德林海：①公司为我国湖库蓝藻治理龙头，在“三大湖”（太湖、巢湖、滇池）份额达到78%，后期受益“十四五”中小湖泊相继展开蓝藻治理，景气度有保证；②公司采用以技术研发为核心的轻资产模式，技术壁垒高，毛利率过去 3 年达 50%以上，ROE 在 30%以上；③公司今明 2 年业绩增速 50%以上，估值相比同在科创板上市的细分龙头等有一定优势；④风险提示：单个湖泊蓝藻治理业务收入波动风险、次新股估值波动风险。

      稀缺赛道中的近端次新公司盈利能力超强，过去 3 年毛利率 50%以上，利润有望 2 年翻倍

      近期环保板块如瀚蓝环境、旺能环境等中期业绩都不错，也带动了对行业的关注度。

      近期新上市的环保领域公司德林海 8 月以来已受到了光大证券、申万宏源、国泰君安等众多卖方的关注。公司从事的以湖库蓝藻治理主业为 A 股稀缺赛道，全产业链布局的特征更是显现了独特的竞争优势，今明年两年公司的净利润增速预计都在 50%以上，目前股价对应明年 PE32 倍。

      我国湖库蓝藻治理领军企业

      无锡德林海环保科技主要从事以湖库蓝藻治理业务，从应急处置到预防控制，目前是蓝藻治理业内份额最大的企业，在“三大湖”（太湖、巢湖、滇池）份额占到 72%。

      公司自 2007 年针对太湖蓝藻事件引起的饮用水危机后提出“打捞上岸、藻水分离”的湖库蓝藻水华灾害应急处置技术路线，公司采用以技术研发为核心的轻资产模式，优先将资源配置在技术装备研发、对技术和保密要求高的环节，为政府解决应急与常规治藻需求，目前董监高持股比例 53.81%，利益强绑定。

      从分部毛利率看，设备、运维的毛利率维持在 40-50%，整体 ROE 在 30%以上，公司的盈利能力非常强。

      公司盈利模式本质为提供应急解决方案和专业服务，公司工艺路线齐全、效果明显，毛利率中包含技术和经验附加，因此毛利率远高于传统公司，且预收款有保障。

      行业方面，“十三五”期间国家规划约 2000 亿元用于重点湖泊的污染治理，六大重点湖泊相关蓝藻直接相关工程期间总投资合计约 37.03 亿元。未来“十四五”期间随各地中小湖泊相继展开蓝藻治理，治藻行业高景气高需求有望持续，治藻装备销售空间近千亿。

      此外，2019 年 9 月签订的星云湖运维治理模式，政府按治理指标分阶段付费，下游客户粘性显著增强，未来可复制性强。

      估值方面，可比的在科创板上市的公司平均 PE 分别为 51/35 倍，目前公司有一定估值提升区间：

      后期的催化包括：

      ①国家对于湖库污染治理投资力度超预期；②公司“加压灭活、原位控藻”工艺路线推广进度超预期等。

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