有道理的，但是，假如不能不变投资者步队，市场中的投资者依然百里挑一，活动性改善不了，那么要新三板活泼起来也是不现实的。因而说，在新三板的各项厘革中，明确适格投资者的规范，改善新三板基金的生态环境，不变投资者步队，这是很关键的，应当作为头等大事来抓。

作者系申万宏源(000166)证券首席剖析师