中信期货钻研部大量招聘良好人才

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社招：中信期货钻研部招聘大量钻研员

岗位：政策钻研岗、航运钻研岗 、天气钻研岗、动力煤钻研岗、有色金属钻研岗 、农产品(000061,股吧)钻研岗、大类资产钻研岗 、宏不雅观经济钻研岗、行业钻研岗、FOF配置钻研岗 、金融工程钻研岗、债券及衍生品计谋钻研岗、权益计谋钻研岗 、商品CTA钻研岗、质量监控岗、行政助理岗

根本要求：硕士，两年以上相关工作经历（须要条件，应届生勿投）

薪资面议，工作地点为：上海、北京、深圳，等待您的参与。

会议背景

10月22日，中信期货大宗商品月度论坛（第7期）在线上举行，中信期货各行业小组组长为大家片面陈述请示了大宗商品各行业最核心的逻辑和不雅观点。

呈文人：

1、大宗商品整体逻辑展望：驱动大宗商品上涨的“三驾马车”散架了吗？

曾宁  钻研部副总经理，大宗商品板块负责人

2、保供力度增强背景下的动力煤供需格局

曾宁/李世朋 黑色组钻研员

3、原油市场剖析展望

桂晨曦 能源组组长

4、煤炭调控加码，黑色市场分化加剧

辛修令 黑色组联席组长

5、能源危机背景下，供应端收缩担心加剧

沈照明 有色组组长

6、能源主导估值和供应，化工留心高位风险

胡佳鹏 化工组组长

7、taper落地后海外经济和金融市场对贵金属影响几何？

曾宁/张文 贵金属钻研员

8、饲料养殖局势偏弱，油脂或成强弩之末

王聪颖 农产品钻研员

9、天气与限电扰动下，老本为重要波段指引

李青 软商品及特殊商品组组长

会议纪要

各位投资者大家下午好，欢迎插手中信期货大宗商品月度论坛，我是本日的主持人曾宁。我们这个会议一个月一期，由中信期货钻研部各组长按期跟各位投资者陈述请示我们的最新不雅观点，欢迎各位投资者连续存眷。

▌呈文人1：曾宁  驱动大宗商品上涨的“三驾马车”散架了吗？

首先由我跟大家陈述请示一下大宗商品市场的整体逻辑，近期大宗商品局部种类呈现大幅下跌，出格是在周三之后以煤炭为代表的一系列商品，包含“碳元素”相关商品动力煤、焦煤、焦炭，煤化工相关商品甲醇、尿素、乙二醇、PVC等种类均呈现间断跌停，局部高耗能种类硅铁、硅锰也呈现跌停，其他高耗能种类铝、锌、钢材也大幅下跌，并动员其他商品普跌。为什么大宗商品忽然从之前的“小甜甜”酿成了“牛夫人”，我们联结近期的市场表示跟大家陈述请示一下大宗商品的整体逻辑。

我们认为要了解当前的市场，首先要了解前几个月大宗商品市场发生了什么。今年上半年和下半年的市场逻辑是纷歧样的，上半年是国表里经济继续复苏背景下供需双强的逻辑，需求是商品价格的主要驱动，使得大宗商品共振上涨。到了下半年随着国表里经济的见顶回落，依照传统的宏不雅观驱动逻辑，大宗商品应该趋于下行，但事实上除了铁矿之外，下半年大宗商品整体上是继续共振上涨的，此中核心的逻辑是供给。

今年大宗商品存在多方面的供给支撑，我们称为供给的三驾马车：第一驾马车是工信部关于粗钢产量全年平控对钢不贰价格的支撑。第二驾马车是能源的紧缺，从国内来看是以动力煤为代表的碳元素紧缺。由于国内产量释放迟缓以及进口受限，导致动力煤、焦煤焦炭连续紧缺，出格是动力煤的紧缺牵一发而动全身。今年长达10个月的供需紧张导致的动力煤库存连续下降，煤炭的紧缺导致各地限电频发，也导致局部煤化工行业消费受限，推高了大局部行业的老本。从海外来看主要是天然气的紧缺，并动员原油的紧缺，海外能源的紧缺也导致海外电力不敷以及电价回升，导致局部商品出格是有色金属价格前期也呈现大幅回升。第三驾马车是能耗双控背景下，处所政府为了完成能耗目的，紧急对能耗停止刹车，成为三季度之后众多商品上涨的间接推手。

所以我们可以看到，在下半年供需两弱的背景下，供给的“三驾马车”是鞭策商品价格上涨的核心驱动，那么，这三驾马车还推得动商品继续上涨吗？我们在上个月9月28号的月度论坛初步我们就首度提出，10月份之后会成为大宗商品强弱关系的转折月，十月份之后我们在各种呈文、各种会议上重复强调这一点，核心的逻辑，就是这“三驾马车”推不动了。

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我们先看第一驾马车，粗钢产量的全年平控，最新公布的9月日均粗钢产量为245万吨，10-12月只有维持250万吨的日均产量就根本可以完玉成年压减目的，按9月减产力度延续到年底的话，粗钢减量凌驾3000万吨，将逾额完成目的，因而四季度整体看粗钢没有边际减产力度，以至因为煤炭缓解会使得限产有阶段性放松，供给端缺乏对钢材价格上涨的进一步驱动。

我们再来看第二驾马车，能源紧缺的问题。国内能源的核心是煤炭，随着相关部门对煤炭保供力度的增强，内蒙古核增产能9800万吨，山西核增产能5500万吨，国庆节后产能释放步骤加速，目前煤炭日产量已经冲破1150万吨，核算月均产量濒临3.5亿吨，环比9月大增2000万吨，后期大约仍有1500万吨摆布的月均增量，后期国内能源紧张的格局将缓解，随着供需格局最紧张的时期过去，国内能源供给端也缺乏进一步的驱动，能源这驾马车至少是少了一个轮子，海外能源的状况我们一会再说。

我们再看最后一架马车，能耗双控的问题，能耗双控和煤炭紧缺有必然关系，但两者不是一码事，但煤炭的紧缺加大了能耗双控的力度。9月份各地为了完成能耗双控目的，导致限产很严，但10月份之后能耗双控方面并没有进一步的限产，反而看到了边际的复产，所以能耗双控这块也没有进一步的边际驱动。

所以我们可以看到，之前驱动大宗商品价格上涨的三驾马车少了两驾半，根本上就是散架了。决定资产价格的是边际驱动，假如原先的驱动缺乏进一步的边际力量，则遭到原先驱动的相关种类上涨的动力将减弱，以至将由于本身重力的因素呈现反向行情，所以我们可以看到最近局部商品崩塌式的行情。

决定商品价格的核心因素是供需，前期供给是主逻辑，但是需求的因素不停未被交易，在供给的逻辑交易完之后，交易的逻辑从头转向了需求的疲弱。从需求端我们大家都可以看到是十分疲弱的，紧信誉格局不乱，房地产连续走弱，基建没有发力，整体宏不雅观需求都十分弱，很多种类的库存也从微不雅观层面表征需求比较疲弱，前期限产以及能源价格回升的问题是主要矛盾，但当供给和老本的因素没有边际驱动之后，需求疲弱的现实就立马成为了主要矛盾，这是近期动力煤转势之后很多大宗商品价格呈现大幅下跌的核心逻辑。从后期来看，我们认为对需求疲弱的交易将成为四季度的主矛盾，大宗商品的调整还没有完毕。前期和煤炭紧缺和高能耗相关的种类涨幅越高，后期下跌幅度也会越大。

我们方才说到三驾马车少了两驾半，此外半驾就是海外能源的问题，我们认为还没有处置惩罚惩罚。由于缺乏我们国家的体制劣势，海外能源天然气和原油大约还会相对紧张，出格是天然气这块。欧洲天然气库存依然维持五年最低程度，大约“北溪二号”问题处置惩罚惩罚之前，天然气价格或维持高位运行。从原油来看供需格局同样偏紧，近期EIA库存数据表白供需缺口仍在扩充，美国原油产量依然低于飓风艾达发生前的程度，OPEC+对于增产态度依然慎重。从天气来看，NOAA将今年冬天（12月-2月）北半球发生拉尼娜现象的概率今后前的70-80%上调至87%，冷冬预期加强，大约将助推供需缺口扩充，油气价格继续偏强运行。

所以整体来看，在商品整体走弱的状况下，商品的表示依然有分化，前期最强的碳元素以及煤化工及局部高耗能种类反而将最弱，大约煤相关的种类、以及钢材链条种类将连续走弱，而局部商品后期会表示更强，一方面是和油气相关的商品，此外一方面是和电价相关的，局部商品将恒久遭到电力价格抬升的支撑。但短期内我们预估主要商品城市受系统性下跌风险的影响，系统性风险释放后这两类商品后会从头走强。

今年以来对于大宗商品的运行节拍均作出了前瞻性的判断，年初我们基于需求继续复苏的逻辑连续看好大宗商品价格，但在5月10日集体涨停后，我们及时召开电话会议提示市场调整的风险。6月份之后基于供给以及碳中和的逻辑我们从头看好大宗商品的价格，出格是9月份之后重点看好煤炭以及能耗双控相关种类。但从9月底的中信期货大宗商品月度论坛中我们首度指出，10月份可能成为大宗商品强弱的转折月，四季度应防备大宗商品系统性回调的风险。从目前的市场来看，我们依然维持之前的不雅观点，大宗商品的强弱转换已经确定，四季度大宗商品将整体偏弱，存在局部构造性时机，后期我们将继续跟踪市场逻辑的变革，欢迎各位投资者连续跟踪我们的最新不雅观点。

▌呈文人2：曾宁/李世朋 淡季保供增量，供需有所缓和

尊敬的各位指导、各位投资者，大家下午好，很荣幸给大家陈述请示一下动力煤市场的了解与根本面状况，同时也对产区调研状况向大家做个陈述请示。

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首先讲供应端，也就是保供问题。供应量的增多主要是三个方面，正常产能恢复、永恒核增产能释放、供暖期临时核增产能释放。第一局部，由于今年的环保督察、安详查抄以及内蒙 “倒查20年”等门径的综合影响，局部煤矿遭到停产、限产的影响，正常产能未得到有效释放，导致国内产量未能实际达产；第二局部是永恒核增产能，主要是内蒙煤矿9800万吨以及山西煤矿5500万吨为主，这局部产能已经得到全副审批并及时释放，但由于局部煤矿仍存在技术环节的限制，无奈迅速达产，可能还得必要一个月摆布的工夫，因而目前煤炭日产量尽管已经冲破1150万吨（核算月均产量濒临3.5亿吨，环比9月大增2000万吨），但核增产能还未完全发力，尚有余力释放；第三局部叫做供暖期临时核增产能，这局部产能主要以露天矿以及消费才华充沛的井工矿为主，有效期仅在供暖期内，但鉴于去年供暖期局部煤矿在短短几个月内将全副临时产能全副释放，因而这局部产能对产量的实际供应可能超过预期。因而国内消费到11月仍有环比10月约莫1000万吨以上的增量，12月份的煤炭产量可能凌驾3.7亿吨。

然后看需求端，需求是2020-2021年煤炭市场大缺口的主要起因。为缓和疫情打击，欧美经济体选择以向居民间接停止货币投放的方式停止救市，从而使得欧美居民出产才华陡然增多，对耐用出产品的需求快捷增长，但由于疫情打击本国财富链及供应链构造，被动增长的出产才华转向中国市场购置，因而动员中国出口订单的大幅增多。超预期、超历史性的需求拉动各环节制造业产出增多，电力及能源耗费增量惊人，从而在短短不到一年工夫创出天量缺口。而随着出口订单的逐步减少，中国市场需求增量初步边际下滑，海外拉动效应逐渐降低。这是将来看空需求的首要起因。第二就是国内的能耗双控。鉴于双碳政策的影响，年底各行业各预警省份启动能耗双控的压减方案，从而导致高耗能行业消费下降，从而导致电力及能源耗费减少。因而，海外需求的下滑、国内能耗双控的政策，综合影响导致四季度煤炭出产无论环比上半年还是同比去年均可能出现下降的趋势。

第三我们看节拍与市场。四季度初期由于保供的强力推进，产量快捷回升，而当下的出产需求却在发生鲜亮的下滑，11月中旬之前属于煤炭的出产淡季，日耗无论同比还是环比，均有鲜亮的减少，供需状况阶段性好转，社会库存及各环节库存均鲜亮回升，各区域电厂根本都已到达15天摆布的库存，率先进入供暖期的东北区域电厂库存已经凌驾20天，煤炭紧缺的恐慌情绪得以缓和。因而，在供需环境逐渐缓和、政策调控一直加码的背景下，前期市场超涨的情况也会呈现阶段性的修复。而从中期状况来看，我们依然要看到供暖期旺季即将降临的严重性，12月-1月是煤炭出产旺季的顶峰期，出产量环比淡季都有15%-20%的增量，思考到经济下滑与能耗管控，12-1月的动力煤出产量依照同比下滑3%来看，出产量也会在月均3.5亿吨以上，假如冬季出产继续超预期，则出产仍旧会凌驾3.6亿吨的天量。供应方面我们的确看到了消费端保供的决心以及落地的强度一直提升，但依照目前的消费状况月极值产量可能就在3.7亿吨，进口冬季仍有保供，但4000万吨已经是绝对高位，因而4.1亿吨的煤炭供应根本就是冬季的月极值程度，此中动力煤最多有3.5亿吨。因而假如仅从单月供需角度来讲，12-1月仍旧会处于去库存的情况，四季度初期淡季的库存累积能否可抵消库存去化的减量照常不容乐不雅观。

总结来看，煤炭市场在政策强力保供背景下，供应量大幅增多下市场缺煤状况根本得以处置惩罚惩罚，四季度的“煤荒”问题根本难以再现，缺口也将在一直盈余中迟缓调停，阶段性调整可能在所不免。但由于长达10个月的供需紧张导致的缺口高达1.5亿吨，动力煤社会库存下降到1亿吨以下，因而刚刚启动的库存累积不敷以打击市场正本的紧张态势，四季度仍将会在被动累库存与绝对低库存的双重影响下出现高位震荡的走势。

▌呈文人3：桂晨曦 能源联动下的油气价格高位

十月油价走势延续偏强。原油本身供需相对不变，天然气、煤炭等周边能源种类大幅上涨，为油价提供额外上行动力。

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需求方面：需求总量承压，或存在构造性增量空间。前三季度因疫情复发导致需求连续不及预期。经济动能放缓、高价克制效应、低碳化进程，化石能源总需求增量粗略率继续衰竭。四季度可能存在由于天然气短缺，带来的构造性再分配不确定需求增量。

供应方面：增量不及预期，政治博弈增多不确定性。前三季度供应低于预期奉献原油去库。四季度供应继续恢复：高价刺激美国加速复产；欧佩克按方案稳步增产。原油剩余产能历史高位；产量释放节拍需存眷政治博弈。

价格方面：短期情绪偏强，存眷能源价格联动影响。目前全球经济构造中供应问题遍及鲜亮。能源类商品如天然气短缺蔓延至电力、煤炭、石油等供应片面不及预期，推升上游输入老本；制造业供应延迟历史高位，推升庸俗物价涨幅，克制经济增长动能。在总量需求放缓背景下，若供应偏紧格局连续，或可维持物价高位，直至需求坍塌。

天然气方面，目前欧洲天然气库存已偏低，冬季气荒风险是否缓解很洪流平取决俄罗斯是否增多供应。北溪二号通过审批前，俄罗斯不太可能通过乌克兰管道增多供应。德国监管机构暗示最迟将在1月8日前回答。德国可以选择跳过欧盟间接批复，也可提交欧盟做最终决议。若因地缘因素导致北溪二号无奈顺利投产，则欧洲冬季天然气可能存在短缺风险，使气价依然维持高位。若北溪二号通过审批顺利开明，日运输才华完全能够满足需求，则欧洲气荒有望缓解。天然气市场剖析详情参考【中信期货能源 (原油)】欧洲天然气“气荒”讨论 —— 专题呈文 20211022。

▌呈文人4：辛修令 煤炭调控加码，黑色市场分化加剧

各位投资者，大家下午好，在此陈述请示一下我们对黑色市场的逻辑了解。

10月份以来，黑色市场颠簸较大，板块的主逻辑是供应限产与需求下滑之间的博弈，同时煤炭能源的紧张，又加剧了双焦与钢矿种类的分化。

一方面粗钢限产预期重复，市场担心完玉成年压产任务，低产量基数有上升的空间；另一方面地产调控资金受限，终端需求又连续偏弱，钢价震荡下跌、以至呈现跌停；能源紧张晋级，动力煤挤占配煤资源、焦煤、焦炭大幅上涨，固然在近日发改委干预煤炭价格，我们也是屡次强调2000以上的煤炭，是出格必要警惕政策风险的，煤炭保供晋级后，双焦又呈现间断跌停；铁矿在供需宽松下，延续弱势下跌。

展望11月份，产量进一步下降的空间不大，市场核心或转为需求，而需求的弱势可能面临资金紧张与节令性下行的双重压力，近期政策对煤炭的调控晋级，动力煤产量也在加速释放，这对双焦乃至黑色老本的支撑均有走弱，黑色各种类在11月份面临的压力也在加大，只是限产政策、保供政策一直、很多种类又跌至深度贴水，政策博弈身分较大。

钢材方面，从供需格局、老本支撑的现实、预期的变革角度来看，钢价均接受较大压力。从供给端来看，9月限产最严，也是有能耗双控的影响，日均粗钢产量为245万吨，10-12月只有维持250万吨的日均产量就根本可以完玉成年压减目的，按当前减产力度，年底将逾额完成目的，因而四季度减产力度进一步加码空间较为有限，缺乏限产的边际鞭策后，供给端对钢价的支撑减弱。后期重点存眷能耗双控、缺煤限电及冬奥会等因素对供给的影响。

需求端，在地产严监管下，地产销售7月以来连续偏弱，销售回款下降、回款周期耽误导致，资金紧张克制了地产端赶工才华，螺纹刚需受限。而由于粗钢减产强度放缓，前期投机需求也鲜亮遭到克制，钢材现实需求连续表示疲弱。且从预期角度来看，终端需求面临去年4季度海外补库周期和国内地产赶动工所带来的高基数将来需求增速或将再度下行。

因而当前现实是：钢企复产、需求疲弱；预期的担心是：减产强度没有增量，需求增速仍有下行空间。并且较高盘面利润下，近期煤焦价格快捷下跌，导致老本进一步坍塌。综合多重因素，钢材矛盾集中爆发，钢价承压下跌。

展望后市，由于当前钢价基差已经扩充到年内高位，且短期内有局部地位补库需求呈现，大约钢价取得阶段性支撑，短期震荡运行为主，但在需求恒久趋弱、减产强度难有增量的状况下，配资，钢价四季度仍将连续承压。同时防备供给端阶段性扰动。

铁矿方面

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只管铁矿近期供应表示疲软，但需求端来看，钢厂限产仍在连续，“2+26”城的采暖季限产要求产量下降30%，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会因素，铁水产量难以鲜亮放量，铁矿港存将来将连续累库。别的，近期PB粉库存初步鲜亮累库，主流粉矿紧缺问题得到缓解。

近期钢材周度表需疲软，前期仅靠限产逻辑支撑的钢材价格面临压力，利润也有望压缩。钢厂利润的下行，会让钢厂降低对高溢价铁矿种类的蒙受度，从而进一步缓解铁矿构造性矛盾，更重要的是，钢厂冬储补库的积极性也将遭到鲜亮打压。

铁矿当前供需宽松格局难以打破，构造性矛盾和补库驱动对价格的支撑也将随同成材利润压缩而减弱，铁矿上方价格压力也将越来越大，恒久以偏空思路看待。

双焦方面，9月份下旬以来，双焦大幅上涨，主逻辑为动力煤老本鞭策，9月份钢厂限产加码后，焦煤、焦炭间断几周累积，期货处于深度贴水的状态，其时市场预期钢铁限产，需求下降后，现货也将调整，但动力煤挤占配煤资源，出格是国庆后港口动力煤上涨至2200以上，贫煤、瘦煤、气煤转卖动力煤具备性价比，市场担心冬季补库时，供应还是紧缺，动力煤动员入炉煤老本上涨，所以焦炭现货价格下跌艰难，以至焦化厂初步酝酿提涨，在动力煤动员下，呈现了向上修复基差的状态。

由于政策是今年价格颠簸的主导因素，市场化的调节效果，弱于政策引导。而能源安详引起高层留心，保供力度一直加码，鄂尔多斯(600295,股吧)日产量也恢复到240万吨以上，煤炭缺口最大的时候在过去，发改委的强力保供、价格干预，会加速煤炭供需构造的转变，这对双焦的老本鞭策在减弱。

需求端来看，粗钢限产仍在连续，由于9月产量低基数，尽管没有产量的减量了，但复产也不及预期，江苏、河北再度限产，叠加采暖季、冬奥会因素，铁水产量将维持低位，这对双焦有压制，若煤炭的紧张缓解后，双焦的压力也会逐步加大。大约短期双焦延续弱势，由于财富链低库存，经验情绪释放的大跌后，可能以震荡的模式期待现货及新的政策指引。

最后说一下铁合金，作为煤炭的影子种类，前天上涨逻辑主要为缺煤导致的限产、电费提升，在动力煤供需预期预期扭转后，合金也间断大跌。但能耗双控年度查核，限制两高行业背景下，供应的集中减量在年底可能再度呈现，若集中限产，价格可能呈现重复。

总结来看，在煤炭调控晋级，保供力度加大，煤炭的供需紧张也将加快缓解，拖累黑色老本下行，11月份进入采暖季，限产或偏严，而需求端恒久趋势下行，即使资金的边际缓解，对黑色需求鞭策也工夫迟缓，可能在明年上半年，四季度黑色仍有下行压力。

▌呈文人5：沈照明 能源危机背景下，供应端收缩担心加剧

有色主要逻辑与不雅观点：

1、全球制造业PMI延续回落势头，同时，美联储9月利率决议确认Taper条件已经到达，年底将停止Taper，这意味着美圆活动性盛宴临近尾声，宏不雅观面对有色金属整体形成压制。

2、在能耗双控及限电背景下，有色供应和出产均遭到影响，我们看到有色冶炼端受影响区域在扩充，并且欧洲过高的能源价格侵蚀冶炼厂利润，局部铝锌冶炼产能先后呈现停产或者减产，十一之后供应端一度呈现极端炒作，尤其锌锭，但需求端也遭到限电打击，十一之前需求走弱的颓废预期一度打压价格，十一之后限电对需求端的集中打击有所减弱，但负面影响仍在。

3、当前有色处于传统出产旺季，但出产旺季不旺。就国内金属来看，10月份以来，上海铜、镍和锡库存维持在低位，铝锌库存上升，铅库存鲜亮回落；铜现货升水保持在高位，铝锌现货升水走弱。外盘金属延续偏紧场面，在低库存背景下（除镍和锡外，其余金属库存占历史高点的比例均在20%以下，锡占历史高点的2%，镍占历史高点的30%），铜锌镍Cash-3M价差鲜亮走高，伦铜一度呈现恶性挤仓，10月19日LME出台门径限制挤仓。

4、对冲及构造时机建议：对冲上，供应端可能继续受限的种类充裕调整后仍可继续存眷，如：铝锭等；受宏不雅观影响比较大或本身根本面中恒久偏空的种类可以继续空头配置，如：铜和铅。构造上建议存眷沪伦铜反套时机（存眷冶炼厂出口状况），铅锭反套时机（8/9月铅锭出口初步放量）。

5、价格目的

铜：11月铜供需将逐渐趋于宽松，限电对产量进一步的负面影响减弱，进口上升，需求端将逐步走弱。思考到美联储Taper逐渐临近，我们认为铜价有下行压力，沪铜大抵颠簸区间在6.8-7.4万元/吨。

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铝：11月铝供需偏过剩场面或有望缓解，9月下旬集中限电对需求打击较大，10月份限电负面影响在逐渐改善，思考到铝价呈现调整，11月铝出产或有改善；思考到当前进入秋冬取暖节令，电解铝产能仍存在进一步收缩的压力。我们认为铝价或有望震荡上升，11月沪铝颠簸区间2.10－2.35万。

锌：10月供应端收缩的炒作一度极端化。受能源价格飙升打击，欧洲锌冶炼老本走高。Nyrstar颁布颁发把欧洲锌冶炼减产50%，嘉能可也颁布颁发将减产，叠加国内广西、云南、湖南省冶炼端限电影响而减产，供应端打击在加剧。后续锌价依然必要思考能源价格的颠簸状况，锌价在经验间断大涨后资金已有减仓迹象，慎重追高。预计11月沪锌颠簸区间2.4-2.8万。

铅：国内局部省份能耗双控目的未到达而集中限产对短期消费带来打击。从供给端来看，十一之前铅价快捷下跌使得原生和再生铅陷入吃亏，原生和再生铅冶炼企业动工率鲜亮下降，9月国内铅出口继续上升，国内铅库存初步下降，对铅价孕育发生必然支撑。别的近期海外能源危机影响下，市场预期铅冶炼减产助推国表里铅价上行。整体来看，供需双弱背景下铅价短期受国表里供给扰动有望连续上行。但需存眷再生铅利润修复状况。中恒久应连续存眷供需端博弈状况，若需求连续下行，寻找高位沽空的时机。大约11月沪铅颠簸区间1.4-1.6万。

镍：镍铁受能耗管控影响，供需均走弱，国内能源价格下行，老本支撑减弱，价格稳中偏弱，同时，也必要进一步把稳印尼财富政策变动；电解镍供需继续向好，库存将继续去化，但需存眷青山高冰镍项目停顿。我们认为镍价有望维持震荡上升势头，大约沪镍价格重心区间140000-160000元/吨，伦镍价格重心18500-22000美圆/吨。

不锈钢：能源价格下行，短缺场面或将有所缓解，电力紧张对不锈钢供应的干扰或将减缓，原料老本支撑也将减弱，但能耗管控仍将继续，不锈钢产量将继续保持低位，而11月需求可能转淡，供需可能有所转弱，但目前庸俗库存很低，价格的过度下行，可能会释放前期被高价克制的需求，所以对不锈钢价不宜过度颓废。11月大约不锈钢价格重心19000-22000。

锡：供应端有恢复预期，华锡10月产量逐渐恢复，MSC如期复产；同时，国际锡业协会称缅甸政府将来几个月将进一步抛储5000吨摆布。需求端仍偏强，受益于强劲的半导体销售及较强的光伏装机量，上海和伦敦锡锭库存处于低位，现货升水处于高位，说明锡锭供需仍偏紧。总体来看，短期沪锡或存调整压力，存眷27-30万这个颠簸区间，中恒久来看，供应偏紧的场面仍在延续，锡价将保持强势。

▌呈文人6：胡佳鹏 能源主导估值和供应，化工留心高位风险

大家下午好，10月化工冲高回落，煤化工风险释放，表示鲜亮弱于油化工，主要是煤炭价风格控，叠加庸俗抵触负反响。

展望11月份，煤炭供需双增，在增产和双控的影响下，缺口或逐步缩窄，上涨驱动下降，叠加价格法干预煤价，煤炭价格可能已见顶；而原油和天然气价格主要是海外定价，原油主要受天然气动员，见顶主要存眷俄罗斯北溪二号通气以及天气状况，粗略率见顶是晚于煤炭的，因而我们大约11月油化工表示略好于煤化工。尽管从供需角度去看，11月整体或偏弱，但根本上都面临老本端支撑，因而11月化工走势仍更多在于能源的引导，因而整体相对看好油化工，看弱煤化工，单边持偏弱不雅观点，不过思考到10月中下旬煤化工提早反映了煤炭见顶逻辑，因而不排除有修复性反弹可能，因而我们建议反弹偏空，追空需慎重。

下面详细来看：

首先是烯烃财富链，整体终端需求有压制，单边价格仍跟随老本颠簸，老本弱，价格跌，老本强，价格涨。相对强弱去看，苯乙烯>塑料>PP >PVC。

苯乙烯供需偏弱，老本鞭策偏慎重，持区间震荡不雅观点。详细去看，苯乙烯因庸俗订单差和限产限电导致需求偏弱，且苯乙烯自身动工低，供应有弹性，供需面承压为主。而纯苯相对原油估值仍高，且纯苯庸俗己内酰胺需求偏弱，尽管纯苯自身供应弹性不大，但高估值减弱了原油老本传导，但一旦原油转弱，压力传导会更顺畅，因而苯乙烯维持高位震荡，重点存眷油价能否转弱。

塑料和PP供需预期11月小幅累库，但面临煤和LPG的估值支撑，也可以说11月聚烯烃行情主线仍在于能源端。详细来看，目前CTO吃亏、LPG裂解和PDH也临近吃亏，油制利润不高，因而原料端颠簸影响偏大。国内煤炭在行政压力或逐步见顶回落，利空已在盘面表现出来，逻辑上就是煤化工供应弹性。接下来或同时存眷丙烷这边，冬季丙烷相对原油是偏强的，或对冲局部煤炭的利空逻辑，11月我们偏震荡，逐步存眷丙烷价格和PDH安置动态，此外就是煤炭拐点预期兑现能否兑现。

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PVC我们不雅观点震荡稍偏弱，反弹存眷限电政策能否趋严，下跌存眷庸俗需求能否引发负反响。详细来看，目前外购电石PVC老本高达12600，盘面已回调至10500附近，反映资金对煤炭及电石的颓废预期，将来看能否存预期差可能。此外从供需去看，我们也认为供应最紧张阶段已过去，庸俗吃亏连续下，需警惕需求端负反响带来连续累库，或能看到11月终端订单转弱，进而导致PVC减产迫使电石价格回调，因而供需面我们相对颓废。但是否连续下跌仍必要看到PVC连续累库或电石价格下跌。

其次是煤化工财富链。我们倾向于认为11月震荡偏弱。

11月甲醇或反弹回落，连续震荡稍偏弱不雅观点，存眷煤炭和库存的变革。详细去看，首先，期货配资，煤炭高价面临行政压力，甲醇估值推升逻辑已转弱；其次是煤炭在保供政策和双控连续的状况下，边际上紧张格局或改善，因而煤制甲醇供应不排除上升可能，对冲局部天然气减产影响；第三是需求端仍有偏弱可能，主要是江苏严限电以及甲醇庸俗吃亏压力，即使双控放松，庸俗重启也会对甲醇造成估值压力。因而只管甲醇冬季利好因素有待兑现，如天然气甲醇减产、取暖需求以及港口封航等诸多利多因素，但思考到煤炭和需求的压制，预期的支撑逻辑或已转弱，因而我们对甲醇持反弹偏空不雅观点，重心有下移可能。

尿素供需支撑已边际转弱，预期11月或震荡偏弱。详细去看，尿素冬季的核心上行驱动主要是气头尿素减产，气头尿素占比25%，11月或进入减产周期。但边际上利空因素逐步增加，首先是出口法检限制，使得国内化肥库存已加速积攒，此外发改委优先化肥保供复产，煤制尿素还存在供应弹性，再加上高价尿素对冬储行为的克制，尿素上行驱动是逐步减弱的，以至还有下行风险。不过思考到目前吃亏状态，将来下行空间仍必要煤炭的配合。

最后是聚酯财富链。11月相对看好聚酯财富链。

11月PTA供需双增，预期稍微累库，但PTA估值偏低，原油影响加强，我们建议偏多配置。庸俗受双控影响，庸俗产品去库，且近期浙江双控有所放松，织造动工上升，将来有望传导到PTA需求上，不过PTA目前动工也快捷上升到8成附近，11月仍有上升可能，整体预期PTA小幅累库。但PTA和PX加工费都比较低，思考到原油拐点未现，上行趋势维持，PTA在老本鞭策下，叠加供需矛盾不大，价格仍存反弹可能。

11月MEG供需面相对好于PTA，但煤制乙二醇供应弹性或减弱供需偏紧的支撑。11月MEG进口量预期仍维持低位，港口库存可能维持低位，不过MEG供应弹性较大，近期油制乙二醇动工在上升，煤制假如煤炭价格转弱以至煤炭供需改善，可能也会引发煤制乙二醇供应弹性释放，从而带来边际压力增多，因而对于MEG我们持慎重乐不雅观看法。

以上是我们化工组对11月行情的看法。整体而言，10月中下旬因煤炭行政压力，使得煤化工期货价格大跌，反映煤炭见顶预期，且灰表情绪过后不排除修复性反弹可能。而若11月煤炭颓废预期兑现，叠加化工供需承压，价格有望继续回落。但若煤炭颓废预期未兑现，因上游整体处于吃亏或者吃亏边沿的状态，那煤化工有继续修复性反弹可能。而对于油化工来说，原油和天然气能否见顶也很重要，能摆布油化工价格标的目的。思考到煤炭行政干预使得其见顶周期早于天然气和原油，因而预估11月煤化工或继续弱于油化工，但也要谨防煤炭预期未兑现的风险。我的陈述请示就到这里，谢谢大家。

▌呈文人7：曾宁/张文 taper落地后海外经济和金融市场对贵金属影响几何？

我们的主要逻辑：当前贵金属的核心在通胀预期，美联储目前最后一张牌是taper的幅度。当11月或12月taper缩减规模方案落地，美国供应链问题迟迟无奈处置惩罚惩罚，那么贵金属将面对来自根本面的反弹动力。白银因其工业属性，其水平会愈加激烈。但在此前，taper幅度不确定及加息的时点使得贵金属颠簸性加大。

（一）当前核心矛盾在通胀预期：短期内很难缓解

美国当前的核心矛盾在于，其供应链及原资料价格迟迟无奈回落，同时构造性失业问题也并未得到鲜亮处置惩罚惩罚，这使得美国后续的积极财政政策迟迟无奈推进，显著压制实际利率向上，使贵金属具有支撑。

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假如我们看十一期间贵金属的反弹，可以发现，主要局部是9月30日，由于美国众议院投票基建法案再次延期，导致实际利率再次回落的成果。这表现出，通胀预期的高涨，已经初步延缓美国经济复苏的动力。

别的，美国构造性失业，即就业需求缺口足够，但大量未就业人口却没有增补进入，同样使得就业问题导致工资-通胀螺旋式回升，带来了通胀的进一步压力。数据看，疫情传染人数和非农新增人口有显著此消彼长的关系，因而除非疫情能够得到鲜亮控制，不然短期内这种通胀压力将连续。

当前，市场已经对这种通胀连续带来的经济下行压力展开了交易， 10年期通胀预期回升至2.6%，带来了近期的黄金根本面偏强，白银更甚。

综上，我们认为，假如美国供应链或能源供应不呈现大规模的向好音讯，短期内贵金属整体具有支撑。

（二）taper落地后，贵金属或取得明晰支撑，趋势反弹

但我们认为，更明晰的动力还需期待taper落地之后。当前由于通胀预期失控，使得贵金属下跌趋势趋缓，但仍未达到最佳机会。主要起因在于，美国并未就每月taper数量公布数字。9月议息会议提出了每月150亿美圆的缩减购债规模方案（美债100亿美圆/月，MBS50亿美圆/月），市场遍及吸收了此不雅观点。但假如通胀预期再度回升，此规模或在公布时发生变革，导致贵金属颠簸。因而，我们仍建议，期待taper落地后，再思考通胀预期带来的动力。

近期CFTC呈文状况佐证了我们的不雅观点，只管近两周黄金和白银投机净多头回升，但都在3000张摆布，多头推进仍较为慎重。因而建议期待最佳机会。

（三）回忆2013年：差异点在于“滞胀”，相似点在于期限溢价

前任美联储主席伯南克将影响美国十年期国债收益率的主要因素分为三类：充裕就业下的实际利率、 通胀预期和期限溢价。此中实际利率表征经济体在自然失业率下的经济增长程度；通胀预期显示出投资者要求债券对通胀抬升丧失提供赔偿；而期限溢价则指债券恒久持有人对将来风险做出的赔偿。

2013年末，当taper落地时，期限溢价变革导致贵金属呈现反弹。可以发现，当taper施行后，2014年1-4月美债利率呈现鲜亮回落，而Aaa-Baa利差却连续回升，表现了活动性收紧落地后，风险偏好上升，债券价格呈现了回落的过程，此时贵金属价格也呈现了反弹，直到2013年7月taper即将完成后，市场再次交易加息预期为止。因而，假如参考2013年，从金融市场端，也可以支撑我们的不雅观点。

（四）假如走通胀预期高涨逻辑，则白银颠簸更激烈

当前通胀预期已经凌驾美联储之前存眷的2.5%范围，假如通胀预期继续走高。那么白银将因其更强的商品属性，随同通胀异常对实体经济的压力，使得白银根本面反弹的支撑比黄金更强。

▌呈文人8：王聪颖 饲料养殖局势偏弱，油脂或成强弩之末

感谢文博。各位投资者大家好，我是农产品组钻研员王聪颖。下面我来介绍一下农产品11月行情展望。

9月底我们展望四季度，其时给的标题问题是“养殖强周期特征彰显，油脂油料强分化连续”。目前看，这个格局还将连续，“饲料养殖局势偏弱，油脂或成强弩之末”。

我们看到9月底至今，玉米、生猪都走了一波反弹，但11月可能上方压力渐增，固然豆粕阶段性底部根本探明，可能跟随美豆收割低点后小幅反弹。但我们认为也仅仅是“反弹”罢了。饲料养殖是个强周期行业，尤其生猪行业，下行周期还没有走完。因而，饲料养殖局势仍偏弱，11月即便阶段性反弹，顺局势逆小势，是给从头介入空单提供时机。

油脂油料分化应该还没走完，但油粕比继续上行的压力越来越大。豆粕大趋势偏弱，但油脂也简直成了强弩之末。强弩，所以油脂还是偏强；但末呢，就是差不久不多快到头了。短期仍可以博取油脂上涨收益，因为油脂四季度无论是低库存现实，还是出产旺季预期，短期仍难有扭转。但油脂颠簸率的确走高，风险收益比在下降。油脂或已成强弩之末，因而风险尤其必要器重。

以上是我们对市场的主要不雅观点。下面讲一下市场比较存眷的几个种类供需逻辑。生猪、玉米、粕和油。

第一个是生猪。我们不雅观点，延续前期逻辑，逢高空。

首选是对大趋势的判断，主要看行业产能，看能繁母猪存栏：1）能繁母猪存栏仍处于历史偏高程度，这决定将来一年，至少10个月生猪高供应仍将连续。依照农业部数据，7、8、9间断三个月能繁母猪环比下降，但这个降幅都比较小，不到1%，同比去看，能繁母猪增幅仍很鲜亮。按大数去对，最快2022年5月生猪出栏量环比可能会下降。固然市场实际运行，再去适当调整压栏或提早出栏的影响。2）能繁母猪群的构造优化鲜亮。依照三方调研数据，9月末二元母猪占比进步至72%，三元仅28%。能繁占比87%，后备占比13%。PSY比照，二元母猪效率较三元进步50%。3）思考能繁母猪环比降幅有限，消费性能进步，两项抵消的话，实际上行业产能并没有有效去化，定义为“优劣产能置换”可能更适宜。因而对慷慨向，我们认为生猪下跌周期还远没有走完；至于2022年5月是否呈现拐点仍有待商榷。4）而思考行业参预者构造，本轮猪周期盈利程度，目前吃亏水平，吃亏工夫，粗略率这个猪价见底上升的拐点还会后移。

其次，因为养殖者的行为变革，生猪供应弹性很高，因而短期的颠簸也要留心掌握，以便找到更好的入场机会和点位。

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近期的猪价快捷反弹有几个根底：1）7、8、9月反弹预期落空，市场主体在国庆前和国庆期间恐慌出猪，导致生猪群大猪短缺，中猪占比适中。这个从出栏均值也能得到验证。10月14日当周，生猪出栏均值121kg。比五一140+的出栏均值降近15%。出肉率也下降。因而生猪短期供应压力消失。2）国庆期间猪价一直破位下跌，有地区跌破5块一斤。而天气转冷，动员需求增多，局部需求方有建库存行为。所以短期市场出现了供减需增场面，价格上升有根底。3）再一个就是情绪驱动，前期收储价格高于市场价，提振市场预期，压栏惜售再起。阶段供应边际收缩，而这又引发需求提早囤货，进而加剧了市场供需紧张水平。

总结一下，我们可以看到生猪市场这样一个反响增强的过程。期现联动，价格上涨。但同时也必要警惕，这仍然是下跌大趋势里面的一个反弹罢了。思考根底产能延续递增，压栏工夫有限，阶段需求备货有限且透支将来需求，后期供需关系仍存宽松预期。期货方面，思考当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价格或存在高估，不追多，存眷市场预期改变，高位做空的时机，偏空思路看待。

风险因素：疫情。

第二个是玉米。反弹根本到位，新粮大量上市或仍有一跌。

恒久看本年度玉米新作增产，替代犹存，谷物市场照常无矛盾；四季度需求尚可，但春季前后，到明年，需求看弱。因而玉米价格不具备大幅上涨的条件。

但随着玉米价格的连续下跌，市场格局还是呈现必然的变革。1）首先是比价效应导致反替代。玉米的连续下跌，各类谷物比价虽已经得到必然水平修复，其他谷物替代仍在停止，但需求构造局部向回切换，且小麦价格的上涨必然水平支撑玉米价格难继续大跌，盘面下方存强支撑。2）新粮上市状况，短期看，降雨天气导致华北区域粮质下降及上市进度放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价格上涨，通胀预期再起，盘面呈现反弹。3）随着后期新作的上市，市场供应仍相对充裕，供应压力犹存。综上，大约短期反弹高度受限，售粮压力到来价格或仍有一跌。

风险因素：进口政策变革、物流、疫情。

第三个是豆粕。短期或反弹，大趋势还是看空。

大周期仍然看空，但短期，以至到春节前一个月，可能阶段性反弹，但大约高度有限。并且可能涨也是更多体如今现货，期货幅度不太乐不雅观。

短期看，收割低点确认，叠加出口查验数据提振，美豆呈反弹走势。国庆节后油厂开机率略超预期，蛋白粕弱势调整。9 月大豆进口量环比减少，但中美关系现改善迹象，或提振美豆对华出口预期。中国豆粕库存同比显性降隐形增。猪价连续低迷，庸俗养殖利润差，饲料蛋白比例下调。大约豆粕期价反弹幅度有限，维持区间震荡运行。

中期看，10 月 WASDE 超预期上调单产预估至 51.5，导致产量和期末库存超预期上调，美豆供需格局逐渐转松。且南美豆新作播种面积大约增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国 9-12 月大豆进口到港预估 3310 万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，期待春节出产提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。

恒久看，全球大豆供需一直改善，以至在 2021 年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧，且生猪吃亏或带来产能超淘，利空 2022 年蛋白出产。总体上，2021 年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操纵思路今后前逢低买转为逢高空为宜。

风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。

第四个是油脂。我们觉得到了强弩之末，单边做多风险收益比并不高。

本周油脂表示比较亮眼，颠簸也很大。

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短期看，10 月前20 日马来西亚棕油出口同比降幅鲜亮，同时产量同比增，棕油产地库存变动存在不确定性，粗略率会走高，资金选择离场避险。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税是否有效促进进口仍待不雅察看。当前国内豆油、棕油仍然面临库存较低、盘面深贴水场面，因而油脂高位颠簸加剧。中期看，油脂的供需矛盾仍然没能处置惩罚惩罚。棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，思考 10 月减产季或开启，叠加油脂出产旺季，价格强势格局或难以彻底扭转；豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位，且春节出产旺季利好豆油需求，假如再有南美天气炒作，豆油可能会有更亮眼的表示；高价克制需求在菜油表现最为鲜亮，或上演旺季不旺。恒久看，春节后，需求传统出产淡季，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，油脂或从高位回落。但前提是真实的增产，有效的累库，不然油脂很难大幅下跌。

那么综合油粕根本面，我们认为，油粕比高位震荡可能性更大。十一后第一周油粕比多单获利了结，油粕资金离场别离下跌和上涨调整。本周前三个交易日，资金连续流入油脂市场，期价增仓上行。然后周四又看到油脂市场资金大量出逃。所以这样比值更多颠簸在于油脂，而油脂目前进入高位高价高颠簸的状态。

风险因素：产区棕油库存上升不及预期；中国进口大豆超预期；出产不及预期。

最后带一下大豆。这个种类可大可小。

短期看，金锣、京粮在龙江省内嫩江、北安、绥化、讷河、逊克等区域收净粮2.96_2.98元/斤区间，叠加昨日拍卖利好、盘面反弹产区价格重拾偏强态势。近期继续重点存眷拍卖，政策性指引依然是市场走向的风向标，10月25日继续拍卖.国产豆51329吨。所以盘面豆一处于偏强走势，但上方压力渐增。

中期看，新作粗略率减产，春节前备货或带来价格阶段性反弹。不过表里价差高位，限制需求增长及价格涨幅。同时需存眷国储动态，资金动向，价格高位压力也在增大。

恒久看，新作大豆大约跟随美豆走势，全球活动性收紧预期加强，倒霉于价格大幅上涨，或跟随美豆转为偏空走势。风险因素：国储进行收购；中美关系动向；做多资金离场。

总结下来，农产品板块延续四季度呈文的不雅观点，饲料养殖总体偏空趋势没有扭转，油脂仍有可能重回强势，但风险在加大。仍然建议顺局势，逆小势，空生猪、空豆粕、空豆一。油脂非要参预的话，短多，但要设好止损。可能做多豆棕价差会比较好。

以上是农产品组主要不雅观点。感谢大家的收听！

▌呈文人9：李苍天气与限电扰动下，老本为重要波段指引

最后我说一下软商品板块。从10月的运行状况来说，软商品板块的农业属性的种类都有着偏差于上涨的状态，例如我们的棉花橡胶苹果红枣白糖。而这些种类在10月份都有一个绕不开的主题，就是天气。天气在前述种类中都引起了供应端的缩减预期。但由于各种类本身的供应在年度预期上的差异，因而上涨的幅度也有所差别。供应的变动很洪流平上就回到了各个种类的老本变动。因而，假如说我们要用一个指标去掂量去跟踪10月份软商品的整体变革的话，无疑就是老本。而拉尼娜截止到本日来看这一气候现象并没有消退，尼诺指数仍在下降，降雨偏多，气温偏低的状况没有缓解。因而在11月份，软商品板块各个种类的涨跌的锚定点很大层面上还是回归老本与期货价格的关系以及相对程度。

我们就看一下板块中这一矛盾比较大的几个种类。

首先，棉花。气候扰动带来的减产以及老本的指引在棉花上是较为统一的，都是对于如今的期货价格有十分明确的向上驱动。由于今年压花厂的产量扩张，导致籽棉在收购的过程中价格节节攀高。目前籽棉的收购价在10块5摆布，折算到我们盘面的棉花的消费老本在25000元。而目前的期货价格在21000附近。这就会带来一个很确定的开展：棉花的消费老本远远的高于我们的期货价格，那么在期货市场上将很难获取到新棉花的注册仓单。而如今郑棉的仓单已处于偏低的状态。而年度层面上，棉花供应缩减的预期并没有完全的改不雅观，天气端的开展是有助于棉花减产幅度进一步提升的因素。因而11月的气候驱动力多，同时老本高企，棉花低吸的安详边际较高。将来的风险来自于国家对于棉花价格的调控。

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随后我们看一下橡胶。橡胶的供应同样遭到拉尼娜的影响会呈现缩减。但是11月是橡胶国表里的高产期，假如在这一工夫点内天气扰动消退，橡胶的产量会呈现快捷的释放。但在未消退之前，以去年来看天气端的连续异常，有可能会一直的克制供应的释放，造成连续的价格拉动。与棉花差异的是橡胶的老本对于价格没有十分高的支撑。目前天然橡胶加工企业的加工利润都是不错的，老本在期货价格以下。并且在最近一周的橡胶上冲环节中，配资，我们看到十分鲜亮的原料价格涨幅跟不上期货上涨的状态。也就是说我们如今的期货价格已经过高的交易了天气扰动。而目前的期货价格与天然橡胶财富链中的主流种类之间呈现了十分宏大的价差，这在往年来看，假如没有交割品确定的异常状况的话，非标套利的交易行为会在后期成为十分重大的盘面抛空压力。所以，天然橡胶它会得益于天气的异常，但是目前天然橡胶的老本变革并不敷以支撑如此高价的橡胶价格，过多的消费利润以及套利利润会成为后期的下跌因素。因而对于橡胶，我们认为可以选择在价格上行界限附近的程度停止必然的高抛，但假如在短周期内又呈现了价格回归到均衡位以下，橡胶价格相对于其他种类的偏低估值又会使得期本身没有下行破位的可能，又存在做多安详边际。因而橡胶在15500以上可高抛远期合约，14000以下可思考低吸。

随后说一下红枣以及苹果。这两个种类在10月都出现了快捷的拉升。暗地里的成因都存在着年度级别上的减产预期，以及短期天气端对供应的影响，苹果是影响了苹果的上色，导致能到达交割品的数量呈现减少预期，而红枣是在年度20%摆布减产的预期下的进一步炒作。但是，这两个种类在近期的拉涨之后，实际上期货的价格已经远远的脱离了现货价格。以红枣为例，近期的交割老本价应该在10000至11000。而期货的价格已经由于资金的博弈上涨至了15000。因而对于这两个品类上来看，期货的价格已经有着绝对的高估。我们认为对于这两个种类追多的交易是必要慎重的，更多的是必要去不雅观测在11月能否会呈现期货向现货回归的迹象。或者说前期不能够处置惩罚惩罚的交割品问题在11月呈现处置惩罚惩罚以及种类大量上市之后，交割品不敷的预期被证伪带来的下跌。

白糖方面，气候对巴西产量有进一步缩减的预期，这使得国际原糖价格处于高位。国内由于进口量极大的因素导致供应富余，价格上行艰难。盘面价格很难连续的保持在进口有利润的状态以上。也就是白糖的进口老本以上会是我国期货价格的上涨压力。期货价格很难大幅度的脱离进口老本。白糖在11月的矛盾并不大，由于全球年度级另外供应缩减，因而在白糖的配置上照常会选取偏差于做多的操纵，但是上行的压力也十分的显著，会受制于进口，因而11月的计谋为逢低做多高位离场。

纸浆则是在板块中惟一对天气不敏感的种类。但这一种类在最近的一个月之内同样遭到老本的扰动。它的老本不是消费老本，是源自于他的进口老本，因为国内纸浆期货交割品100%来自于进口。目前看，由于浆厂宏大的产制品库存压力，针叶浆进口报价在一直的松动下行，而国内的需求今年相较于去年呈现了较大比例的下滑。庸俗产品本身的库存极高，已经凌驾了疫情期间的库存程度。而需求又遭到了政策的克制，例如限电、例如学生的双减政策。因而需求端的疲弱已经逾越了今年的淡旺季，得以连续的延续，且看不到完毕的工夫节点。至少不会在11月呈现鲜亮的改善。因而基于这一状况，进口老本就是我们盘面上涨的极限价格，进口老本的下移又会驱动我们的期货价格一直的走低。这是11月交易的核心逻辑。对于纸浆，我们建议以逢高抛空为主。

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2、黑色金属组：主要笼罩钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、动力煤、玻璃、纯碱等种类；

3、有色金属组：主要笼罩铜、铝、氧化铝，铅、锌、镍、锡、不锈钢等种类；

4、能源组：主要笼罩原油、燃料油、沥青、LPG等种类；

5、化工组：主要笼罩甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等种类；

6、农产品组：主要笼罩大豆、油脂、蛋白粕、花生、生猪、玉米、鸡蛋等种类；

7、软商品及特殊种类组：主要笼罩橡胶、20号胶、纸浆、棉花、白糖、苹果等单财富链种类；

8、商品CTA组：商品CTA计谋钻研。

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（责任编纂：李显杰 ）