天和防务：国盛证券郑震湘近日首次覆盖了射频领域优质公司天和防务，郑震湘认为，天和防务通信电子业务板块围绕5G布局的部分产品已实现国产化替代，随着5G商用的开启，公司业绩弹性被市场所低估。

      财联社3月2日讯，国盛证券分析师郑震湘在近日研报中指出，射频领域存在需求大幅提升但产能有限和中高端国产化迫切需求与现有国产厂家亟待提升这两个核心矛盾，2020年起射频行业有望迎来量价齐升，而且国产替代也进入深水区，有望孕育出一批优质射频公司。郑震湘近日首次覆盖了射频领域业绩弹性被低估的天和防务。

      郑震湘认为，天和防务通信电子业务板块围绕5G布局的部分产品已实现国产化替代，随着5G商用的开启，公司业绩弹性被市场所低估。

      天和防务在5G方面的布局以子公司华扬通信、南京彼奥、成都通量为业务平台，主要围绕环形器、旋磁铁氧体、射频芯片三大类产品。公司近日收购华扬通信与南京彼奥剩余股权，消除市场对利润释放的担忧，有望加强技术成果转化推广和优势资源整合。

      ①环形器：5G时代全球环形器市场容量是4G的15.6倍，华扬通信有望给全球设备商供货

      因5G基站天线通道数较4G大幅增加，单基站环形器价值量大幅提升，按照单价降低25%也达到2880元（4G仅240元，增幅达12倍）。同时基站建设密度也有所提升，双重叠加下，郑震湘预计5G时代全球环形器市场容量是4G的15.6倍。

      就竞争格局来看，目前国内通信设备商环形器/隔离器供应商主要有华扬通信（天和防务）、国睿科技（14所）、横店东磁等厂商，华扬通信在国内及全球都拥有较高市场份额，公司在爱立信、中兴等都占据较高份额，2015年顺利进入三星等设备商供应链，当前主要客户涵盖全球六大通信设备商。

      华扬通信在环形器、隔离器领域已实现稳定订单收入，具备较强竞争优势。根据公告，华扬通信2017年、2018年及2019年1-9月的净利润分别为461万元、644万元、7309万元，2019年前三季度净利为2018年全年10余倍。

      ②南京彼奥产品打破日韩垄断，将逐步实现高端材料国产化替代

      旋磁铁氧体是环形器、隔离器的关键材料，南京彼奥在铁氧体材料方面取得重大突破，当前已成为全球通信行业的隔离器/环形器主流厂家的核心供应商，国内市场份额在60%以上。行业景气向上业绩持续向好，2017年、2018年及2019年1-9月的净利润分别为1284万元、1126万元、2893万元。

      旋磁铁氧体工艺层面有较高壁垒，全球主要厂商也仅有skyworks、TEMEX、南京彼奥等少数几家。南京彼奥在小线宽铁氧体材料和高介电常数铁氧体材料的研发及批量生产上取得了巨大技术突破，打破日韩垄断，将逐步实现高端材料国产化替代。

③成都通量低噪声放大器已实现小规模送样，相关产品有望加速放量

      5G时代射频芯片价值量不断提升，成都通量专注于射频芯片设计领域，产品已成功进入中电集团、民用微波领域。

      成都通量在射频小信号芯片方面成都通量已完成工程研发，其围绕通信系统研发的射频单芯 片现阶段正在系统验证阶段，产品性能达到国际同类器件水平。公司低噪放产品已有型号向客户送样，正在测试中。

      郑震湘预计天和防务 2019~2021 年将实现归母净利润 0.84/3.97/4.90 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
 

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