走势评级： 锌：震荡

呈文日期：2021年8月17日

★海外矿山产量已修复至疫情出息度

今年以来海外精矿消费连续恢复，从总产量角度来看已恢复至疫情出息度。但疫情的尾部打击依然存在，半年报中矿企大多调降全年产量指引，下半年矿端仍存必然不确定性，加之冶炼厂的节令性冬储行为，期货配资，锌精矿的供需格局在四季度或再度趋紧。

★能耗双控下，冶炼端或连续受限

节令性规律来看，11月前后进入枯水期后，云南省发电量将鲜亮回落，而年底通常也是用电顶峰期，南网辖区内云南、广西的冶炼产能仍面临减产风险。从能耗双控查核压力角度来看，国内锌冶炼47%的产能在一级预警区域内，77%的产能在一、二级预警区域内，下半年政策调控压力较大。

★基建托底需求再现

经济下行压力增大，7月政治局会议要求“合理掌握预算内投资和处所政府债券发行进度，鞭策今年底明年初造成实物工作量”，大约下半年基建增速将环比上升，对锌出产形成支撑。

★投资建议

绝对价格：矿端支撑边际转弱但年内难见鲜亮宽松，能耗双控查核压力叠加水电节令性，年内冶炼端或连续受限；经济下行压力下基建托底需求再现，基建相关需求对锌锭需求端形成支撑，锌价有望冲破前高，中线可逢低规划多单。

财富链利润：锌价维持高位、加工费企稳上升的组合下，冶炼厂实践利润抬升，别的硫酸、白银等副产品也进一步增厚炼厂利润，今年以来西南地区冶炼厂吨锌利润已由1000元/吨上升至2400元/吨，冶炼厂盈利程度鲜亮改善。

★风险提示

需求失速下行。

呈文全文

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海外矿山产量已修复至疫情出息度

疫情后周期，海外锌矿消费连续恢复，目前来看已修复至疫情前（2019年）程度。

从矿企半年报来看，我们统计了海外主要矿山的半年报数据，二季度产量共计125.1万金属吨，同比2020年增长24%或23.9万金属吨，这一高增速主因去年疫情对海外矿山的扰动集中表现于二季度。与疫情前（2019年）比拟，二季度产量增长5.1万金属吨，上半年产量增长13.9万金属吨，两年均匀增速2.9%，这说明当前海外主要矿山的消费已恢复至疫情出息度。

对全球第一大锌精矿出口国秘鲁而言，其产量也已恢复至疫情出息度，上半年锌精矿产量79.3万金属吨，高于2020年的51.6万金属吨和2019年的67.9万金属吨。据ILZSG统计，1-5月海外锌精矿产量共计358.1万金属吨，较2020、2019年同期别离增多48.3、8.3万金属吨。

多个维度的数据均表白，今年以来海外精矿消费表示出了鲜亮的疫后修复，从总产量角度来看已恢复至疫情出息度，但疫情的尾部打击依然存在。局部矿山今年再度因疫情被迫减停产，如Vedanta旗下位于印度境内的矿山，以及HudBay的Manitoba。去年疫情构成的成本开支偏慢、项目成立不及预期对新增产能的影响也仍在延续，NEXA资源和Lundin矿业的增量产能大约明年威力造成有效供应，印度二次疫情也使得Vedanta旗下Rampura Agucha的扩建项目进度不确定性增大。

别的，半年报中除了Teck因Red Dog经营状况优良上调了全年产量指引外，其余矿企大多调降了全年产量目的，主要起因包含新增项目爬产进度不及预期以及矿石档次扰动等，样本矿企产量指引较2020年报中的预估调低了共计14万金属吨。这必然水平上说明下半年矿端仍存必然不确定性，加之冶炼厂的节令性冬储行为，锌精矿的供需格局在四季度或再度趋紧。

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能耗双控下，冶炼端或连续受限

随着矿端供应的连续恢复，其对冶炼环节的制约也逐步趋弱，当前供应端的瓶颈在于各地能耗政策对冶炼产能的约束。上半年，3月内蒙能耗双控、5月云南限电已构成5万吨摆布的精炼锌减量。7月中旬初步，云南、四川、广西、湖南等地冶炼厂再度收到限电通知，只管近期受西南地区降水量上升以及气温降低等因素影响，各地限电得赴任异水平的缓解，但大约本轮限电也将构成2.5万吨摆布的减量。

别的，在碳中和以及煤炭供应偏紧的大背景下，大约年内冶炼端将连续受限。从发电及用电的节令性规律来看，11月前后进入枯水期后，以水力发电为主的云南省发电量将鲜亮回落，而年底通常也是用电顶峰期，期货配资网，届时南方电网或再度呈现供电缺口，云南、广西的冶炼产能仍存减产压力。从能耗双控查核压力角度来看，国内锌冶炼47%的产能在一级预警区域内，77%的产能在一、二级预警区域内，下半年政策调控压力较大。

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基建托底需求再现

需求方面，在下半年地产、出口趋于下行，出产、制造业投资复苏动能趋缓的背景下，基建的托底效应有望再度发力。7月政治局会议加码稳增长政策，要求“合理掌握预算内投资和处所政府债券发行进度，鞭策今年底明年初造成实物工作量”。在此状况下，大约下半年基建增速将环比上升，对锌出产形成支撑。

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投资建议

绝对价格角度，随着海外矿山消费连续恢复，最好的股票配资网，矿端支撑边际转弱，但年内难见鲜亮宽松；能耗双控查核压力叠加水电节令性，下半年冶炼产能或连续受政策约束；经济下行压力下，下半年基建增速有望环比上升，对锌锭需求形成支撑。短期来看，限电影响趋弱叠加第二批抛储到货，旺季降临前库存或止降上升，但中期来看，需求端有支撑的同时冶炼端的潜在风险难以解除，四季度根本面偏强，有望动员价格冲破前高，中线可逢低规划多单。

财富链利润角度，在当前锌价维持高位、加工费企稳上升的组合下，今年以来矿山的利润局部让渡给了冶炼厂。别的，硫酸、白银等副产品价格中枢上移也极大增厚了冶炼厂的利润，以冶炼一吨锌锭产出1.7吨硫酸、80g非计价白银测算，今年以来西南地区冶炼厂吨锌利润已由1000元/吨上升至2400元/吨，冶炼厂盈利程度鲜亮改善。