目的市值1030亿元，维持盈利预测，维持“买入”评级：我们大约公司20-22 年实现营收145.0/199.9/241.9亿 ，实现归母净利润27.7/35.0/40.6亿，对应 20-22 年 PE 为 22/17/15X。公司存量业务利润根本盘坚固，海外SLG拓展超预期，国内多元品类储蓄丰硕，且游戏板块配置性价比突出。通过复盘历史估值变革、对标全球游戏公司估值，我们赐与三七互娱21年目的PE 29.4X，目的市值1030亿，维持“买入”评级。

      投资要点：

      存量：劣势ARPG稳住利润根本盘。我们测算传奇奇迹ARPG市场规模235亿，从ARPG大盘连续性看，参考日本，二次元游戏玩家均匀年龄遍及偏大，暗地里支撑是老用户的虔诚度和连续粘性，传奇奇迹玩家有望恒久不变。我们大约三七互娱ARPG份额将从40%程度稳步推进到60%以上，为何当先？从行业角度来自尾部出清改善合作格局，而三七互娱具备规模化劣势；从公司角度来自其智能系统降本增效，买量形式已经过重复验证。市场担忧的买量老本回升短期是考验，但也为份额扩张带来时机。

      风险提示：监管政策边际变革风险，游戏项目延期/表示不及预期风险，品类拓展不及预期风险。

      增量：海外SLG停顿超预期，国内多元品类储蓄丰硕。1）海外发行的《Puzzles & Survival》表示超预期，股票配资网，已进入28个国家游戏脱销榜TOP50，且爬坡速度与全球一线SLG手游相当，将来假如跻身一梯队（10-20名）大约将恒久高位不变。《Puzzles & Survival》亮眼并非偶然，其暗地里的交融玩法是全球趋势，而三七互娱有望通过丰硕的交融产品储蓄和成熟的出海经历抓住红利。2）国内在生存原有劣势的根底上积极摸索新品类、新题材，建设包含卡牌、SLG、放置、MMO、模拟运营等多元化产品矩阵。

郑重声明：本网站文章中所波及的股票信息仅供投资者参考，不形成详细操纵建议，据此操纵盈亏自傲，风险自担。

      为什么每次战略转型都对了？打点层规划前瞻，屡次抓住行业风口，目前新一轮转型有制度和人才担保。我们复盘三七互娱关键历史节点：2012年及时调整代办代理形式，迅速跻身页游发行第一梯队；2013年建设极光网络发力自研，研运一体战略助力公司稳坐页游平台TOP2的同时，也使其2016年能凭仗已有研运积攒+捕捉行业风口转型手游并大获胜利；2019年抓住短视频买量红利，其2017年就初步规划“量子”和“天机”饰演重要角色。我们认为屡次胜利战略转型得益于打点层擅长阐扬本身劣势，用“马拉松精力”做企业，器重恒久利益前瞻规划。当前公司迎来以研发为导向的新一轮转型：改革打点体系，配资网，扩充研发规模，增强核心高管绑定，股票配资网，转型有制度和人才担保，执行力超预期。

      2019年8月我们发布三七互娱深度呈文，底部提示行业景气上行和公司增长确定性。2020年10月以来公司调整较多，市场担忧买量老本回升及新品类兴起带来的打击。我们当前再发深度呈文，就这些不合停止解析，认为公司根本盘坚固、第二曲线逐步明晰，性价比突出。