乐鑫科技(688018)

      投资要点

      坚持 AIoT 芯片研发创新，市场需求复苏带动业绩重回高增长：2020年前三季度公司营收同比增长 5.03%，营收恢复增长，归母净利润同比下降 15.43%，跌幅明显收窄，主要原因是公司参考疫情对市场环境的影响而采取了战略降价策略，同时持续加大了研发投入力度。2020 年Q3 公司营收同比增长 27.82%，创历史新高，归母净利润同比增长44.37%，重回高速增长通道。主要得益于三季度以来下游市场需求复苏且消费电子旺季来临， 凭借前期技术和市场资源的储备， 公司产品销售逐渐向好，带动公司 Q3 业绩实现高速增长。2020 年 Q3 公司毛利率为 40.6%，同比下降 5.65 个百分点，环比提升 0.15 个百分点，净利率为 17.73%， 同比提升 2.03 个百分点， 环比提升 2.78 个百分点，盈利能力企稳回升。 公司大力投入 AIoT 芯片研发创新，2020 年前三季度研发费用达 1.19 亿元，同比增长 52.37%。

      自主创新夯实技术和产品优势，AIoT 芯片市场竞争力显著：公司在Wi-Fi MCU 通信芯片领域坚持自主创新， 掌握了低功耗电路设计、 Wi-Fi Mesh 组网、Wi-Fi 基带等核心技术，系列芯片产品在性能、性价比、本土化程度、客户服务及售后支持等方面的技术实力领先行业。目前，公司陆续推出了 ESP32-S2-MINI 系列模组、ESP32-PICO-V3-ZERO 模组等新品， 随着产品迭代升级和新品的陆续推出， 公司产品出货量和盈利能力有望进一步提升，从而为公司带来可观的业绩增长。

      行业龙头地位稳固，充分受益 AIoT 产业崛起和国产替代机遇：公司是物联网 Wi-Fi MCU 芯片领域的主要供应商之一，产品具有较强的进口替代实力和国际市场竞争力，2019 年公司产品市占率约 30%，连续三年排名全球第一，龙头地位稳固。目前，公司主要客户为小米、涂鸦智能等物联网方案设计商、模组组件制造商及终端物联网设备品牌商，随着公司产品市场拓展的稳步推进，核心客户在物联网市场的快速增长有望带动公司加速成长，从而受益于 AIoT 的产业崛起和国产替代机遇。

      盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 8.71、13.36、19.25 亿元，同比增长 15.1%、53.3%、44.1%；归母净利润为1.73、2.51、3.67 亿元，同比增长 9.2%、45.1%、46.3%，实现 EPS 为2.16、3.14、4.59 元，对应 PE 为 79、54、37 倍。乐鑫科技未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。

      风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

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