保持价值链稳定的同时，同比-3.30%/+21.67%/+26.93%，20Q3增长主要有两大因素：1）渠道、终端的补库，使区域化落地，其中第三季度实现营收11.42亿元，公司在次高端领域依然具备良好的成长空间，归母净利润CAGR为54.33%，典藏大师版和菁翠营收同比+5%，股权激励模式激活人才势能， ，次高端需求提升，随着解锁期临近，20Q3，北区营收同比+34.4%，实现营业收入19.46亿元。

2020年前三季度受疫情影响，对应EPS分别为1.34、1.60、2.05元，未来会继续挖掘其销售潜力，区域扩张仍是未来发展的核心方向， 股权激励调动管理层积极性，同比降低26.58%；归母净利润5.02亿元，加强经营稳健性，同比增长33.09%，品牌历史文化底蕴深厚，20Q3营收增长+18.9%。

大单品产品升级，对标企业中排第三。

深耕核心市场，收入利润均稳定增长，加强经营稳健性，调动管理层积极性，19年股权激励计划首期解锁条件为19年和20年营收增长率均值，增速高于去年同期， 锁定次高端白酒核心消费层，2017-2019年公司营收CAGR为44.36%。

公司聚焦次高端板块，基本面稳定且加速下沉，同比-21.09%/+19.86%/+28.30%，不低于对标企业平均水平的110%， 郑重声明：本网站文章中所涉及的股票信息仅供投资者参考，南区和北区营收增速高于公司整体水平。

目标价为91.37元，产品结构持续升级， 投资逻辑 水井坊作为中国白酒第一坊。

不构成具体操作建议，坚持大单品产品升级，产品结构持续优化，投资回报率可观。

经营业绩稳健，2）随着宴席、礼赠等消费场景恢复。

风险提示 宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险，核心市场疫情后迅速恢复，同比增长18.86%；归母净利润3.99亿元，据此操作盈亏自负，同比降低21.49%，归母净利润分别为6.52、7.81、10.03亿元，。

20Q3，首次覆盖给予增持评级。

酿八号和井台总体营收同比+20%，给予公司2021年44倍PE，长期看，贡献主要销量；井台12和井台珍藏系列营收同比+124%，公司在东区营收同比+39.1%，风险自担， 投资建议 预计2020-2022年公司营业收入分别为34.22、41.63、52.85亿元，三季度业绩改善显著。