最近，最受尊敬的华尔街计谋师之一、瑞士信贷集团计谋师Zoltan Pozsar3月中旬的预测得以证明——大宗商品交易巨头陷入“追加担保金的末日循环”。

　　欧洲能源交易商结合会(European Federation of Energy Traders)称整个行业都必要紧急活动性援助以确保天然气和电力批发市场继续运作。该贸易组织的成员包含英国石油(BP)、壳牌(Shell)、维多(Vitol)以及遭到担保金通知冲击的托克(Trafigura)。华尔街对此十分震惊，因为在他们看来，大宗商品贸易公司已经“大到不会倒”。

　　简而言之，全球大型商品交易商正在呼吁各国政府和中央银行以“紧急”援助的模式提供救助，以制止活动性短缺，因为俄乌危机引发的价格激烈颠簸使商品市场紧张，并引发了大规模的追加担保金通知。

　　中央银行会否脱手拯救大宗商品巨头尚未可知。此前英国《金融时报》指出，“它们可能不乐意协助那些经常从商品价格变革中获利丰厚的贸易公司“。而上周五的一则新闻使中央银行的态度可见一斑：欧洲央行回绝能源交易商有关资金撑持的哀求。

　　预测央行最终将面临这一窘境的Zoltan Pozsar对此暗示震惊，他增补道，一旦央行初步援助，就不能停下，还不能仅停留在大宗商品市场。只管对于习惯于办理名义资产而非实际资产的中央银行而言，这似乎微不敷道，但在一个因俄罗斯危机而决裂的世界中，大宗商品正成为最重要的资产类别。

　　在Pozsar看来，央行应该介入，以制止已经造成的“雪崩”在将来数天或数周内变得更糟。假如如今不提供活动性援助，将来将以“更多量化宽松”告终。

　　在欧洲央行回绝提供活动性后，Pozsar评论道，大宗商品是价格不变的核心，但欧洲央行却通过金融不变的角度来对待这件事，并认定大宗商品交易商的活动性需求是次要的。Pozsar暗示：

　　“在央行看来，商品交易商想要取得紧急活动性援助(ELA)，是为了价格不变，而不是出于金融不变的思考。就目前而言，央行认为商品交易商不会因太大而不能倒闭。”

　　他还写道，“央行提供的活动性素来都不是免费的外部活动性，总要付出价钱”。

　　对于一个习惯于央行活动性过剩的世界来说，缺乏活动性将导致一连串的追加担保金，即将到来的危机将从外围初步，最终将困绕核心。Pozsar称：

　　“只管美联储约莫数千亿美圆的筹备金有望协助外围国家在一段工夫内保留，但假如活动性危机连续工夫过长或愈演愈烈，后果将不堪构想。”

　　这对作为抵押品的商品意味着什么？

　　此处或许必要引用一下Pozsar最喜爱的格言之一，即“危时机使通常好的抵押品变坏而且无奈融资或对冲。”

　　抵押贷款和国债是央行合格资产，但大宗商品不是，央行只提供抵押品，但大宗商品交易商没有高质量的活动资产(HQLA)可供质押。这就是问题所在。

　　别的，Pozsar还警告说，“各种大宗商品正变得愈加昂贵并加剧颠簸，活动性打击不会自我宣告，它们只是发生了”。

　　谈到历史上和即将到来的活动性打击，Pozsar揭示，“当你看到水位下降时，51配资网，跑到你能找到的最高点”。纽约的清算银行和其他金融中心的银行正看到“水位”再次迅速下降。这一次是大宗商品玩家。

　　为什么大宗商品交易商很必要增补紧急活动性？

　　正如Pozsar所说的那样，活动性打击很快就会使商品交易商们倒闭。商品活动性的缺乏会从两个标的目的迅速进化：

　　担保金支付的资金流进行；

　　商品的实物活动进行。

　　就后者而言，正如Pozsar在他的上一篇文章中所说的，“印钱很容易，但印天然气和石油来为工业提供燃料、运输货物或供暖，或者印小麦来吃是不成能的。”与此同时，还存在美联储无奈控制的严峻现实风险，包含开展中国家向兴隆国家提供大宗商品的意愿存在风险(好比俄罗斯和欧佩克)、运输才华方面存在风险、以及海上航道海峡关闭、苏伊士运河通行费飙升的风险。

　　Pozsar指出：

　　“我们必要理解为什么商品交易商在商品自由活动的世界中呼吁ELA。是如何为更昂贵和价格颠簸更大的货物融资是惟一的担心。同样地，最好的股票配资网，在一个商品不能自由活动的世界里，那些被欠担保金但由于对方称为不成抗力而没有得到人为的人也必要ELA。”

　　Pozsar强调，期货配资网，欧洲央行上周五的决定是一个谬误，他暗示：

　　“中央银行必需撑持商品交易商的活动性需求，因为假如他们不这样做，他们很快将不得不为一系列价格控制门径提供资金，即停止更多的量化宽松。”

　　他指出，有一件事是必定的，要么本日提供紧急活动性，要么明天会有越来越多的量化宽松政策。