康龙化成(300759)

      事件:

      近日，公司发布 2020H1中期业绩预告：报告期内公司实现营收约20.95-22.83亿， 同比增长28%-38%；实现归母净利4.52亿-5亿，同比增长180%-210%；实现扣非净利3.37亿-3.85亿，同比增长116%-147%。整体业绩继续保持快速增长态势。

      投资要点:

      公允价值变动增厚净利，业绩高增长势头延续

      今年H1公司归母净利增速180%-210%，主要是报告期内公司参股公司Zentalis四月份纳斯达克上市，实现公允价值收益约1亿元（截止6月30日收盘），剔除非经常性损益后，上半年公司扣非增速为116%-147%，公司内生增长依旧强劲。 分季度看： Q1公司营收、归母净利、扣非增速分别为25%、 87%、 128%；按业绩预测中值测算， Q2公司营收、归母净利、扣非增速分别为40.9%、 249%、 135%，今年突发疫情对公司整体影响极其有限，随着二季度国内疫情逐步改善，公司业绩呈现加速增长势头，预计实验室业务和CMC业务均实现快速增长，同时考虑到公司浙江基地的产能陆续释放，公司业绩高增长态势仍将持续。

      规模效应及管理效率提升下，盈利能力逐步提高

      公司以实验室合成和生物分析为起始核心业务， 并逐步向下游CMC及临床业务拓展，实现“端对端”业务衔接，下游CMC和临床业务受益于业务不断增大的规模效应，毛利率及项目盈利能力不断提升，同时伴随公司整体经营管理效率的提升， 公司整体盈利能力提升显著： 2020Q1公司扣非净利率12.6%，预计Q2扣非净利率20%左右。

      盈利预测与投资建议：

      预计2020-2022年，公司分别实现归母净利8.54亿、 11.32亿、 15.25亿，对应EPS分别为1.07元、 1.43元、 1.92元；对应当前股价PE分别为98、 74、55倍；继续推荐， 维持“买入”评级。

      风险因素： 市场竞争加剧、新业务拓展不及预期的风险

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