事件
　　珀莱雅(603605)公布2019年年报，全年实现营业收入31.24亿元，同比增长32.28%；营业利润4.62亿元，同比增长18.97%；归母净利润3.93亿元，同比增长36.73%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长39.07%。
　　公司每10股派发5.90元现金红利（含税），合计派发现金股利1.19亿元，占去年归母净利润30.24%。
　　简评
　　下半年提速增长，彩妆、电商高歌猛进
　　2019年公司营收同增32.28%，连续第二年实现30%+高增，增速同比基本持平，其中Q1-Q4分别同增27.59%、27.39%、45.15%、30.20%，下半年提速增长，且新增跨境品牌代理业务。
　　珀莱雅主品牌收入同增26.81%至26.56亿元，其中H1、H2分别同增26.28%、27.23%，较为平稳。其他品牌（优资莱、悦芙媞、韩雅、猫语玫瑰、YNM、彩棠等）合计收入4.61亿元，同比大增73.95%，其中H1、H2分别同增35.40%、102.60%，下半年显著提速。美妆类小品牌增长尤其强劲，使得主品牌收入占比同降3.56pct至85.21%，开始显现多品牌化妆品集团多点开花的萌芽势头。
　　品类上看，护肤类收入同增25.62%至26.76亿元，占比90.83%，Q1-Q4分别增长26.83%、28.87%、47.63%、9.01%，依然占据主体。洁肤类收入同增17.10%至2.35亿元，增长主要由Q4拉动，单季收入同增78.59%至1.11亿元，而前三季度收入累计同降10.37%，主因Q4新增跨境品牌代理业务，平均售价也较高。美容（彩妆）类去年获得长足进展，公司推出更多美妆新品，美妆小品牌孵化培育显成效，同时新增代理境外美妆品牌，全年收入同比大增468.63%至1.65亿元，占比由2018年的1.20%升至5.29%，其中Q1-Q4分别同增295.7%、160.5%、333.9%、1152.4%。新增其他类收入0.41亿元，主要是婴儿护肤等。渠道上，公司继续由线上领涨，电商再迎高歌猛进一年，全线上渠道营收16.55亿元，同增60.97%，其中H1、H2分别同增48.08%、69.61%。下半年成功打造爆品泡泡面膜等爆品，在社交媒体传播效果极佳，助力电商提速增长。去年线上直营、分销收入分别为8.86亿元、7.69亿元，占比53.5%、46.5%，电商整体收入占总收入比例由2018年的46.01%升至53.09%，已创收超过一半。
　　2019年线下总收入14.62亿元，同增9.82%，其中H1、H2分别同增11.41%、8.33%。其中CS渠道全年营收10.47亿元，同增4.42%，同比有所放缓，其他线下渠道收入4.15亿元，同增26.33%。
　　毛利率略降、费用率提升，有效税率下降提供业绩弹性，存货周转保持健康
　　2019年综合毛利率63.96%，同比基本持平，虽然低毛利率跨境代理业务有所拉低，但继续受益高毛利率电商占比提升。Q1-Q4毛利率分别为63.83%、67.60%、60.45%、64.19%，Q3毛利率相对较低主因当季均价较低的泡泡面膜销售大增；Q4毛利率同降1.55pct，预计主要是跨境代理业务的影响。
　　2019年期间费用率47.49%，同增0.98pct，其中销售费用率同增1.64pct至39.16%，全年继续加大品牌推广投入，同时Q4电商旺季期间宣传活动投入增加较多，单季销售费用率同增3.7pct。管理费用率同降0.79pct至8.64%，加强平台化管理和规模化管理见成效。研发费用率同增0.22pct至2.39%。虽然毛利率略降、费用率提升导致营业利润增速小于收入增速，但有效税率同降6.45pct至19.70%，助整体业绩和扣非弹性依然大于收入，Q1-Q4归母净利润分别同增30.36%、39.39%、26.07%、44.82%。
　　年末存货金额3.14亿元，同增34.7%，存货周转天数同降1.7天至87.38天，依然处于健康水平。应收账款金额同增123.05%至1.98亿元，主因来自跨境品牌代理业务和京东应收账款有所增加，应收账款周转提升天数同增6.6天至16.6天。应收账款规模增加，结合2019年税费跨期增加支付，导致全年经营活动现金净流入同降54%至2.36亿元。
　　投资建议：总体看，公司2019年交出亮丽答卷，电商提速增长，超过线下收入规模，为业绩提供弹性。产品上，现象级爆品泡泡面膜一举打响，为中高端客户拉新和一二线市场开拓提供帮助，同时还有出烟酰胺美白精华、胶原蛋白线雕精华、深海保湿酵母原液等高功能性新品，有效提升精华类产品占比，助力品牌力提升。同时美妆战略获得可喜的初步成绩，众多中小彩妆全资、合资和代理品牌涌现。2020年疫情带来冲击，但公司核心竞争力和整体发展战略方向不变，秉持明星产品和爆款产品相结合，Q1红宝石抗衰精华作为年内第一款重磅新品，目前稳步打造中，后续新品值得期待。同时随着彩妆工厂投产，以及相关营销推进，有望看到彩妆战略地位进一步提高。
　　考虑疫情影响，我们谨慎预期公司2020-2021年实现归母净利润5.16亿元、6.75亿元，对应当前股价PE为45倍、34倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内外疫情后续发展情况；跨境代理业务发展不及预期，持续拉低毛利率；新品打造效果不佳；子品牌投入产出效益低；线下流量持续下降等。

郑重声明：本网站文章中所涉及的股票信息仅供投资者参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负，风险自担。