卧龙电驱(600580)发布19年年报，呈文期内实现营业收入124.16亿元，同比增长12.10%；实现归属于上市公司股东的净利润9.63亿元，同比增长51.23%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63亿元，同比增长13.07%。公司拟每股派发现金红利0.15元（含税），不以公积金转增股本。公司业绩合乎我们的预期。
　　公司发布20年一季报，呈文期内实现营业收入27.97亿元，同比下滑6.31%；实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元，同比下滑59.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.83亿元，同比下滑25.96%。

　　事项：
　　19年业务增长稳健，20年一季度受疫情影响业绩下滑：公司19年实现营业收入124.16亿元，同比增长12.10%；实现归属于上市公司股东的净利润9.63亿元，同比增长51.23%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63亿元，同比增长13.07%，归母净利润增速高于扣非增速的主要起因是公司将原以公道价值计量列入可供发售金融资产项目核算的红相股份等金融资产，从头分类至恒久股权投资科目孕育发生2.54亿元的公道价值变动收益。19年公司业绩增长稳健，主要业务高压电机、低压电机和微特电机的营收及毛利率同比均有所提升。20年一季度公司实现营业收入27.97亿元，配资，同比下滑6.31%；实现归属于上市公司股东的净利润0.94亿元，同比下滑59.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.83亿元，同比下滑25.96%。一季度疫情对公司在国内和欧美地区的产能均有影响，导致公司营收下滑，由于电机行业是重资产行业，固定老本摊销使得公司利润端鲜亮承压。展望二季度，国内目前已根本恢复正常对公司业绩有鲜亮提振作用，海外疫情对公司位于欧美地区产能的影响可能在短期内会连续。
　　短期业绩承压，中恒久看龙头核心劣势坚固：公司19年高压电机业求实现营收30.55亿元，同比增长5.57%，毛利率同比提升1.27pct；低压电机业求实现营收50.21亿元，同比增长16.25%，毛利率同比提升2.33pct；微特电机业求实现营收26.23亿元，同比增长8.80%，毛利率同比提升1.9pct。19年公司约有39%的营收来自海外，由于公司局部产能和客户散布在欧美地区，大约在二季度仍将遭到疫情影响，从短期看公司业绩可能承压。从中恒久看，近几年随着电机行业外资合作对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入，以及公司“本土制造+全球技术”带来的合作劣势逐步显现，公司在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中核心劣势一直坚固，市占率呈逐步提升趋势。
　　安然不雅观点：

　　与采埃孚深度绑定，向驱动电机龙头迈进：近两年公司与采埃孚的竞争一直深刻，在19年6月，公司取得采埃孚驱动电机供应商定点函，进入国际一线车企供应链，预估订单价值22.59亿元；在19年11月，公司与采埃孚签署设立合资公司备忘录；在20年3月，公司董事会批准与采埃孚签署合资运营合同，51配资，标识表记标帜着公司与采埃孚设立合资公司的正式落地，双方在新能源汽车电驱动领域已实现深度绑定。目前采埃孚在电机电控领域的客户包含飞驰、菲亚特等多家车企，而且手握宝马插混系统订单，在欧系车企客户资源上具备较强劣势；公司作为全球工业电机龙头，在电机制造和质量保障上面行业当先，双方通过设立合资公司实现强强结合，51配资，公司有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商，一直向成为新能源车驱动电机龙头迈进。
　　风险提示：1)若将来全球新能源汽车销量不达预期，可能会对公司驱动电机业务孕育发生负面影响;2)若主要原资料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率孕育发生倒霉影响;3)公司业务受国际形势影响较大，若全球经济下行，将对业务孕育发生倒霉影响；4）若海外疫情未能被有效控制，公司海外业务可能遭到较大影响。

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　　投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合，已经成为全球电机龙头，品牌劣势和低老本产能劣势凸显。目前公司在大力开展新能源汽车驱动电机业务，通过与采埃孚设立合资公司，公司驱动电机业务有望进入快捷成恒久，将来市场空间宏大。只管短期遭到疫情影响公司业绩承压，但是从中恒久看核心合作劣势在一直坚固。思考到疫情对公司业务的影响，我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测别离为9.53/10.81/12.83亿元（20/21年前值为9.66/11.13亿元），对应4月30日收盘价PE别离为14.6/12.9/10.9倍。维持“引荐”评级。