随着美圆兑日元汇率30多年来初度升破150，这个全球外汇市场年内最受注宗旨货币对走势，此刻显然已经不再单单是日本决策层必要烦恼的问题，以至一不小心，就可能在全球市场投下一颗当量足以媲美英债风暴的重磅“核弹”！

　　这绝非是市场人士的危言耸听，而是已经演变为了一个实在的风险……

　　身为投资者的你有没有想过，当前能够阻止全球债券收益率进一步飙升的最后一截“巨锚”在哪里？答案显然不在美国，也不在欧洲，而在日本——在于日本央行恒久坚持的收益率曲线控制（YCC）政策。

　　此刻，一切的悬念已然在于：在任何货币干预举措已经被证实功效不大的状况下，日本央行会不会在日元面临大幅贬值的压力之际， 无法之下最终砍断这截“巨锚”——打消目前业内质疑声越来越大的YCC政策。

　　而一旦日本央行在没有事先向市场释放信号的状况下这么做，那么这一事件带来的打击波，很可能就将不下于今秋特拉斯引爆全球成本市场的英国迷你预算案，以至比拟于2015年震惊全球外汇市场的“瑞郎风暴”，也将不遑多让……

　　日元今年缘何如此弱？

　　今年日元汇率毕竟为何跌得那么惨、乃至在G7货币中简直毫无招架之力？这个答案其实十分简略，以至于用一张图就能概括出来：利差！

　　好像上图所示，今年美圆兑日元的升势，简直与美/日10年期国债收益率间的息差完全同步。

　　随着美联储年内迄今已间断五次上次联邦基金利率目的区间，加息幅度在短短半年间就到达了难得的300个基点，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率便始终没有停下过上涨的脚步。本周四，这一基准美债收益率已进一步升穿了4.2%关口，续创了2008年金融危机以来的最高位。

　　而在全球范围内，与美债收益率升势造成最明显比照的，自然就当首推被迫维持外表“狂风大作”的日债收益率了……

　　作为眼下惟一仍然秉持宽松货币政策立场的兴隆经济体央行，日本央行在维持负利率的同时，也将收益率曲线控制政策作为其货币政策核心，规定短端利率在-0.1%附近、10年利率在0%附近（高下颠簸范围为±0.25%），日本10年国债的利率上限被牢牢限制在了0.25%的位置。

　　在外汇市场上，逐利效应往往会摆在交易层面的首位。而美国与日本之间如此明显的收益率强弱息差，无疑也令美圆与日元这两类货币间的套利交易尤为盛行。外汇交易员们自然而然地会借入利率较低的日元，然后买入并持有较高收益的美圆，借此赚取利差。

　　在这一背景下，美圆兑日元汇率能够从年初的110关口一路升破120、130、140乃至此刻的150大关，也就不敷为奇了。君不见，10年期美债收益率年内超越任何关键的整数关口，也简直如“安若泰山”般简略吗？

　　日元干预成“无用功”

　　固然，在日元年内贬值的暗地里，自然而然也会有一些贸易、经济层面更深条理的问题，例如能源危机导致的贸易逆差等等，但光是套利交易这影响最为间接的一条，对于日本央行而言已经是一道简直“无解”的难题。

　　我们在9月13日一篇围绕“亚洲货币警备战连续晋级”的阐发文章中，就曾介绍过，哪怕日本央行“富甲四海”、身负着1.2万亿美圆外储、近年来始终是美国最大的海外“债主”，但只有不转变宽松的货币政策立场，光靠货币干预就基本就救不了日元。

　　而迄今为止的事实，显然也证实了这一点。

　　只管日本当局在上月采纳了自1998年以来初度的汇市干预行动，间接入场抛售美圆买入日元，耗资多达近200亿美圆，并接连警告交易员不要试探其决心，但仍然完全招架不住日元的跌势。

　　剖析人士已经警告，只有日本与世界其它地区的利差继续扩充，干预门径就无奈有效阻止日元贬值。

　　ING Bank的外汇计谋师Francesco Pesole暗示，“日本当局如今处境为难，他们可能不希望让市场感觉150或任何其他详细点位是不成超越的红线，因为在颠簸如此激烈的市场，这种做法可能存在风险。但是假如任由美圆升破150，颠簸率也会增多，这同样是他们竭力想要制止的。所以我认为干预势在必行。”

　　除了最初公告的明面上的政策干预，一些业内人士在近期已狐疑，日本央行可能已经经验了多轮的“隐秘干预”。但即便如此，这些背后的动作或许也只能是聊胜于无。

　　加拿大帝国商业银行外汇计谋主管Bipan Rai暗示，隐秘干预只是浪费工夫——不会真正处置惩罚惩罚基本问题，要真正不变美圆兑日元汇率，就必要美国恒久利率的下跌放缓或逆转。如若否则，日本央行就不得不修订其收益率曲线控制方案。

　　“鉴于美债收益率的上行轨迹，将来几个月美圆兑日元升至160也不是完全不成能，”RBC Capital Markets亚洲外汇计谋主管Alvin Tan暗示，“之前不停没有触及150的惟一起因只是在于市场担忧日本央行可能干预。”

　　日本央行已被“逼到墙角”

　　正好像市场上不少投行所提到的那样，在间接采纳外汇干预支撑日元功效不大的状况下，此刻摆在日本央行面前的其实只要两条：

　　要么“坐以待毙”：浮躁期待10年期美债收益率下跌，从而导致美圆兑日元在利差收窄的状况下回落。

　　要么“主动出击”：打消或放宽收益率曲线控制政策（YCC），例如将10年期日债收益率的目的上限，今后刻的0.25%上调至0.50%以上。

　　而思考到美联储目前坚定的鹰派立场，短期内实现这一点的可能性微乎其微。因而上述第二类选项的呼声，此刻已越来越高涨。

　　值得一提的是，自去年澳洲联储未能顶住压力率先放弃YCC政策以来，有关日本央行将不得不忽然放松对基准债券的铁腕控制的猜度，就不停在市场上发酵。

　　自从今年以来，许多国际市场上的游资，便不停在为日本央行调整YCC政策做足着筹备，媒体层面也素来不乏诸如“外资云集狙击日债”的报导。

　　正如图下图中所示的那样，市场力量超越0.25%的日债收益率上限，屡屡测试日本央行决心的行动，在过去一个多月的工夫里已重复上演。

　　这些游资的逻辑很简略，只有日本央行迫于货币贬值压力，打消YCC政策，日本国债收益率就将即时追寻海外债券收益率大幅飙升。哪怕至不济，日本央行只是放宽了YCC目的区间的话，10年期日债收益率也会即时从当前0.25%的程度，迅速冲向日本央行设定的新区间上限。

　　这一做空日债的交易简直没有任何风险——因为在全球紧缩的环境下，日本10年期国债收益率简直不太可能呈现下跌，而即便日本央行牢牢守住收益率目的上限，令这一计谋落空，那也无外乎就原地了结仓位而已。无论如何，都有日本央行在那里协助“接盘”。

　　事实上，随着日本央行在本国债券市场上一直买买买，该行目前对10年期国债的持有率已濒临70%，这进一步损及了本就接近干涸的日债活动性，也令YCC政策进一步被顶上了各方言论的风口浪尖。

　　可以说，在日元跌破150关口后，日本央行应不应该放弃收益率曲线控制政策，就已经是日本决策层眼下必需深刻讨论的课题。而对于众多市场参预者而言，此刻可能还没有真正意识到的是，这一问题在当前环境下，对于全球成本市场的重要性……

　　YCC政策：全球市场的“核爆”按钮

　　一些有识之士近来其实已经就此发出了警告——尤其是如果日本央行在事先没有充裕和市场打招呼的状况下，忽然打消YCC政策，很可能给本就脆弱不堪的全球市场带来新一轮的覆灭性冲击。

　　高盛集团前经济学家、投资公司Northern Gritstone董事长Jim O 'Neill就暗示，思考到该方案的规模和历史、日本国债收益率所处的低位以及日元走软等起因，忽然放弃YCC政策可能在日本国内和全球都构成重大毁坏。

　　“假如办理不当，配资，可能会构成比最近英国市场乱局更为重大的全球后果。”

　　这些警告并非夸大其词，而是有其暗地里的逻辑存在的——在全球范围内，来自日本养老基金乃至散户投资者的庞大成本积攒，素来就是不容小觑的一处力量。那么，如果有一天此刻仍处于近乎零利率程度的日本债券收益率忽然飙升，又会发生什么呢？

　　摩根大通资产打点公司投资组合经理Arjun Vij暗示，扭转YCC政策将导致基准日债收益率跳升约50个基点，最显著的宏不雅观经济影响将是全球期限溢价（投资者持有较恒久债券所需的额外赔偿）的从头定价。

　　“简而言之，我们认为美国或欧洲等其他兴隆市场的政府债券收益率将回升，”Vij称，“日本对外国债券的连续需求不停是兴隆市场收益率维持低位的重要驱动因素，因而，政策的逆转可能导致这些头寸的平仓。”

　　瑞银集团（UBS）剖析师本月已预测，在这一背景下，美国、澳大利亚和法国的债券将面临最大的风险，放弃YCC政策也将使日本股市进入熊市，股票配资，并可能使美国和欧洲股市下跌10%。

　　瑞银给出的理由是，假如日本采纳这一令人震惊的举措，可能会加速日元反弹，进一步鞭策全球债券市场的抛售，并引发一波资金从美国国债等海外资产流入日本的浪潮。

　　Blue Edge Advisors Pte驻新加坡的投资组合经理Calvin Yeoh也暗示，“完全放弃YCC方案将导致全球利率大幅颠簸，并毁坏日本市场的不变。养老金在日本市场饰演着重要角色，假如他们真的这么做，股票配资，我实际上大约会呈现与英国相似的状况。”

　　目前，市场暂时可以得到局部安慰的是，日本央行仍暂时站在了保卫YCC政策的一边。然而，在日元贬值压力日益增大的背景下，谁又能担保，日本央行能始终牢守这一底线呢？

　　华泰证券(行情601688,诊股)在本周最新的研报中已大约，日本央行可能会选择分程序调整退出YCC，可能的调整时点是明年初。退出YCC对金融资产价格和经济根本面可能带来以下五点影响：