风险提示

公司毛利率相对平稳,费用率拖累净利率程度。公司19H1销售毛利率、净利率别离为28.15%/ 12.85%,同比下滑0.45/1.71pct。公司老本管控力度有待加强,19H1期间费用率13.63%,同比回升2.63pct;此中销售/打点/财务/研发费用率别离同比变动+1.46/-1.09/+0.54/+1.72pct,销售费用率增大系销量大幅增多及均匀运输间隔增多导致运输费用整体上涨所致;研发费用率增大系研发项目增多所致。资产负债率有所增多,19H1资产负债率49.11%,同比增多2.36pct。

财务剖析:公司2019年上半年综合毛利率11.05%,同比降3.93%,此中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比别离变动-4.9%、-9.1%、0.5%及-3.7%,尽管年初以来汽车行业需求走弱,但冷轧毛利率下滑幅度小于热轧,主要源于上半年冷轧研发支出从老本扣除转费用;期间费用率6.27%,同比下降0.13%,吨钢期间费用同比下滑30元至378元,主要源于财务费用同比大幅下滑43.5%,一方面源于上半年有息负债规模同比下降231.7亿元使得利息支出减少4亿元,另一方面源于人民币贬值造成汇兑丧失6亿元;净利润率4.75%,同比下滑2.59%,吨钢净利同比下滑182元至287元;加权均匀净资产收益率3.48%,同比下滑2.49个百分点;资产负债率45.81%,同比降4.08%。别的,武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2019年上半年实现净利润5.7亿元、10亿元及2.9亿元,同比下滑33.7%、55.2%及81.4%;
呈文期内,公司仍在积极推进在建产能,围绕选煤-电石-PVC/烧碱,及烧碱-粘胶短纤-粘胶纱两条一体化财富链,连续强化公司一体化劣势。继18年年末阿拉尔华美达年产20万吨纤维素纤维项目胜利投产后,公司当前仍在正重点推进的项目包含托克逊能化30万吨高性能树脂财富园及配套设备项目,以及新疆天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效操作项目。同时在建项目包含华美震纶200万锭/年纺纱项目及阜康能源15万吨/年离子膜烧碱等。局部在建工程项目进度不免遭到行业景气等因素影响,但中恒久看公司开展战略明确、新疆地区对纺织财富开展撑持力度不乱,公司势将一步步继续将主业做大做强。

公司1H19实现营收16亿元,YoY+14%,实现归母净利1.6亿元,YoY+24%,扣非归母净利1.5亿元,YoY+20%,业绩增长超预期,系公司高毛利瓷砖/薄板实现快捷增长,产品构造优化晋级。运营流动现金净流入3.2亿元,系付现比大幅下降,而去年同期净流出0.2亿元。我们看好公司产品构造优化以及2020年藤县项目投产后对盈利才华的支撑,大约公司19-21年EPS为1.14/1.48/1.89元,维持“买入”评级。



类别：公司钻研 机构：中信建投(601066)证券股份有限公司 钻研员：郑勇 日期：2019-09-10 行业景气连续下探,公司利润承压鲜亮
　　风险提示:光伏景气度、光伏玻璃窑成立进度、产品良率不及预期等。

类别：公司钻研 机构：招商证券(600999)股份有限公司 钻研员：刘文平,黄梓钊 日期：2019-09-10 锂价大幅回落拖累业绩,静待需求转暖。18年上半年锂化工产品售价处于相对高位,自18年下半年初步,随着行业供给增多,供需格局逐步调整,锂化工产品价格呈现鲜亮回调,导致公司锂化工产品收入及毛利率大幅下降。19H1锂化合物及衍生品营业收入15.50亿元,同比-27.48%;毛利率52.63%,同比-17.95pct。目前,锂价仍在探底,工碳成交均价下滑至5.5万,电碳成交均价下滑至6.35万,将来价格企稳仍需静待需求回暖。
　　费用方面,呈文期内公司销售、打点费用别离为13.32、3.69亿元,与去年同期根本持平,费用率因贸易业务的扩张而连续下降;财务费用6.90亿元,同比增多35.14%,主要由于本期贷款财政贴息较上年减少,以及子公司在建工程转固、利息支出费用化所致。

　　氯碱行情趋稳、粘胶行业景气谷底,龙头企业静待曙光到来

中泰化学(002092):纵使业绩负重,依然勉力远行
　　分销业务运营超预期,全年有望保持20%以上收入增速:公司分销业务在经验了间断3年的个位数增长后迎来收入的高增长,我们认为主要有3方面因素,1 两票制等短期负面影响已于去年完毕,停止业洗牌后,处所龙头迎来恢复性增长;2 国家避免药房托管,公司从头取得过去被同行托管的一些病院份额;3 获批新药的快捷导入及器械业务和新零售业务等新增奉献丰硕。展望全年,大约没有新的严峻影响行业政策推出,带量采购试点扩充在明年后才正式执行,以此我们大约公司分销业务全年有望保持20%以上增速。

湛江三高炉稳步推进:2019年3月底,湛江钢铁三高炉系统项目片面动工,方案于2021年投产。项目建成后,湛江钢铁将造成年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨、钢材1081万吨的产能规模。截止上半年,热轧、冷轧、烧结工程均已动工,大约后期将继续按节点完成。别的,关于成本开支中的环保方面,大约2020年梅山、东山到达抄底排放要求,宝山、青山基地于2022年达标;
　　风险提示:项目成立进度不及预期、产品价格颠簸、庸俗需求不及预期、境外运营风险。
　　积极扩张产能,公司行业地位确立

吨钢数据:公司上半年铁、钢、材产量别离为2282.7万吨、2428.6万吨、2338万吨,商品坯材销量2335.2万吨,同比别离增长0.26%、1.38%、0.95%及0.39%。联结半年报数据测算2019年上半年吨钢售价4239元、吨钢老本3749元、吨钢毛利489元,同比别离下降303元、3元、300元;

公司积极扩充及优化境表里消费基地,进步产出效率,强化对上游议价才华,降低单位老本。目前公司光伏玻璃日熔化量为5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第二,市场占有率约20%;另有优异浮法玻璃日产量1200吨。公司安徽凤阳第三座1000t/d的光伏玻璃熔窑已于19年4月点火;越南两座1000t/d的光伏玻璃熔窑将于2020年陆续点火并投入经营;两座300t/d的光伏玻璃熔窑大约于19H2完成冷修任务,进一步进步消费效率。此外,公司拟在安徽凤阳新建年产75 万吨光伏组件盖板玻璃项目,该项目包孕2座1200t/d的熔窑及配套加工消费线,大约于2021年陆续投产。
　　看好公司B端C端双轮驱动,维持“买入”评级
　　瓷质有釉砖及薄板薄砖大幅增长,Q2净利率提升显著


投资建议:尽管2019年行业盈利逐步回归常态,公司主要庸俗汽车市场低迷,但宝钢作为国内钢铁企业龙头,盈利才华优于行业均匀程度,同时随着公司本身连续降本增效及产品一直晋级优化,盈利有望继续维持较高区间,且目前估值已充裕反馈当前颓废预期。我们大约2019-2021年公司EPS别离为0.53元、0.65元及0.73元,维持“增持”评级;
　　多渠道融资缓解财务压力。公司于18年12月完成对SQM23.77%股权的收购,交易价格40.66亿美圆。为完成这次交易,公司新增35亿美圆并购贷款,相应孕育发生的借款利息费用为8.61亿元,导致19H1财务费用达10.10亿元,同比+666.26%,资产负债率升至74.50%。目前公司通过配股、H股上市、发行可转债等方式融资以缓解财务压力。若上述融资工作顺利完成,大约公司前期投资孕育发生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,盈利才华有望改善。

类别：公司钻研 机构：中泰证券股份有限公司 钻研员：江琦,王超 日期：2019-09-10 事件:公司发布2019年半年报,呈文期内公司实现营业收入252.3亿元,同比增长21.4%,实现归母净利润6.51亿元,同比增长1.42%,扣非净利润6.40亿元,同比增长2.63%;运营性现金流11.6亿元,同比增长416.4%;此中分销业求实现营业收入194.8亿元,同比增长22.66%;实现归属于母公司股东的净利润3.82亿元,同比增长15.41%。国大药房实现营业收入61.1亿元,同比增长18.75%,实现归属于母公司股东的净利润1.5亿元,同比增长7.81%。
粘胶产品价格连续低迷,在建产能投放进度不及预期

老本削减提升安详边际:公司上半年净利润同比下滑43.51%,主要受行业整体景气度下行所致,尤其公司产品构造以板材为主,庸俗汽车拖累使得盈利同比下滑幅度相对较大。尽管铁矿石等大宗原料价格上涨,但实际公司吨钢老本同比仍下降3元,主要源于公司老本削减功效显著,有效对冲汽车低迷及矿价上涨的负面影响,2019年上半年公司实现老本削减31.5亿元,逾额完成年度目的20亿元,主要集中在制造老本压缩26.87亿元。公司间断四年致力于老本削减,且订立两轮老本削减方案,有利于提升本身安详边际,在周期颠簸中加强其抵御周期的才华;

基于行业景气下行,我们将公司19、20年净利润预测调低为8.47、12.81亿元,对应PE18X、12X,维持“增持”评级。
宝钢股份(600019):老本削减提升安详边际
公司Q1/Q2别离实现营收6/10亿元,YoY+12%/15%,收入增长小幅改善;别离实现归母净利0.5/1.1亿元,YoY+15%/28%,Q2净利润增长显著。公司上半年净利率提升较快,主要是公司高毛利产品增长较快,此中陶瓷板/陶瓷薄砖实现收入1.6亿元,YoY+50%,毛利率52%,同比提升3pct;瓷质有釉砖实现收入8.9亿元,YoY+26%,毛利率39%,同比提升1pct。公司上半年毛利5.8亿元,YoY+18%,综合毛利率36%,同比提升1pct,公司积极推进渠道下沉,华北和西南区域收入别离同比增长31%/26%。
　　点评:二季度收入增速和运营性现金流表示超过市场预期,二季度单季度收入和利润增速别离为12.4%和0.5%,此中收入增速较一季度显著加快,单季度运营性现金流收入19.2亿元,环比大幅改善;公司销管费用控制优良,半年度销售费用率和打点费用别离同比增长16.5%和7.2%,而财务费用同比80.9%,主要系本期执行新租赁原则,租赁负债分期确认财务费用所致。



公司上半年期间费用率24%,同比增多1.8pct,此中销售费用率增多1pct,系展厅装修较多;打点费用率 含研发 增多0.7pct,系职工薪酬及员工股权鼓励增多,以及研发费用同比增长20%。上半年公司停止局部商票贴现导致利息增多,财务费用率小幅增多0.1pct;同时公司加大了对上游供应商票据结算,期末公司应付票据余额6.5亿元,较年初增多1.9亿元。公司1H19付现比121%,同比增多23pct,运营流动现金大幅改善。
　　期间费用率小幅上行,票据结算助力现金流改善
　　风险提示事件:国大药房运营运营不达预期,后续药房并购进度不达预期。投资收益局部不达预期。
19年来粘胶、氯碱行业景气连续下探,公司盈利因而困难承压。分板块来看,粘胶板块 粘胶纤维、粘胶纱线 上半年合计实现毛利4.69亿元,同比减少21%,主要由于粘胶短纤、粘胶纱 人棉纱市场价 产品Q2均价别离为11837、16900元/吨,环比Q1下滑均超1000元/吨,因而尽管公司阿拉尔华美达20万吨粘胶纤维投产、使得粘胶产量同比增多6.36万吨,相关产品毛利仍然鲜亮压缩。氯碱方面 PVC、烧碱 上半年合计实现毛利20.48亿元,同比减少14%,期间公司氯碱安置根本平稳运行,但由于Q2以来烧碱价格从高位大幅下滑,使得H1烧碱均价3116元/吨,同比下跌24%,大幅减少了公司氯碱产品毛利。

蒙娜丽莎(002918):创新劣势彰显,盈利才华再创新高

类别：公司钻研 机构：中泰证券股份有限公司 钻研员：笃慧,郭皓,曹云 日期：2019-09-10 业绩概要:公司发布2019年半年度呈文,呈文期内公司实现营业收入1408.76亿元,同比降5.16%;实现归属于上市公司股东净利润61.87亿元,同比降38.19%,折合EPS为0.28元,单季度EPS别离为0.12元、0.16元;扣非后归属于上市公司股东净利润62.48亿元,同比降33.84%;
　　大规格产品驱动优化晋级,中恒久盈利才华提升可期


类别：公司钻研 机构：华泰证券(601688)股份有限公司 钻研员：方晏荷,鲍荣富,张雪蓉,陈亚龙 日期：2019-09-10 19H1略低于预期,业绩增长较快

　　直营零售药店开设提速,国大药房运营正稳步改善:公司零售业务主体国大药房上半年自开直营门店281家,关闭门店53家,净增自开直营门店228家,另有局部并购门店陆续投入经营。过去3年公司新开直营药店在400家的程度,按此速度我们大约公司全年有望新开药店600家摆布。在根本依赖内生的状况下收入同比增长18.8%,是4年来的最好程度;利润增速为7.8%,主要由于今年1月1日初步执行新租赁原则,由于会计调整构成约1000余万的净利润影响,不思考国大药房的股权稀释并扣除此影响,我们大约利润增速将和收入增长相当。沃博联WBA成为国大药房的战略股东后,双方已经验了1年的磨合,竞争已经获得了积极的停顿,国大药房取得了WBA全球战略竞争厂家的资源撑持,别的国大药房与WBA携手推出的“新概念”试点药店于1月20日在上海浦东新区上南路开张,截止目前,销售同比增长34.8%,交易笔数同比增长31.5%。若宽泛推广国大药房运营效率的一直改善,在WBA的大额注资后,国大后续的和外延并购值得等待。
类别：公司钻研 机构：华泰证券(601688)股份有限公司 钻研员：方晏荷,鲍荣富,张雪蓉,陈亚龙 日期：2019-09-10 产品优化连续驱动,上半年业绩超预期


　　光伏玻璃龙头扩张正当当时,维持“增持”评级

　　赐与“强烈引荐-A”投资评级。在中性价格如果下,大约19/20/21年总营收为61.86/75.82/91.09亿元,实现归母净利润12.74/17.76/22.88亿元,EPS1.12/1.56/2.00元,对应PE为20.8/14.9/11.6倍,维持“强烈引荐-A”评级。

　　毛利率相对平稳,费用率拖累净利率程度
　　盈利预测和投资建议:我们预测2019-2021年公司收入别离为514.9亿元、574.0亿元和639.0亿元,同比别离增长19.4%、11.5%和11.3%;归母净利润别离为13.1亿元、15.4亿元和17.9亿元,同比别离回升8.0%、17.5%和16.4%;对应EPS别离为3.05元、3.59元和4.18元。我们赐与公司2019年18-20倍PE,对应价格区间54.9-61.5元,维持公司买入评级。
天齐锂业(002466):锂价不振业绩承压,以量换价有望实现业绩不变


福莱特:积极扩张确立龙头地位,静待行业景气度提升

公司创新劣势大,中恒久发展逻辑主要来自毛利率与净利率的提升,即C端产品构造优化晋级与B端规模老本下降。我们大约公司B端放量或主要体如今藤县基地投产后的2020年,因而小幅下调收入预测,但维持大约公司19-21年归母净利润4.6/6.0/7.6亿元。受地产调控及市场调整等因素影响,当前可比公司对应19年均匀16xPE,我们承认赐与公司19年14-16xPE,目的价15.96-18.24元,维持“买入”评级。
　　继续推进在建项目,连续做大做强氯碱、粘胶一体化财富链
氯碱方面,当前行业产能快捷增永劫期已经过去,当前在建/拟建的中大型产能仅金泰氯碱、万华化学(600309)等少数项目,预期19、20行业产能增速在5%摆布,对供应打击有限;而庸俗房地产新动工面积同比增速仍维持在10%摆布,中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配,随同烧碱价格自高点回落,将来行业景气趋稳。 粘胶方面,由于17年来产能的迅速扩张和行业龙头的压价计谋,当前粘胶短纤当前价格 CCFEI价格指数,1.5D 仅为11300元/吨,不只是多年来低点,更已远低于行业老本线。这一价格程度一定难以恒久维系,将来可期迎来反转。而公司在粘胶行业劣势突出,不只权益产能位居龙头、在原料端坐享新疆丰硕的棉花资源,且具备270万锭庸俗粘胶纱线产能。凭仗一体化带来的老本劣势,上半年在行业困顿之中,公司在粘胶纤维、粘胶纱线产品上仍别离实现了18.07%和12.99%的毛利率,扣除费用支出后仍有盈利 且享受数额可不雅观的政府补助 。此番粘胶行业景气谷底粗略率随同落后产能出清及行业整合,待行业回暖后,公司有望在保存并连续壮大本身的根底上,迎来更佳的行业合作格局。
公司上半年加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超时代岩板的研发与生成力度,胜利试产1600mm×3600mm超大规格产品,将来有望在陶瓷高层幕墙、装配式建筑、岩板家居、全屋定制等领域加大应用推广。依据中国建筑(601668)卫生陶瓷协会的统计,今年1-5月规模以上建筑陶瓷企业收入1197亿元,YoY-7.7%;利润总额70亿元,YoY+0.2%,104家企业退出,头部企业份额加快提升,我们大约需求不振阶段,行业将加速洗牌,公司上市后具备先发劣势,盈利才华有望保持提升趋势。


公司是全球第二大光伏玻璃企业,产能扩张迅速,新建窑炉在能耗等方面劣势鲜亮,低消费老本稳固盈利护城河,19H1营收增长不变,我们维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元,参考可比公司19年29.38x估值程度,思考到公司技术行业当先,增长速度较快,我们认为公司19 年合理PE为30-32x,对应目的价11.70-12.48元,维持“增持”评级。
公司与隆基签署了光伏镀膜玻璃长单销售合同,合同销量合计1.62亿平方米,预估合同总金额约42.5亿元 含税 ;合同履行期限为自2019年7月1日起至2021年12月31日,将助力公司将来增长。我们认为19年光伏玻璃行业存在较大的供给缺口,国内上半年光伏装机规模仅11GW摆布,随着光伏补助项宗旨落地,光伏玻璃供应将愈加紧张,我们大约下半年光伏玻璃价格中枢比拟上半年将有所提升,行业有望进入高景气周期。

　　扩产项目稳步推进,产能释放有望增厚业绩。公司在西澳大利亚奎纳纳成立两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂消费线,此中一期工程已于18年年底进入调试阶段,大约19年年底前进入间断消费和产能爬坡状态;泰利森锂精矿扩产项宗旨目的产能为134万吨/年,此中二期工程大约于19Q3完工;四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂消费线正在成立中,以打造行业自动化和集约化产线为目的。大约19年底,公司锂化工产品合计产能将凌驾6.8万吨/年,规模劣势鲜亮,有望驱动将来2-3年业绩。
风险提示:宏不雅观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力连续增多。

公司19H1实现营业收入20.35亿元,YOY+39.13%;归母净利润2.61亿元,YOY+22.80%。此中19Q2 实现营业收入11.03亿元,YOY+40.91%;归母净利润1.52亿元,YOY+33.05%,业绩略低于我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头,加速产能扩张,积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新,营收和利润增速有望保持稳健,大约公司19-21年EPS为0.39/ 0.57/0.72元,维持“增持”评级。
国药一致(000028):分销板块运营超预期,直营药店开设提速
　　绑定庸俗大客户,静待行业景气度提升
　　风险提示:市场需求下降及合作加剧风险,藤县项目未能及时投产等。
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