2023年报发布之后，@百融云-W（6608.HK）股价颠簸很大。一个股票可以涨出根本面，也可以跌出预期差。目前市场粗略以下5个担心：

（1）四季度环比增速放缓，对应99%核心客户留存率说明AI业务触及天花板。

（2）赚来的账面利润必要一直为AI业务“再投资”，商业形式欠安。

（3）公司AI大模型没有突出劣势，最好的股票配资网，且仍需资金投入。

（4）AI业务客户以金融业为主，应收款隐性压低毛利率。

（5）AI数字人和Agent毛利低且同质化重大。

今天联结本身钻研，谈谈看法。

1.MaaS业务99%的核心客户留存率已达到天花板？

不敢苟同。首先，MaaS（模型即效劳）与软件公司的付费形式差异，软件属于B端客户对AI产品的一次性付费，也就是一年只必要采购一次，而MaaS是用API实时调用AI模型，孕育发生调用费。百融云的MaaS业务素质是提供百融云的AI模型库，并且金融业客户一直面临业务变革，调用量只增不减。

同时，金融业MaaS效劳商具有排他性，本地化陈列的AI模型会一直为百融云积攒预训练数据及AI算法，客户留存率99%但对应付费项宗旨“滚雪球’。此外，市场只存眷了99%留存率，但疏忽了目前大局部业务集中在金融场景，已经拓展的电商、租赁、物流等业务收入尚未在2023年财报中片面爆发。

2.为了在99%客户留存率根底上增多AI业务收入，百融云必要一直“再投入”？

没错，百融云常年高研发就是为了丰硕MaaS业务的AI模型库，MaaS业务刚刚拓展至金融业以外的B端场景，必要建设更多垂直行业AI模型。相似半导体公司40nm制程刚刚完成，就必要把现金及折旧投入至28nm。可能有人会说，这就是巴菲特不喜爱标致光科技和台积电的起因，但中国AI财富刚刚从0到1，不竭止早期投入肯定被裁减。话说回来，即便巴菲特不喜爱，但事实证实台积电和美光是大牛股。

3.那AI技术除对外增收，可否为百融云内部研发降本，变相进步“再投入”的效率？

十分明确，是可以的，并且2023年报中已经有数据可以验证。AI自动代码生成模型BR-Coder已经内部提效10%，对应研发费用环比增速降低。并且MaaS和BaaS业务的基座都是AI大语言模型BR-LLM，如今已精进RAG（检索加强生成）技术，减少机器进修和深度进修过程中的“幻觉”。同时基于公司自有的AI大模型，可省去采购老本且赋能业务、数据、研发反响。

4.即便有AI大模型，但在业内没有同比劣势，研发投入毫无意义。

十分差异意。中国AI大模型通常力求于在“某项特定功能”对标GPT，因为中国AI应用场景远多于北美，所以BR-LLM主攻百融云效劳的垂直领域，如BaaS业务及AI语音。从技术源头来讲，百融云AI大模型基于Transformer架构，但该架构为输入序列的每个token的位置都映射了一个固定长度的向量，可以通过参数和架构微调实现垂直领域特定功能冲破。因为百融云是专攻AIGC领域的公司，垂直才华远远比通用性更重要。

此外对于B端客户来说，传统Transformer架构AI大模型的留心力机制极其占据资源、消耗算力，百融云将通过研发微调各个token之间的相对留心力权重，实现MoE和私有化陈列。并且BaaS业务面对金融业为代表的B端长尾需求，百融云可将研发信息梯度流传到更高的神经网络层级中，增强AI对于远端信息办理的才华。

5.就算AI业务研发获得停顿，但金融业客户应收款会压低“潜在年化”毛利？

我一度也这么认为，就好比20%毛利的业务构成两年期的应收款，那么年化收益率将降低至10%，但发现是我本人没钻研细致，51配资网，没留心到相似百融云这种AI公司的差异。

首先，百融云应收款通常在1年期，回款后的业务“年化”收益率与AI业务“账面”毛利保持一致，在财报中可以不雅察看每年6月30日和12月31日的运营现金流净额变革，以及应收账款的变革。好比2022年和2023年6月30日的现金流别离是-1.02亿、-9900万元，但2022年及2023年12月31日的现金流别离为3.02亿元、3.39亿元。与文章上述逻辑一致，尽管庸俗以金融业为主，但MaaS实时AI模型调用、BaaS“准项目制”与传统计算机四季度集中采购形式差异，IT行业四季度做预算，但百融云下半年收回款。

6.即便百融云AI业务研发及商业形式尚可，但2023年26.8亿元总收入，将压低将来增速？

错。起因很简略，AI Agent将是将来增量；AI数字人已在差异场景宽泛应用；原有根本盘仍有大幅度增长潜力，如2023年BaaS金融行业云收入大增59%。均有深度文章可查，不赘述。

7.假如将AI Agent及数字人视为百融云将来增量，怎么挣脱业内同质化场面？

首先，AI Agent差别化来自B端用户及业务的“非线性执行”，好比日常流程、公司高管行程临时更改后，必要从API接口快捷调用实时插件及立即信息，并在内存模块调用AI工具转达至执行层。

其次，将“差别化”权利交给B端使用者，百融云B端客户可以在赛博坦平台自行生成专属Agents。

最后，AI数字人差别化来自于“三维建模”及“NLP”技术，百融云将开发多模态AI功能及Voice-GPT的声纹办理。

8.综上所述，百融云目前股价能否已“到底”？

不敢说这个价格是底，但起码安详边际十分高了。底部素来指的就不是详细价格，而是区域。

首先，自2022年3月以来，百融云股价底部逐次抬高，日线级别回升通道下轨支撑充沛。

其次，年报落地后革除短线AI短线联动炒作资金，长线投资者更垂青AI业务根本面及将来市场空间。

最后，算上回购（等同于股息率）及现金等价物，目前百融云股价已按净资产计价，一二级倒挂重大，二级市场对该AI公司定价过低。

一二级市场假如呈现倒挂，必定证实有一方是错的，那到底是长线股东的错，还是短线投机客的锅？

9.假如把百融云当作长线投资标的，怎么测算股价空间？

尽管这个类比有些不实在际，但形式异曲同工。参考苹果公司10年股价上涨10倍，主要起因：1.回购收缩40%股本。2.利润10年间增长1倍，3.估值从10倍提升至30倍。参考公式：股价=（净利润*估值）/股本

首先，回购仍在继续，百融云公告将来一年回购上限2.5亿港元。

其次，参考文章上述逻辑，配资网，AI业务仍有宏大增量空间，总利润等待空间充沛。

最后，市场仍有局部投资者将百融云定位于SaaS概念，且港股活动性折价，估值有很大提升空间。（如今PE只要14倍）

此文章仅作百融云根本面逻辑剖析，不作为买卖按照。