我们预测杭州银行2020-2022年营收增速25.24%/20.30%/21.73%，净利润增速20.40%/17.27%/20.26%，PB为0.77/0.70/0.63。维持买入评级，6个月目的价维持11元。

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　　一、20年1季度归母净利润增速居首
　　（2）公司的业务构造优化，零售贷款占比上升；（3）增强内部打点；（4）加大了风险资产的核销力度。
　　我们认为杭州银行有以下4大利好因素：（1）存量风险出清。1季度不良率1.29%，初度低于城商行均值；
　　四、低估值的核心约束理由：不良率高、核心一级不敷
　　（二）资产质量方面：（1）存眷类占比连续改善，低于城商行均值。存眷类贷款占比从15年起连续下降，到2020年一季度降至0.91%，显著低于城商行均匀和上市银行均匀。（2）2019年不良净生成率为0.96%，较2018年末同比下降25个bp，净生成率下降较快，且低于同业均值；核销转出率也连续下降。

　　六、投资建议
　　（3）拨备笼罩率间断攀升达到高位。20Q1拨备笼罩率354.73%，较年初回升38.02pct，较同业均值显著超出逾越72.83pct。
　　（一）盈利才华：业绩高增长，高规模增速。在2017年杭州银行营业收入增速受挫后，2018年增速再度高涨，19年到达4年来最高程度。18年以来增速连续高于城商行均匀程度，更显著超出逾越上市银行均匀。
　　（四）ROE低的起因之二：低非息收入占比。主要是手续费佣金净收入占比低，只要7%-8%。
　　（一）不良率之前较高。恒久以来，杭州银行不良率显著高于城商行均值，而自2018年以来，随着杭州银行不良率连续降低，与城商行差距逐渐缩窄，2019年Q4仅高于城商行均值5个BP，并在2020年Q1胜利将不良率降到城商行均值以下1个BP。
　　（五）ROE低的起因之三：新增拨备占比高。主要是之前不良率高，加大核销力度从事不良，计提拨备增多，主要是对公贷款计提增多

　　（一）ROE相对较低。2019年，ROE只要12.15%，处于低位。从历史数据来看，过去几年ROE根本维持在11%以上，在过去几年同城商行均匀以及上市银行均匀ROE的差距不停在缩小。
　　（二）资产质量好转的主要起因：（1）区域经济表示转好，浙江省企业的风险较早出清；
　　2019年NIM只要1.83%，20Q1期初期末口径净息差为1.77%，在城商行中不占劣势。主要因为（1）低贷款收益率和占比使得资产综合收益率较低；（2）存款老本高使得、付息负债老本率相对较高。净息差在过去几年也连续低于城商行与上市银行均值程度，但差距在一直缩小，从17年的低位初步企稳上升。
　　（二）ROE的分解剖析。导致ROE低的主要起因是NIM低、非息收入占比低、新增拨备占比高。
　　依照DDM绝对估值法，我们测算出其合理价格是10.75元-11.98元。
　　（三）定增完成后，核心一级成本充沛率进步1.05%。4月72亿定增胜利发行后，依照20Q1静态数据计算：（1）20Q1核心一级成本充沛度将提升1.05个百分点；（2）20Q1年化ROE为16.04%，定增后，配资网，年化ROE将被稀释下滑至14.17%，下滑1.87个百分点；（3）20Q1的年化EPS和BVPS别离为1.53元/股和10.82元/股，静态测算下，定增后年化EPS和BVPS将别离下降0.21和0.26元。
　　（2）核心一级成本金压力得到缓解。定增完成核心一级成本充沛率进步1.03%，到达9.15%；（3）零售劣势连续稳固。零售贷款占比36%，构造上三分天下，占比城商行中最高，零售劣势有助于将来NIM的上升和不良率的下降；（4）业绩将维持高增长。零售劣势、存量风险出清拨备计提下降，全年净利润增速将在城商行中最高。
　　五、目前估值修复的理由
　　杭州银行(600926)各因子中对净利润增速奉献最大的因素是规模因素和息差因素，别离奉献11.52pct和12.74pct，而拨备和所得税对净利润增速有所拖累，别离孕育发生2.88pct和5.47pct的负面影响。
　　（三）ROE低的起因之一：
　　三、根本面的不敷：低ROE
　　二、根本面劣势和亮点
　　（一）2020年1季度不良率低于城商行均值，51配资网，资产质量呈现显著的好转，主要表如今：不良率初步低于上市城商行均值。同时，存眷类贷款的占比、逾期90天以上贷款占比初步好转，不良的生成率都在下降。
　　2019年归母净利润66.02亿元，股票配资网，同比增长21.99%，仅次于宁波银行，较18年末增速提升3.05个百分点。20年1季度，归母净利润增速19.26%，同业居首。
　　（二）核心一级成本充沛率恒久低于可比同业均值。2019年Q2核心一级成本充沛率仅为7.92%，据监管红线仅有42个BP的空间，2020年Q1回升到8.12%，亟需增补核心一级成本。
　　15年以来杭州银行归母净利润增速也不停超出逾越上市银行均值程度，17年以来高于城商行均匀程度。
　　NIM低。