双林生物(000403)拟对派斯菲科进行并购，已经发布重组预案；同时与新疆德源签订协议，获得5个浆站的血浆供给。公司在内生经营不断改善的情况下，通过资本运作及协议合作方式做大做强，我们预计到2023年双林采浆（含德源供应）大概率突破1000吨，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　事件：
　　1、公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟发股收购派斯菲科近100%的股份，标的作价还未确定，发行价格31.47元/股；募集配套资金16亿，付绍兰、航运健康作为战略投资者分别认购3.5亿和9亿，浙民投旗下公司认购3.5亿，发行价格29.86元/股；上市公司与付绍兰、航运健康及佳兆业旗下诚合有限公司签订战略合作协议。
　　2、与新疆德源签署了《关于浆站开拓的合作框架协议书》，约定新疆德源将其下属5个浆站临时设置给广东双林。
　　点评：
　　交易后治理有望进一步改善。1、完成重组及配套资金募集后，浙民投仍为实控人；2、董事会席位将有7个增加到13个，其中付绍兰方面和航运健康方面分别提名3个和3个，我们估计剩下的7个席位由浙民投提名。由于付绍兰具备丰富的血制品行业经验，其董事会席位的增加有利于公司聚焦主业，实现长期良性的发展。
　　派斯菲科业绩弹性大，在黑龙江有10个新浆站名额。20-22年派斯菲科业绩承诺为8500万/1.35亿/2.20亿，未来利润增长迅速。目前派斯菲科拥有11个浆站，19年采浆240吨左右，我们估计采浆渗透率36%左右，未来提升空间大。另外公告显示派斯菲科尚于黑龙江可在10个指定的县及县级市中设置浆站，未来采浆量规模仍有广阔的增长空间。派斯菲科并购上市公司体系后，在研发、管理、销售渠道上和双林都有协同效应。
　　与德源合作扩充血浆资源，后续投浆及销售获得额外增量。公司通过协议与新疆德源约定将其下属5个浆站临时设置给广东双林，我们测算该5个浆站采浆上限合计100吨左右。但该路径一旦实现，公司还有望和别的血制品公司浆站签订类似协议，获得额外的血浆供给。
　　盈利预测与投资评级：不考虑并购对利润的影响，我们预测公司2020-2022年的利润增速分别为44%/55%/37%，对应EPS分别为0.85/1.32/1.81元，对应2020年pe估值46.5x，维持强烈推荐-A评级。
　　风险提示：产品销售不达预期；采浆不达预期；研发进度不达预期；重大资产重组尚需要股东大会和证监会通过，收购资产进度可能不达预期；新疆德源股东股权被冻结，协议供浆进度可能不达预期。

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