龙头纸企双主业向好，盈利改善成长加快。岳阳林纸(600963)始建于1958年，是国内林纸一体化龙头央企，2017年进军生态行业，形成“浆纸+生态”的双主业发展格局。2020Q1公司净利润8730万元，同比增长36.9%，在疫情冲击下有力保证了稳定经营。公司文化纸产能居行业前列，短期受益于行业盈利修复，长期在行业向龙头集中趋势下市占率有望持续提升；生态业务增资加码拓展业务范围，新订单获取能力增强，有望迎来加快发展。
　　造纸板块：文化纸长期价格稳中有升，公司低成本构筑壁垒。①行业来看，上游木浆受疫情影响库存高企，短期预计窄幅震荡，中长期需求恢复稳健、全球发运量下降、供需格局偏紧，价格中枢有望稳步向上。文化纸下游采购积极性弱，价格仍疲软，但未来需求端，短期学校开学，中期迎来建党百年，长期需求刚性；供给端，投产产能较少，环保政策+疫情停工导致落后产能淘汰，格局优化支撑纸价，预计价格稳中有升。②公司推行林浆纸一体化战略，成本优势显著。木浆自有率达50%，且外购木浆合作Suzano等龙头，海外采购价低于市场价。
　　生态业务发展提速，新签订单节奏加快。诚通凯胜拥立足华东积极拓展全国市场。诚通凯胜背靠超大型央企中国诚通集团，与多家国家级院所达成稳定战略合作，设计端优势突出，被收购至今累计公告中标约45亿元订单，2019年新签订单11亿元，2020年1月新签宁波地区20亿元订单，新签订单节奏加快，订单获取能力增强。近期，诚通凯胜增加注册资本至10亿元，助力拓展业务范围、补充施工资质，未来有望在污水治理等领域进一步提升市场份额，加快生态业务的升级发展。
　　投资策略：预计2020-2022年净利润分别为4.72/6.20/7.08亿元，对应EPS分别为0.34/0.44/0.51元，首次覆盖给予”推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响造纸行业下游需求持续承压：原材料价格波动；生态园林行业政策变动，融资环境改善不及预期；生态园林订单回款不及预期；新签订单节奏放缓。

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