紫金矿业(601899)收购大陆黄金100%股权已完成交割。2019年12月3日，公司披露拟以每股5.50加元（较前20天均价溢价29%）现金收购大陆黄金现有已发行股份2.03亿股和待稀释股份发出协议收购，大陆黄金100%股权价值约13.7亿加元，扣除权益类工具行权价后，实际总对价约13.3亿加元（约70.3亿元），同时，公司将认购大陆黄金的5000万美元可转换债券，收购资金以自筹为主，并且将引入财务投资人共同投资。2020年3月5日，公司完成正式交割工作，大陆黄金将于多伦多时间2020年3月6日退市；截止到3月5日，大陆黄金股价为5.47加元/股，相较于收购对价折价0.55%。
　　收购完成助力公司黄金资源储量超过两千吨，大陆黄金或存在3方面的潜在预期差。黄金资源大陆黄金核心资产是武里蒂卡100%的股权，武里蒂卡金矿项目拥有187.24吨黄金资源量和815.53吨银资源量，平均品位分别为8.56克/吨、37.28克/吨，收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨，增加矿山黄金产量约20%（达产后），项目或于2020Q1建成投产。该项目拟采用深孔空场法采矿，普通的重选+氰化浸出-锌置换选冶工艺，金回收率90.8-94.1%，银回收率57-59%。第一期服务年限为14年，年均产金7.8吨，产银14.5吨，全维持成本约为492美元/盎司，如考虑前期建设费用，则全维持成本为604美元/盎司。我们从利润贡献、收购估值和同行对比3方面来看：一方面，我们按照近金价1500美元/盎司为基准进行测算，预计此矿山或将为2020年带来2.9亿元归母净利润增厚，稳定投产后年均能贡献7.8亿元的归母净利（假设30%的财务投资人出资比例），项目收益相对于资金用于偿还银行贷款带来的财务费用有明显优势。另一方面，从矿山收购的估值来看，从PE角度，以金价1300美元/盎司，年均生产金7.8吨和银14.5吨，收购PE估值约为12.7x，属于低PE收购，且预计矿山远期储量提升空间仍存，内在价值或存在增值潜力。除此之外，横向对比山东黄金和银泰黄金而言，紫金矿业、山东黄金、银泰资源的单吨储量收购对价分别约0.59亿元/吨，0.80亿元/吨，0.68亿元/吨，紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别低约-27%、-14%，公司在吨储量收购方面仍较同行具备明显优势。
　　盈利预测与投资建议：2020-2021年，考虑大陆黄金交割投产、RTBbor持续降本扩产、Timok铜金矿和卡莫阿项目逐步投产四大项目的业绩增量，小幅上调公司2019-2021年将实现归母净利润42.78、53.40、75.70亿元，对应EPS0.17、0.21、0.30元，对应2020年3月5日的PE25.8X、20.7X、14.6X，维持“审慎增持”评级。

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