2019年业绩低于预期，回款情况有所好转。2019年，先导智能(300450)实现营收46.8亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润7.66亿元，同比增长3.1%。业绩放缓主要有三个原因，一是2019年受国内补贴退坡影响，新能源汽车销量出现下滑，影响到锂电池装机量，电池厂商扩产节奏有所放缓；二是研发投入加大，研发费用率提高了超过4pct，使得期间费用率由16.8%提高至20.6%；三是严格执行计提，2019年公司共计提资产减值1.75亿元，同比增长20.9%，主要系应收账款损失及存货跌价准备。经营性现金流净额为5.4亿元，同比大幅转正，回款情况有所好转。
　　剥离3C等事业部，聚焦锂电业务。公司公告拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给大股东关联方，交易对价合计2亿元。交易预计将于年内完成，原有订单执行不受影响。三大事业部2019年合计实现营收0.84元、亏损0.95亿元。本次资产出售完成后，公司将进一步聚焦锂电设备主业，加强高端锂电池设备的研发与生产。
　　募资扩产缓解后段设备产能压力，全面提升生产经营管理水平。公司公告拟募资不超过25亿元，投建华南总部制造基地项目（8.9亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（4.1亿元）、工业互联网协同制造体系建设项目（1.9亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（7.5亿元）。其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备，实现年产锂电池后处理系统50条。我们认为，募投项目将缓解泰坦产能压力，优化整线方案，有助于公司实现降本增效，提升经营管理水平。
　　疫情造成一次性冲击，在手订单充裕保证全年业绩增长。2020Q1公司实现营收8.66亿元，同比增长2.7%，实现归母净利润0.94亿元，同比减少51.4%，主要系高强度研发投入持续。截至2020年3月底，公司在手订单为54.42亿元，且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪、利天万世等年内均有望加大设备招标，对公司未来业绩将形成有力支撑。
　　维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.43、14.77、18.92亿元，对应EPS分别为1.18、1.68、2.15元/股，对应PE分别为29.4、20.8、16.2倍。
　　风险提示：疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓，补贴退坡导致新能源汽车销量减少。

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