广本“双子星”战略普及，恒久受益高保值率。 从素质上讲，“双子星”

　　风险提示

　　只管行业整体下滑，但品牌企业营业收入与市占率双双上行。如A 股上市帝欧家居(002798) 欧神诺 与公司，营收从2015 年的13.44亿元、15.82 亿元别离回升至2018 年的36.82 亿元、32 亿元，别离增长了173.96%、102.28%；市占率别离从2015 年0.36%、0.36%提升至2018 年的1.23%、1.07%。


　　发力海上风电机组，积极规划庸俗风电场：随着风电竞价平价时代的到来，风电机组大型化成为一定趋势，公司较早地规划了3.0MW 及以上风机的先发劣势。公司拳头产品5.5/7.0MW 海上机组性能优秀，且在三峡兴化湾海上试验风场得到充裕验证。近期，明阳全球单机容量最大半直驱抗台风型8-10MW 海上风机在广东阳江下线，这次募集资金再次对10MW 级海上风电整机及关键部件停止研制，公司在海上风机领域的合作劣势将进一步扩充。别的，公司还积极规划庸俗风电场投资和经营，这次拟募投的三个风电场项目都是2017 年12 月获得的核准批复，且都属于I 类资源区，上网电价仍依照0.47 元/kWh执行，不受上网电价调整影响，盈利才华强。截至19 年三季度末，公司累计持有风电场容量650MW，在建844MW，这次募资将加快公司风电项目成立进度。不思考发售，明年年底前公司将累计持有风电场容量850MW，业绩有望鲜亮增厚。


事件：明阳智能公开发行总面值17 亿元可转换公司债券，期限为6年，此中，控股股东和原有限售股东答允认购金额共计不低于1.64 亿元，网上申购日为2019 年12 月16 日。

　　投资建议：我们大约公司2019 年-2021 年的净利润别离为7.05 亿、11.21 亿、14.49 亿，净利润增速别离为65%、59%、29%；维持买入-A 的投资评级，目的价为16.2 元。
　　战略暨同门错位合作，均是强势品牌对现有产品矩阵的增补和稳固。本田中国具备较强的产品力，再加之极强的经营才华，我们对CR-V 和后续CIVIC 孪生车型的销量前景持乐不雅观态度。别的，高品质带来高保值率，已成为日系尤其是本田在非首购占比下降时代的强力标签。依据中汽金调研统计，广本四大主力车型雅阁 65% 、飞度 68% 、凌派 59% 和缤智 60% 分列各细分市场三年保值率的第一、第一、第八和第二。

　　风险提示：国内需求大幅下滑，出口增长不及预期等
　　　　

　　我们认为，比拟较短期EPS 的小幅度变革，公司对换股吸并事项讨论暗地里的中恒久逻辑更值得存眷。
类别：公司 机构：国海证券(000750)股份有限公司 钻研员：潮浩 日期：2019-12-12
明阳智能 601615 ：转债发行在即 发力风场和海上风机
　　有望分享特斯拉Model 3 放量红利。独 家供应Model 3 热打点零部件，包孕热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块等产品，单车价值约2000 元；而且独 家供应Model S/X 电子膨胀阀。
1、 行业初步回暖，2019 年H1 主要瓷砖产品产量均呈现必然水平上升，行业利润呈现较大的增长。依据前瞻钻研院的信息显示，行业经验自2012 年至2017 年以来的顶峰后，2018 年大幅下滑，主要起因是严厉的环保政策限制、房地产行业去杠杆、贸易战等因素影响。2019 年H1，受益于精装房交付提升以及完工顶峰期的降临，使得行业呈现回暖，陶质砖、瓷质砖、卫生陶瓷成品产量同比别离增长11.8%、8.6%、10.3%；产量增长的同时，最好的股票配资网，建筑陶瓷成品、卫生陶瓷成品利润总额同比别离增长26.3%、34.5%。
　　运营拐点已现，风机业绩将加速释放：由于风机在手订单增长及客户交货需求的增多，公司Q3 实现营收31.95 亿元，同比大幅增长60.07%，环比增长40.81%；Q3 风机毛利率20.07%，环比提升1.12pcts，配资，2018 年的低价订单已根本消化完，毛利率有望重回回升通道。出货方面，三季度风机交付规模890MW 摆布，凌驾上半年831MW。今年前三季度公司新增中标项目容量约7GW，截至三季度末，风机在手订单容量到达12.56GW，明年随着抢装顶峰的到来，风机业绩将加速释放。



车市低迷；家电行业增速下滑；新能源汽车开展不及预期；商用制冷开拓客户不达预期；制冷产品市占率下降；汇率颠簸；Model 3 销量不及预期。



　　三、投资建议及风险提示

　　5、 藤县基地原结构新增10 条消费线，7200 万平方米产能，尔后再结构增多1 条消费线，总共8800 万平方米产能，大约到2021 年底将全副达产，届时公司产能将到达1.6 亿平方米摆布，我们大约销售额将到达60 亿元以上，将一举进入行业前三甲，在行业集中度一直提升以及龙头品牌效应下，对公司将来开展将起到不成估量的作用。

　　3、 出产晋级与渠道下沉成为将来行业企业冲破的关键所在。从目前来看，出产晋级促使瓷砖行业更新换代的频次越来越快，一般1-2 年就会更新一次，这就促使经销商门店每2 年就必需从头停止装修一次，品牌企业有财力停止补助，而中小企业只能出局， 综合环保限排等政策，近两年瓷砖行业每年以300 家的速度倒闭。别的，由于一二线都会市场饱和度过高，必要瓷砖企业将销售渠道下沉到三四线都会以至是乡镇，也必要大量的投入，也只要品牌龙头能够累赘。
　　“大行业小公司”的逻辑目前来看没有太大问题，但参考装饰行业开展历程，从思考扩张的性价比以及相似行业开展的过程来看，我们预计3-5%的市场份额应该就是该行业企业的天花板所在。
公司正在初阶讨论私有化海尔电器的计划，标识表记标帜着初步着手改善股权架构与公司治理问题。后续若胜利施行，海尔系前期存在的股权架构复杂、关联交易较多的问题将得到鲜亮改善，同时海尔智家的现金流情况也将大幅优化，公司的协同才华、盈利才华都存在连续提升的可能。思考到公司当前估值为三明白电最低，市值也落后格力美的较多，后续可能存在较大的投资时机，建议投资者积极存眷事件停顿。我们维持预测公司19-21 年EPS 为1.46/1.42/1.57 元，对应PE 为12/12/11 倍，维持"买入"评级。


　　3 两个平台领有各自打点团队，过去存在一些打点本能机能重叠或权限辩论问题。
三一重工(600031) ：拟收购三一汽车金融股权 鞭策公司向“制造+效劳”转型
海尔电器为海尔智家H 股子公司，包孕国内洗衣机/热水器制造以及内销渠道分销业务。海尔电器为海尔智家持股45.64% 截止19 年中报 的H 股子公司。海尔电器主要业务包孕国内洗衣机、热水器的制造以及国内市场的渠道分销，而国内冰箱/空调等产品制造以及海外家电财富则归属于海尔智家。
　　拟收购三一汽车金融股权，鞭策公司向“制造+效劳”转型：三一汽车金融于2010 年10 月获批开业，是全国25 家汽车金融公司之一，主要面向工程机械行业提供金融效劳。标的公司权益价值为29.11 亿元，参考市场已有的成交案例，市场法评估价值为46.17 亿，主要是权益估值未思考金融公司的金融牌照、客户资源和员工步队等无形价值。公司拟以39.80 亿的对价收购三一汽车金融91.43%的股权，从而鞭策公司向“制造+效劳”转型。
　　4、 地产商及精装房交付比例提升，也就是工程形式 2B ，更进一步加剧行业向龙头品牌集中。开发商选择瓷砖供应商的条件：环保、供货才华，还有就是产能质量，进入品牌地产商采购目录之内的根本在前8 品牌。而从目前瓷砖行业排名来看，前6 名挨次别离为马可波罗、新明珠、东鹏、欧神诺、诺贝尔、蒙娜丽莎(002918)。

类别：公司 机构：东北证券(000686)股份有限公司 钻研员：王小勇 日期：2019-12-12
　　2、 B 端将连续发力，大约B 端与C 端比重将到达5:5 摆布。C 端主要是零售形式，主要指经销商间接从公司提货，庸俗包含政府、工程、家庭等；B 端主要针对的是地产商，也就是工程形式，目前公司签约地产商到达近60 家，包含万科、恒大、碧桂园、融创等，2019 年前三季度，B 端与C 端比例已经到达4:6 的规模。随着藤县基地中的7 条线陆续在2020 年投产，提升B 端比重将是将来公司销售的重点。
　　乘用车行业温和复苏，广汽集团(601238)攻守兼备。 乘用车行业自2019 年Q3开启温和复苏周期，11 月初度呈现消费端转正拐点，广汽集团(601238)旗下的自主业务转机已现，将来有望再出现进攻弹性；两田合作劣势鲜亮，配资网，即使行业较差也能表现盈利韧性。我们认为，公司是乘用车行业中期拐点降临前最佳投资标的之一。大约广汽集团(601238)2019-2021 年归母净利润别离为75 亿元、108 亿元、131 亿元，当前A/H 合计市值1090 亿元，PE 估值处于底部区间，建议积极存眷。
近期我们在公司佛山基地就公司目前的运营状况以及行业开展状况停止调研，并考查了公司各类瓷砖产品。
事件：公司拟 以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权，对应的评估价值为人民币42.21 亿元，拟交易金额为人民币39.80 亿。
　　风险提示：日系车型销量不及预期；传祺复苏水平弱于预期；乘用车市场合作加剧。

海尔智家12 月12 日晚间公告，公司目前正在初阶讨论私有化海尔电器的计划，该等可能的私有化安排将通过换股的方式停止，对价股票为将于香 港结合交易所主板上市的H 股股票。如该交易施行完成，海尔电器将在香 港结合交易所主板终止上市，公揭露布之日，公司尚未向海尔电器提出任何私有化安排，尚未就该等私有化安排达成任何协议、答允或其他确定意见 如换股比例及私有化工夫表等 ，该等私有化安排尚存在严峻不确定性。
　　由于历史起因，海尔系领有A/H 两个上市公司平台，且各自业务差异，过去存在较多治理问题：1 海尔智家股东无奈完全分享洗衣机、热水器这两局部优异资产的利润与现金流回报 2018 年海尔智家少数股东权益规模达23亿元 。2 两个平台间存在较多复杂的内部交易结算。例如KA 销售由海尔智家负责财务结算，自有渠道 专卖店 则由海尔电器负责，物流业务在海尔电器旗下。因而公司必要均衡各个平台的股东利益，存在一些利益纷歧致现象。
　　4、 风险提示：藤县基地投产进度不大预期、系统性风险。
　　同时，海尔智家过去5 年分红率均仅在30%，显著低于美的集团(000333)与格力电器(000651)，与家电龙头高ROE 才华、高现金流才华不符。若这次私有化事件完成，公司将完全领有海尔电器账面现金资产的支配权，现金流情况有望得到严峻改善。
　　4、 藤县基地销售人员铺垫与2B 端结算形式导致三季度单季度增速呈现较大幅度 下降。三季度单季度利润1.39 亿元，同比增长3.31%，增速与二季度单季度比拟，下降了25.11 个PCT，主要起因在于：一是销售人员增长近20%，主要是为2020 年藤县基地11 条线中的7 条线陆续达产提早做好铺垫；二是地产商确认形式有关，地产商目前接纳的是四方 供方、需方、施工方、监理方 确认，工夫在3-6 个月之间，账期半年到1 年。
　　汽零业务遍地开花，手握近160 亿订单。公司凭仗绝对当先的汽车膨胀阀产品，打入欧美主流电动车企供应体系：攻入最难准入之一的宝马供应链，独 家供应CLAR/FAAR-WE 平台，生命周期内销售额合计约6 亿，相关车型大约于2022 年量产；拿下通用汽车电子水泵 大约至2027 年销售额近10亿 、电动车平台BEV3 电池冷却组件和多个热打点阀类产品订单 独 家，6年生命周期销售额近20 亿 。公司目前手握近160 亿订单，业绩有保障。

　　广菲克与广三边际改善，助力业绩上升。 此中，广汽菲亚特克莱斯勒通过产品谱系重塑和品牌经营调整，努力在2022 年重回15 万辆以上的销量 2019 年大约为7.1 万辆 ，2021 年下有望提早扭亏 2019 年大约权益吃亏7.1 亿元 ；广汽三菱，五年进攻战略下的本土化研发和海外车型引进仍有空间，大约其销量增速低谷已过，2020 到2022 年产品矩阵扩散动员销量增长到18 万辆 2019 年大约13 万辆 。
　　风险提示：国内陆上风电、海上风电装机不及预期等。
　　复杂的股权架构的设立，导致海尔过往运营中一致性遭到钳制，平台合并后运营/利益一致性更强。
　　财富转移战略，作为佛山陶瓷财富转移的承接地和后花园，藤县从为佛山提供陶瓷原资料，初步开展陶瓷财富。结构25800 亩土地，大约成立70 组200 条陶瓷消费线，全副建成投产后年产值将达300 亿元，配套产值达100 亿元。目前藤县共有15 家陶瓷企业，间接来源于佛山的陶瓷企业有9 家，包含有蒙娜丽莎(002918)集团、欧神诺陶瓷等，占整个藤县陶瓷财富的60%，假如包含配套链企业在内，占比到达70%。此中，蒙娜丽莎(002918)集团、欧神诺陶瓷、简一陶瓷是总部设在佛山的分支消费基地。“藤县陶瓷”的产品简直凌驾90%使用了“佛山陶瓷”的品牌。藤县基地能够承接佛山陶瓷主要的劣势在于高岭土资源劣势以及运输劣势：藤县的原资料运输半径仅有20-30 公里，是佛山、清远的非常之一摆布；而藤县高岭土的储量约6.7 亿吨，可以供200 条消费线使用150 年以上。
类别：公司 机构：承平洋(601099)证券股份有限公司 钻研员：钱建江/刘国清 日期：2019-12-12

事件：
大约公司2019-2021 年归母净利润别离为14.17/14.51/14.95 亿元，对应EPS 为0.51/0.53/0.54 元。赐与公司目的价15.75 元，对应2020 年30x 估值，维持买入评级。
　　海尔智家前期因股权架构问题现金流较为紧张，因而股权融资较多，而且影响了分红率。以2019 年中报数据，若剔除海尔电器并表局部，海尔智家账面现金及等价物 现金+净票据+理财 约150 亿元，而有息负债则到达364亿；而海尔电器领有现金215 亿却无有息负债。因而海尔智家2018 年呈现了可转债、D 股发行等数次股权融资，致使股东利益被摊薄。


　　5、 关于藤县基地。2008 年前后，佛山陶瓷财富停止环保整治，随同着“腾笼换鸟”



类别：公司 机构：国金证券(600109)股份有限公司 钻研员：张帅 日期：2019-12-13


　　2、 “大行业小公司”格局，品牌龙头企业无惧行业下行，营收与市占率双双上行。2018 年规模以上建筑陶瓷企业营业收入2993 亿元，与2017 年比拟下降了1600 亿元以上，而行业前20 强销售仅为440 亿元，占比仅为14.7%，大行业小公司格局十分鲜亮。
　　数字化打造智能风控模型，业务形式海外复制推进国际化：公司收购三一汽车金融后，将通过本身数字化才华打造智能风控模型。就目前来讲，比拟海外其他品牌，海外销售的最大短板是金融撑持，公司收购三一汽车金融后，将向海外快捷输出风控模型、融资人才等，快捷建设海外金融平台，提升海外业务销售程度。

三花智控(002050) ：进入宝马供应链 汽零业务遍地开花
　　盈利预测与投资建议

海尔智家 ：讨论私有化海尔电器 架构+治理改善提上议程



1、 公司定位于高端陶建筑陶瓷产品市场，研发才华突出，产品根本处于供不应求的状态。公司在产品研发和创新方面不停走在行业前列，每年在清远、佛山基地研发技改相关投入在3 个亿摆布，到达销售额10%摆布。截止到2019 年6月底，蒙娜丽莎(002918)一共领有658 项专利，此中创造专利86 项 含国外创造专利3 项 ，实用新型专利67 项，外不雅观设想505 项。自2010 年起，蒙娜丽莎(002918)间断6年、前后8 次以主编成员身份插手ISO/TC189 国际陶瓷薄板 砖 规范制定，并代表中国主导草拟《薄型陶瓷砖 板 》ISO/NP17888 规范，为中国制造争取了在国际市场的话语权。公司通过技术创新和增强工业设想提升产品附加值和效益，使得公司产品根本处于供不应求的状态，2019 年前三季度，公司各项类型的产品价格平稳往上。
一、行业层面：行业下行有回暖趋势，大行业小公司格局不乱，龙头品牌集中趋势渐趋鲜亮





　　提升自有资金使用效率，汽车金融业务有望呈爆发式增长：公司并购标的公司之后，将不受关联交易影响，后续将大幅提升汽车金融业务。同时，目前上市公司账上资金充沛，运营性现金流连续流入，汽车金融业务的成长有望提升资金使用效率。截止2019 年半年报，公司通过三一汽车金融负有回购义务的累计按揭贷款余额为32.26 亿，负有回购保证义务的融资租赁约为0.66 亿元。如果依照三一2019 年的销售收入以及40%的按揭比例，按揭销售业务总体规模约300 亿，仍有近十倍空间，将来几年汽车金融业务有望呈爆发式增长。

广汽集团(601238) 动态点评：自主复苏叠加日系强势 攻守兼备回暖在即
　　二、公司层面：出力研发与创新，藤县基地有助于公司规模进入三甲，进一步担保公司业绩高增长
　　运营剖析
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 钻研员：邓永康/吴用 日期：2019-12-12

蒙娜丽莎(002918) 调研呈文：藤县基地将陆续投产 业绩高增有保障




家电业务是业绩“压舱石”，汽零业务引领将来增长。公司系全球制冷控制元器件龙头，目前营收占比87%的家电业务稳健增长，一直加深与大客户绑定，电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega 泵等产品市占率全球当先。营收占比13%的汽零业务订单片面开花，为将来5 年业绩增长引擎。
传祺由盛转衰，运营转机正在呈现。 广汽乘用车的自主研倡议步较早且定位中高端，消费打点方式深度借鉴广本广丰，2016 年在爆款车型GS4 动员下迅速跻身准一线自主行列。从2017 年下半年初步，随着自主品牌的采办税和SUV 双重红利褪去，叠加本身动力总成的质量问题，传祺品牌销量进入长达两年的下行周期。我们认为，随着2019 年中期的人事换帅完成，传祺的运营转机正在呈现，GS4 初步谷底新生，Aion车系在电动车行业拂晓前的暗中期率先突围。我们大约，广汽乘用车将从2020 年初步一直兑现销量拐点 单月回到5 万辆以上 ，而自主2019年营业吃亏在10 亿元摆布 对应销量38.4 万辆/BEV约3.5 万辆 ，2022年广汽自主销量预估增长到60 万辆 BEV 约12 万辆 ，可动员毛利率修复到17%-18%区间，自主实现营业利润10 亿元以上。

　　Model 3 国产化加速增厚公司业绩，且特斯拉财富链孕育发生的示范效应有利于公司扩张产品品种 单件向总成拓展 和进一步开拓优异客户。
计划未胜利落地，换股吸并溢价过高。
　　3、 我们大约2019 年、2020 年、2021 年营收别离为38.52 亿元、48.93 亿元、59.36亿元，同比别离增长20%、27%、21%，将来三年归母净利润别离为4.46 亿元、5.63 亿元、7.15 亿元，EPS 别离为1.11 元、1.40 元、1.78 元。初度笼罩，赐与公司买入评级，目的价21 元，对应2020 年15 倍PE。
　　若胜利施行将增厚归母利润规模，EPS 增减将取决于换股溢价。公司胜利换股吸并子公司少数股权后，整体归母净利规模将得到增厚。落实到EPS上，尽管海尔智家的估值程度略高于海尔电器，但由于后续换股中可能存在必然溢价，所以实际吸并后EPS 可能根本持平或略有下降。

类别：公司 机构：光大证券(601788)股份有限公司 钻研员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期：2019-12-13
　　2、 依照3-5%的市场份额来看，全行业2018 年销售额预计在4000 亿摆布，也就是120-200 亿摆布销售额。依照这个测算，大约2019 年公司规模38 亿元摆布，因而我们认为将来3-5 年的发展是没有任何问题的。

1、 我们对行业的考虑：瓷砖行业目前整体处于出清与改革的阶段，研发实力、品牌知名度以及产品更新换代频次是否更上出产者需求是企业能够胜出的关键。

　　可转债顺利发行，盈利才华及核心合作力进一步加强：这次募集资金17 亿元，主要用于投资：1 明阳锡林浩特市100MW 风电项目 6.9亿元 ；2 锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW 风电供热项目 3.5亿元 ；3 明阳清水河县韭菜庄50MW 风电供热项目 2.7 亿元 ；4 MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制项目 1 亿元 ；5 增补活动资金 2.9 亿元 。若募投项目顺利施行，一方面风电场规模的扩充将加强公司盈利才华；另一方面公司在海上风机领域的实力和地位将得到进一步稳固。



　　盈利预测、估值与评级
　　风险提示：

　　盈利预测和投资评级：初度笼罩，赐与“买入”评级 大约公司2019/2020/2021 年EPS 为0.73/1.05/1.28 元，对应当前股价PE 别离为16/11/9 倍，初度笼罩赐与买入评级。

　　盈利预测与投资建议：我们大约公司2019-2021 年净利润别离为115.29 亿、141.67 亿和154.63 亿，对应PE 别离为12 倍、10 倍和9倍，维持“买入”评级。
　　调研要点:
　　海尔电器2018 年实现营收853 亿元，归母净利38 亿元。截止12 月12日收盘，其总市值约莫为550 亿元人民币。
　　点评：



　　广丰“高规范+高效率”，日系头牌迈向新时代。 高规范体如今TNGA架构诸车型上市以来，已在合资同业中树立了外不雅观设想 年轻化 、主被动安详配备 低门槛标配 和驾乘品质 轻量化车身+精细化底盘 的新标杆，快捷补齐了丰田过去的相对短板。高效率是丰田不停以来的品牌符号，动力总成冷静放心，出产者在代步要求得到满足的同时也不必为燃油经济性忧愁，THS-Ⅱ和双擎E+技术的参与有助提升均匀ASP，大约电气化车型将来三年占比提升到25%以上。大约广汽丰田的2019-2022 销量别离为68.8 万辆、83 万辆、92 万辆和105 万辆。


　　公司本次若胜利通过私有化计划，统一为一个业务/上市平台，将处置惩罚惩罚过去公司治理层面的诸多毛病，从全局角度实现股东利益最大化。

12 月12 日，公司发布公告被确定为德国宝马CLAR/FAAR-WE 两大平台的供货商，此中ETXV 项目为全球独 家供货，Chiller+EXV 项目为中国独 家供货，生命周期内销售额约6 亿元人民币，相关车型大约于2022 年量产。
　　大约广汽本田的2019-2022 销量别离为77 万辆、88 万辆、90 万辆和102 万辆。
　　3、 前三季度增量主要来自渠道下沉所开新店发货。公司2019 年前三季度营业收入26.76 亿元 2018 年前三季度公司营业收入为22.79 亿元 ，同比增长17.44%，而公司今年新增160 余个经销商，经销商总数在900 余个，数据比较匹配，而且新增的经销商根本都属于渠道下沉至经济兴隆区域的乡镇区域。将来公司新增经销商的数量大约不低于200 家，渠道下沉势在必行。