苏州，阳澄湖附近，挺立着一座相似东方好莱坞的电影主题乐园——华谊兄弟(300027)电影世界，领有大量电影佳作和明星资源的华谊兄弟(300027) 声名在外，然而与迪士尼、环球影城等主题乐园比拟，华谊兄弟(300027)电影世界内可谓门庭冷落。

第一财经记者近期实地调研并多方采访，发现华谊兄弟(300027)的主题乐园存在缺乏互动与着迷式体验、高科技身分少、衍生品开发不敷等诸多问题。电影起家的华谊兄弟(300027)开发本身不长于的文旅项目暗地里是“去电影化”计谋，痛惜文旅项目并不争气，华谊兄弟(300027)此刻深陷窘境，不只缺席多个电影热门档期，还交出了上市后首个净利预亏的财报，连淡出电影业务多年的开创人王中军也不得不再次出山，从头接收电影业务。

实景娱乐业务占用巨资，短工夫难当大任。别的，华谊兄弟(300027)还面临诸多窘境——债台高筑，高管质押股权、上市公司质押资产借贷度日；投资难协同，战略投资成财务投资；“冯小刚依赖症”难治，电影IP拓展受困；新人入局迅速兴起，挤压华谊保留空间。华谊兄弟(300027)这个昔日的民营电影“一哥”迎来了创立25年以来的“至暗时刻”。

有IP、缺体验的文旅项目

数年内，第一财经记者实地走访过迪士尼、环球影城、欢乐谷、锦绣中华、世界之窗、海昌海洋世界、万达乐园、方特等诸多海表里主题乐园，相较之下，海外主题乐园好比迪士尼和环球影城的形式都是先打造优异电影，造成IP后，依托IP开发乐园各类项目，复原影视作品的实体场景，让游客有着迷式体验，随后为衍生品买单。而本土主题乐园则缺乏故事和IP，大多只能打造过山车、跳楼机这类游艺项目以刺激度来揽客。

华谊兄弟(300027)电影世界则截然差异，依托其诸多电影根底是不缺IP的，可一旦落地实体场景却不必然尽如人意。

在苏州华谊兄弟(300027)电影世界现场，第一财经记者看到，园区内聚集了《非诚勿扰》、《太极》、《集结号》和《狄仁杰之通天帝国》等7部华谊兄弟(300027)的电影IP，分为星光大道、非诚勿扰、集结号、太极和通天帝国五大主题区。园区内的电影后台和4D电影院设备成立得不错，很合适拍照纪念。然而痛惜的是，似乎也只要拍照纪念了——大局部项目缺乏互动感，仅是一堆后台，缺乏高科技元素的注入也难有着迷式体验。好比在通天帝国区域，金銮大殿成立得气势雄伟，当第一财经记者走进大殿后却发现殿内的流动居然是出租帝后古装拍照，这根本是破旧景区的流动项目；大理寺建筑内毫无与狄仁杰有关的互动流动，仅是一家商品店，且商品也并无太大主题关联。非诚勿扰区域内的演出全场就一位主持人对着虚拟动画人物对谈，模式简略且动画制作也不算精良；4D电影院放映的是华谊20多年来拍摄电影的10多分钟剪辑版，剪辑得很专业，但作为4D电影院却并没有感遭到太多4D互动感，偌大的巨幕影院只坐着零星的几位游客。

这一切都让游客难有着迷式体验。“一家主题乐园最吸引人并孕育发生回头客的是着迷式体验，迪士尼、环球影城包含领有《熊出没》IP的方特都在尽量打造这种体验感，假如只是一堆后台，那这个乐园是‘死’的，只要运用科技和演职人员互动威力让乐园‘活’起来。华谊项目假如缺乏着迷感，游客就会觉得欠好玩。本土很多主题乐园欠缺IP，华谊有这么多好的IP不应浪费。”华丽参谋机构首席常识官赵焕焱剖析。

主题乐园不易做

要做好主题乐园，光有IP并不敷够，这里的商业机密有很多。

首先是实体场景的复原。华谊尽管在园区内成立了不错的后台，但这并不意味着能开发互动流动。“电影中的人物和剧情必需是可以通过场景来实现的，而不是简略的平面对话。假设男女主角有一段在家里的告白，难以在景点中复原。但假如他们是在一个大街约会就可以被复原。”陶卓彬担当过电影《大圣归来》的制作方工作，他向第一财经记者走漏，《哈利·波特》系列电影中的韦斯莱家族双胞胎兄弟，制作团队巨资给他们增多了80秒搞笑戏法戏份，环球影城内打造“哈利·波特”项目中相似双胞胎戏法这样的场景很容易被复原到景点中。但这些必要在撰写剧本时就提早植入，不然难以落地。而华谊兄弟(300027)是缺乏提早策划落地场景和衍生品的。

有了IP后要依靠高科技来实现游客体验感并增多互动性。迪士尼的梦想工程师会联结故事并用科技复原电影场景，好比《赛车总策动》在美国加州迪士尼有个复原66号公路赛车场景，通过科技技能花样，无需游客驾驶也能安详奔驰；上海迪士尼的加勒比海盗项目让游客坐上游船后真的有沉入海底之感，骷髅能在几秒内变革成杰克船长；迪士尼的飞跃系列更是以上亿美圆打造，这类体验目前欢乐谷和方特也在努力，好比方特的《千里江山图》；巴黎迪士尼则现场以差异机位实景拍摄，加飞车特技来向游客复原大片中追车场景的制作过程。

凡此种种都需高科技撑持，而苏州华谊兄弟(300027)电影世界相对缺乏此类项目，因此缺乏着迷式体验感。

作为优异电影大户，华谊兄弟(300027)在园内展示了局部电影道具，这本是不错的项目，却照常缺乏互动，好比一个电影特效化装展示根本无人问津，工作人员稀少；园内偶有演出也显得散乱。而迪士尼、环球影城、华侨城系列项目则都有专业演艺团队，以至连微笑都经过培训。

华谊兄弟(300027)和迪士尼都领有诸多明星资源，后者充裕操作这类资源，在迪士尼乐园和小镇举办明星流动、电影首映礼等吸引众多游客。而华谊兄弟(300027)则仅在园内做过《狄仁杰之四大天王》等少数电影发布流动。

“迪士尼等巨头有过半收益来自衍生品，这得有强大的衍生品开发才华，最好的股票配资网，但华谊兄弟(300027)鲜亮缺乏衍生品制造，其必要专业的职业经理人来打点文旅项目，将IP与文旅联动。”上海交通大学媒体与流传学院副教授邵奇讲述第一财经记者。

重创财务表示

华谊兄弟(300027)这几年重兵规划的业务数实景娱乐，但缺乏专业运营的主题景点属于投资大、回报慢的业务，这让华谊兄弟(300027)的财务告急。

北大文化财富钻研院副院长陈少峰向第一财经暗示：“电影+实景娱乐的商业形式很好的，但要做实景娱乐就得反向思维，什么样的电影IP合适做实景娱乐。”

华谊接纳的是“杠杆”玩法，除苏州项目投资30多亿元，其他大局部项目以很少出资以至不出资的方式。目前有约20个相似项目推进，只要冯小刚电影公社和苏州项目开业。尽管本身运营有些问题，但委托其他方经营的收益表示尚可，好比冯小刚电影公社经营方式是华谊输出IP，不雅观澜湖经营，该项目2017年的游客数量200多万人次。而苏州华谊兄弟(300027)电影世界去年下半年才开业，未有整年数据，淡旺季客流落差很大，跨年时华谊称有3万客流，但记者在平时日看到客流并不大。

截至2017年底，华谊兄弟(300027)文旅授权业务的收入到达2.8亿元。王中军曾向前去调研的机构拆解其实景娱乐盈利形式：第一，品牌使用费，均匀一个项目1亿元；第二，股权收益；第三，收益分成，8%以内。他还构想：“一个项目年人流量300万，人均出产含门票在内300元，20个项目将有180亿元，抽成8%或以内，就不得了。” 而事实上，实景娱乐板块2017年占华谊兄弟(300027)总营收比重仅为6.56%，2018年前三季度营收不增反降：营收15493.42万元，同比下降57.11%。

近期华谊兄弟(300027)公告称，品牌授权与实景娱乐板块受项目进度的工夫性差别影响收入下降，2018年四季度品牌授权与实景娱乐板块收入较上年同期下降约57%。可见去年7月开园的苏州华谊兄弟(300027)电影世界尚未给华谊兄弟(300027)实景娱乐业务带来较好的收益。

对于实景娱乐，王中军认为：“2018年业绩虽未达预期,但主要是遭到市场环境的影响,在开发中的各实景项目停顿迟缓,导致相关授权收入有所延迟。这是工夫问题,相应收入后续会陆续表现。且文旅交融项目对拉动处所经济增长的奉献一直突显,融汇特色文化、电影基因的文旅交融项目肯定会有更大市场机遇。”

艺恩处置惩罚惩罚计划中心剖析师认为，实景娱乐的胜利与否间接取决于电影IP的市场影响力和开发潜力，目前华谊IP互动娱乐的开发模式还有较大待开发空间。

挣脱“冯氏依赖症”

既然文旅项目难做，还需大量投资，缘何华谊兄弟(300027)一头扎进去呢？

这要从华谊兄弟(300027)的“去电影化”说起。华谊兄弟(300027)由王中军、王中磊兄弟在1994年创设，1998年投资导演冯小刚《没完没了》正式进入电影行业，之后更运作上市。

值得留心的是，在华谊兄弟(300027)电影业务的开展中，冯小刚不停阐扬着重要作用。自从华谊兄弟(300027)借冯小刚执导《没完没了》打响头炮，尔后一发不成收，2001年，《大腕》上映，总票房约4300万元；2004年，《天下无贼》成为冯小刚首部票房过亿的电影。尔后还有《非诚勿扰》、《集结号》、《芳华》等一系列热门影片。

冯小刚成为华谊兄弟(300027)的关键，然而“水能载舟、亦能覆舟”——2012年《一九四二》票房未达预期，间接导致华谊兄弟(300027)业绩不及预期、股价大跌。

王中军在近日反思中说：“2018年初，《芳华》和《前任3》计入19亿票房，给全年打了个好根底，但后续其他项目表示都不抱负，不只没有扩充战果，反而锐减了已有成效。”

2018年冯小刚作品《芳华》上映后，冯小刚不停没有新作品，其他导演难当大任，这让华谊兄弟(300027)缺席了今年春节档。以至华谊兄弟(300027)的实景项目也对冯小刚有较大依赖性，如冯小刚电影公社。

华谊兄弟(300027)也看到 “冯氏依赖症”问题，因而这些年与徐克、管虎所代表的导演加大竞争，并造就田羽生、程耳等年轻力量。痛惜除了狄仁杰和前任系列，其他作品乏善可陈。

华谊兄弟(300027)在电影题材和形式上的创新鲜亮不敷，近年来北京文化(000802)、博纳影业等影视公司大胆起用新人，题材上也冲破创新，《战狼2》、《红海行动》、《漂泊地球》、《我不是药神》等高票房作品涌现。

“冯小刚作品大多有文艺色调，而如今很多爆款电影是工业化或纯商业，太文艺的作品未必能成爆款。加之爱奇艺、猫眼等互联网公司进入电影市场，更让华谊兄弟(300027)八方受敌。为处置惩罚惩罚单一化和过度依赖问题，华谊兄弟(300027)定下‘去电影化’战略，初步多元化规划，而进军文旅就是一慷慨向。”邵奇向第一财经记者剖析。

收之投资，失之主业

自从王中军施行“去电影化”的战略后，华谊兄弟(300027)一直向各领域投入巨额资金。

上市以来，华谊兄弟(300027)仿佛成为成本高手，投资的胜利给华谊兄弟(300027)奉献了大量收益，一时掩盖了华谊兄弟(300027)主业根基不稳、开展迟缓的问题。

这些年，华谊兄弟(300027)收购手游公司掌趣科技(300315) 22%的股权、成第二大股东，收购家庭娱乐软件公司银汉科技50.88%的股份成为其控股股东，入股电竞龙头企业英雄互娱，成其第二大股东……这些投资多数取得巨额的回报。以掌趣科技(300315)为例，华谊兄弟(300027)在2013年~2017年间，共减持掌趣科技(300315)23次，套现26.34亿元，比拟起最初投资的1.5亿元，投资获益为24.84亿元。自2012年掌趣科技(300315)可以减持股份以来，减持掌趣科技(300315)的投资收益不停在华谊兄弟(300027)的报表业绩中饰演着重要角色。投资收益对税前利润的奉献节节攀升，至2016年高达86.91%。那几年华谊兄弟(300027)利润的绝大局部均由投资收益奉献。

“账面浮盈将近20倍，只用了2年多工夫，这恐怕很多私募也做不到吧？”王中军在一次采访中得意地说。

华谊兄弟(300027)在投资方面的表示让外界一度认为其有“脱实向虚”的趋势。

在互联网娱乐公司领域的投资，王中军希望打通华谊兄弟(300027)的电影和游戏，实现影游联动，然而几次并不胜利的测验考试后，华谊兄弟(300027)在影游联动方面简直再无较大动作，最终酿成单纯财务投资。

华谊兄弟(300027)的成本才华还体如今融资上，据今天股市行情网数据库统计，华谊兄弟(300027)自上市以来，累计募资178.62亿元，此中股权融资52.48亿元，债券融资89亿，银行借款37.14亿元。

“‘去电影化’有必然道理，但华谊应该做的是关联型业务，好比进修迪士尼的财富链开发。可在游戏、房地产等领域赚到快钱后，华谊兄弟(300027)大量投资各类业务，但又缺乏专业性和联动。失去前几年电影高速开展的时机，影响了主业。”邵奇讲述第一财经记者。

据悉，在苏州华谊兄弟(300027)电影世界数公里之外的华谊兄弟(300027)艺术家村，此中有房地产开发项目。在业界看来，配资，华谊兄弟(300027)照常想靠地产赚快钱。

同样是投资，光线传媒(300251) 显然更具战略意义，2017年光线传媒(300251)收购在线票务平台猫眼，今年猫眼娱乐 01896.HK 上市，并成为国内最大的在线票务平台，这不只让光线取得宏大收益，还造成从影视到在线票务的双协同。

长江商学院开办副院长薛云奎认为，51配资，假如一家公司恒久不能专注于主业，而一味追求投机取巧和投资收益，那么风险会不期而至。

债台高筑

今年1月8日，华谊兄弟(300027)就连发9条公告称，为实际运营的必要，拟以持有的全资子公司华谊兄弟(300027)娱乐投资有限公司、英雄互娱科技股份有限公司、浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司、华谊影城 苏州 有限公司股权等资产提供质押保证,申请银行授信累计共计25亿元。

1月24日，华谊兄弟(300027)和阿里影业同日发布公告称，双方达成战略协议，双方将在华谊兄弟(300027)主控影视项目、艺人开展、衍生品开发、营销效劳等领域建设全方位友好的业务竞争关系。别的，阿里影业拟向华谊兄弟(300027)提供7亿元借款。

间断借款暗地里是华谊兄弟(300027)债台高筑。据华谊兄弟(300027)2018年三季报，截至2018年三季度末，华谊兄弟(300027)的资产负债率为45.57%，处于历史较高程度。华谊兄弟(300027)存在必然的偿债风险。截至2018年三季度末，上市公司的短期借款、恒久借款、一年内到期的非活动负债别离为4.53亿元、21.78亿元和32.84亿元，有息负债合计高达59.15亿元，而其同期期末的货币资金仅30.49亿元，已不敷以笼罩有息负债的规模。加上2018年业绩预告中近10亿元的吃亏，以及前几年间断多起颇具争议的并购案积攒了30多亿元的商誉，让外界对华谊兄弟(300027)前景充塞担心。

不只如此，华谊兄弟(300027)已抵押部属公司股权、投资公司股权、自有房产、将来票房和院线应收款，似乎已把能够抵押的东西全都抵押出去了。过去一年，由于a股整体低迷以及影视板块自身的税务风暴，整个板块都呈现大幅估值下跌。一批大股东质押比例过高的上市公司纷纷遭遇股东质押被平仓、公司易主的窘境，好比华录百纳(300291)、华闻传媒(000793)等公司股东局部持股遭遇强制平仓，骅威文化(002502)以及中南文化(002445)大股东无法只得转让控制权，华谊兄弟(300027)尽管在用各种方式获得资金，但随着上市公司活动性风险一直凸显，华谊兄弟(300027)股东目前依然有很大的平仓风险。

对于华谊兄弟(300027)将来该如何开展，鲸准钻研院剖析师暗示，华谊兄弟(300027)应对症下药，即聚焦具备相对劣势的影视业务，同时拓展对影视业务助攻效果更显著的其他多元业务，顺应财富链的标的目的停止资源规划与整合，以加强业务间的协同效应，改善主营业务；同时，在影视业务上需改良以往的粗放型投资方式，在慎重投资的前提下去担保优异储蓄。面对新老合作者的夹击，褪去光环的华谊兄弟(300027)陷入“道阻且长”的境遇，而想要到达“行则将至”的效果，华谊兄弟(300027)势必需采纳审慎态度展开困难的触底重建。

第一财经记者赵雪婷对本文亦有奉献