瑞丰高材：①禁塑限塑政策全国范围内落地在即，可降解塑料有望迎来投资机遇，瑞丰高材投资不超过 3.2 亿元，建设年产 6 万吨/年 PBAT 项目；②石油基可完全降解材料 PBAT原料产量充足，成本相对生物制基有明显优势，瑞丰高材 PBAT 项目投产后有望每年贡献利税 2.5 亿元；③柴沁虎预计瑞丰高材 2020-2022 年归母净利润分别为 0.88 亿元、1.78 亿元和 3.28 亿元，按照这个预测数据，2020—2022 年业绩增幅将达到 273%，增速非常快；④风险提示：原材料价格大幅波动、可降解塑料渗透率推进不及预期等。

      这家公司切入可降解塑料行业，未来两年业绩增幅超 270%，传统业务盈利能力也迎来反转

      国家发展改革委联合生态环境部、工业和信息化部等部门就落实“意见”发布了《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，要求各地在 8 月中旬前出台省级实施方案，禁塑限塑政策全国范围内落地在即，相关产业链有望迎来投资机遇。

      东吴证券柴沁虎近日首次覆盖在可降解塑料领域深度布局的瑞丰高材，公司传统业务盈利能力反转，未来两年进入业绩高速增长阶段，在建 PBAT 市场空间广阔，未来业绩增长空间大。

      瑞丰高材是国内聚氯乙烯(PVC)助剂龙头公司，包括 ACR、MC（CPE 替代品）和 MBS 等系列产品，基本涵盖了现有主流 PVC 加

工和抗冲击改性剂，综合产能达到 12 万吨/年，未来成长性还在于战略布局可降解塑料业务。

      瑞丰高材 3 月计划在沂源基地，投资不超过 3.2 亿元，建设年产 6 万吨/年 PBAT 项目。

      相比于生物基的可降解塑料，石油基可完全降解材料 PBAT 原料产量充足，成本相对生物制基有明显优势，而且其采用化学合成法，规模扩大相对容易，规模效应带来成本降低潜力大。

      根据公司公告的市场分析和可行性研究，6 万吨/年 PBAT 产能全部达产后，预计可实现年营业收入 12 亿元，利税 2.5 亿元。在可降解塑料行业高速发展下，未来成长空间较大。

      瑞丰高材传统业务 PVC 助剂盈利能力也迎来反转。

      公司 MC 采用目前最先进的酸相法工艺，在环保和性能上均较传统 CPE 有较大优势，结合亚星 CPE 产能关停带来供需关系的逆转和近些年 ECH 毛利水平提升，该产线前景较好。

      原材料是 PVC 助剂核心成本因素（占比 85%左右），瑞丰高材产品主要原材料 MMA、丁二烯价格均较之前出现明显下跌，聚乙烯价格基本保持稳定，总体来看成本下降趋势明显，毛利率有望稳中有升。

      柴沁虎预计瑞丰高材 2020-2022 年归母净利润分别为 0.88 亿元、1.78 亿元和 3.28 亿元，按照这个预测数据，2020—2022 年业绩增幅将达到 273%，增速非常快，对应 PE 为 33 倍、16 倍和 9 倍。

      风险提示：原材料价格大幅波动的风险、可降解塑料渗透率推进不及预期的风险、在建项目建设进度不及预期的风险。

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