投资要点

      公司主营业务包括饲料生产与销售、种猪育种与生猪养殖、肉制品加工与销售三大板块，是国内较早布局生猪产业链一体化经营的农牧企业。公司的产品主要包括饲料（猪料、禽料和水产料）、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等。

      通过内涵增长和外延并购双管齐下的发展模式，公司饲料销量从 2008 年的 92 万吨增长至 2019 年的 468 万吨，年均增速 15.93%，市场份额从 2008 年的 0.81%提升至 2019 年的 2.04%。截止 2019 年，在目前有商业饲料业务的 10 多家农业上市公司中，唐人神销量规模排在第四位，仅次于新希望、海大集团和通威股份。

      公司 2019 年生猪出栏量约 84 万头，市场份额不到 0.2%，与温氏、牧原、正邦、新希望、天邦和中粮等企业相比，公司的养殖规模和市场份额仍有一定差距。在收购龙华农牧之后，公司在原有饲料、育种和下游肉品加工销售等板块的基础上，补齐了短板，公司未来在生猪养殖板块上具备较大增长空间。公司 30 年的猪饲料营养技术经验、“美神”的种猪繁育经验、以及龙华农牧的自繁自养经验，是未来大力拓展生猪养殖版图的重要技术支撑。

      公司的肉制品业务销量从 2015 年的 2.45 万吨持续增长至 2019 年的 4.83 万吨，年均增速 18.5%。与其他生猪养殖上市公司相比，公司早在 1995 年就通过兼并株洲肉联厂布局下游肉品加工和终端销售，通过多年经营积累了较为丰富的产业链一体化运营经验，是公司较为突出的竞争优势之一。

      投资建议：我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别 1.40、0.97 和 0.65 元，公司目前 PE 估值在生猪养殖板块中处于中等水平，在 2020H2 高猪价和高盈利等利好因素驱动之下，公司仍具备估值提升空间和配置价值，维持买入-A 建议。

      风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。
 

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