2022年，受国表里超预期因素影响，A股震荡起伏，颠簸加剧，交投下滑。“靠天用饭”的券商板块迎来集体调整，相关业绩也接受宏大压力。

　　随同市场动乱加深，券商行业采纳积极优化存量业务、紧抓增量业务机遇的保留计谋，这也为行业开展带来诸多变革趋势，如成本市场深入厘革一直推进，为券商带来系列增量业务空间；证券业务进一步向重资产转型；非标的目的性投资成为重要开展标的目的；深度向产业打点转型晋级等。

　　随着三季报业绩发布，券商业绩压力有望缓释。2023年，成立“中国特色现代成本市场”和“摸索建设具有中国特色的估值体系”将有进一步本质性停顿，成本市场的片面注册制、多条理市场的成立等政策红利可期，证券行业的各项业务将迎来新的开展机遇。

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　　股价走势：两升两落

　　2022年，成本市场厘革步骤放缓，配资网，“牛市旗手”券商股行情缺乏鲜亮主线。年初以来（截至12月22日），申万非银行金融指数下跌约22%，在31个申万行业一级指数中排名第23位；证券II（申万）累计下跌约27%，跌幅凌驾大盘。

　　整体来看，2022年前11个月的日均股基成交额10244亿元，同比降9%。在市场整体表示欠好的状况下，券商板块鲜亮接受更大的压力。

　　申万宏源(行情000166,诊股)银行首席剖析师许旖珊在蒙受《国际金融报》记者采访时暗示，回忆今年券商股走势，大抵可以分为四个阶段。

　　今年年初到4月底，美联储加息、地缘政治辩论、全国疫情散发的背景下，上证指数下跌15.8%，市场预期券商业绩下滑鲜亮，券商指数下跌25%。

　　5月初到6月底，随着上海疫情缓解，国内经济整体处于弱复苏势头，上证指数上涨14%，券商指数上涨16%。

　　7月初到10月底，7月底政治局会议未提及经济增速目的，也未提及增量政策，在经济疲软以及增量政策不及预期、海外加息预期强烈的作用下，A股市场二次探底，上证指数下跌14.9%，券商指数下跌19.5%。

　　11月初至12月上旬，近期国内托底经济政策连续加码，配资，防疫政策一直优化，加之地产撑持政策连续发力，大约欧美在2023年3月加息完毕，经济增速企稳上升的预期加强，改善市场风险偏好，券商指数上涨12.3%，上证指数上涨9.9%。

　　整体来看，存在两个上涨节点，以及两个加速下跌时点。东北证券(行情000686,诊股)非银金融首席剖析师郑君怡在蒙受《国际金融报》记者采访时暗示，1至2月股市下跌，市场交易量收缩，券商自营业务及经纪业务预期颠簸较大，动员券商板块大幅走跌。5至6月活动性宽松，国表里经济预期将稳步复苏，叠加人民币升值外资流入，加之前期券商板块估值较低，助推券商板块高增。同时，下半年疫情重复叠加政策预期不敷，券商股震荡。进入11月，疫情及房地产政策导致市场情绪高涨，推升成交量动员券商股上涨。

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　　政策脉络：增量频出

　　政策是券商板块一项重要的驱动因素，有望为行业进一步打开新的盈利增量空间。今年以来，证券行业在资金端、交易端、融资端等方面，均迎来重要政策落地或推进，对板块走向也带来多方面影响。

　　第三支柱成立提速，资金端打开空间。今年4月，国务院办公厅下发《关于鞭策个人养老金开展的意见》，11月下旬《个人养老金施行法子》落地，助力居民产业向成本市场恒久资金转换。

　　许旖珊剖析称，“我们内部测算，在中性情景下，2023年-2030年个人养老金累计规模有望达6万亿元，将为成本市场引入增量长线资金。”

　　科创板继续根底制度先行先试，股票做市及配套制度正式启动。今年5月出台《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，9月、10月批复两批做市商业务资格，10月底科创板做市业务正式成长。

　　记者采访得悉，科创板做市通过买卖价差获取收益，相对于股票直营来说收益更不变。明年科创板做市或可为14家科创板做市券商带来超百亿元收入。

　　10月下旬，转融资费率下调、两融标的扩容，降低券商融资老本，活动性紧张、资金老本较高的券商参预转融资业务的意愿提升，利差有望扩充从而提振券商业绩；同时，两融标的扩容有助于刺激两融需求。

　　11月，北交所将股票交易经手费规范由按成交金额的0.5‰双边收取下调至按成交金额的0.25‰双边收取，降幅达50%。而降低交易摩擦老本，有助于提升投资者交易活泼度，成交量的放大可为券商的经纪业务带来增量收入。

　　别的，融资端也迎来增量。11月底，房地产股权再融资放开。机构大约，房地产股权融资放开，可为券商行业带来增量投行收入约12亿至48亿元/年，占之前行业2021年投行收入的1.7%至6.9%。

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　　业绩表示：前低后高

　　2022年，上市券商业绩遍及下滑，“靠天用饭”属性再度凸显。权益市场震荡下行，市场交投活泼度同比下降，前三季度的市场日均股基成交额1.04万亿元，同比下降7%。

　　据券商研报测算，2022年前三季度，41家上市券商共实现营业收入超3710亿元，同比降幅超20%；实现归母净利润逾1021亿元，同比降幅超30%。

　　“整体来看，今年业绩出现前低后高的态势，投资经纪业务拉低总业绩，投行业务相对稳健，为券商板块惟一同比正增业务。”郑君怡说。

　　分季度来看，许旖珊剖析称，第一季度，券商板块收入同比下滑30%，净利润同比下滑46%。业绩下滑主因是股市下跌导致股票自营业务承压，约莫一半的上市券商投资吃亏，板块整体投资收益单季净吃亏。

　　第二季度，券商板块收入同比下滑10%，净利润同比下滑12%。随着市场回暖，券商投资收益环比显著改善，期末固收类投资较年初增长、股票持仓较年初下降。上半年基金行业净利润同比下滑约9%，公募业务在震荡市下仍较不变，是局部券商母公司的重要利润来源。

　　第三季度，券商板块收入同比下滑24%，净利润同比下滑38%。股市大幅颠簸导致券商股票自营业绩下滑、科创板跟投和直投项目估值承压，是板块收入下滑的主要起因，投资收益同比下滑约六成。

　　业绩滑落的同时，行业资产规模则在稳步提升。依据中国证券业协会数据，2022年上半年140家证券公司总资产冲破11.2万亿，净资产为2.7万亿，同比增速别离为15.2%和12.1%。从上市券商角度来看，2022年三季度净资产合计22584亿元，同比增长10.79%；总资产合计109385亿元，同比增长6.59%。

　　自营和经纪仍是证券行业前两大收入来源。协会数据显示，2022年上半年证券行业经纪业务收入、自营业务收入、投行业务收入和资管收入别离为583亿元、430亿元、299亿元、133亿元。2022年上半年经纪和自营收入占比别离为28%和21%，合计占比49%，是证券行业收入的前两大来源。

　　随着三季报业绩发布，券商业绩压力有望缓释。光大证券(行情601788,诊股)非银金融剖析师王思敏等认为，受2022年证券行业业绩回落影响，ROE（净资产收益率）、营收净利等各项指标均出现同比下滑。明年，成本市场的片面注册制、多条理市场的成立等政策红利可期，证券行业的各项业务将迎来新的开展机遇。

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　　行业改革：提速优化

　　回忆过往行业变革，预见将来行业趋势。2022年以来，随同市场颠簸加剧，券商行业采纳积极优化存量业务、紧抓增量业务机遇的保留计谋，这也为行业开展带来诸多变革趋势。

　　首先，成本市场深入厘革一直推进。经济高质量开展对成本要素的作用提出更高要求，成本市场各项厘革深刻推进。做市交易业务规定推出、两融标的扩充、衍生品种类扩容、个人养老金制度落地，一系列政策促券商打开业务空间。

　　“银行领有账户渠道，基金公司有较强的投研才华，券商必要加快投顾及产业打点团队的构建，同时愈加注重投研才华的提升，分享中恒久养老金的红利。”郑君怡说。

　　其次，证券公司面临新的合作开展环境，证券业务进一步向重资产转型。成本实力成为影响券商转型开展的关键因素之一，证券公司再融资频现，头部券商资产规模扩张速度高于中小券商。

　　“与定增比拟，配股笼罩的投资者范围更广。”在郑君怡看来，定增只针对特定的投资者，配股如投资者没有资金参预就会面临股份被稀释的风险，进而局部投资者在配股前可能抛售导致股价下跌。但从恒久来看，配股增多了券商的成本实力，为恒久业务开展奠定了基石，有利于中恒久股价的提升。

　　再次，非标的目的性投资成为重要开展标的目的。国信证券(行情002736,诊股)非银剖析师戴丹苗暗示，在不确定因素较大的环境中，证券公司稳步推进向多元化投资打点形式转变，增强非标的目的性投资计谋开发和运用，加强业绩不变性。一方面，做市业务逐渐被行业器重，做市商阵营连续扩容；另一方面，场外衍生品业务有助于熨平市场颠簸，增厚投资收益。

　　别的，居民产业向成本市场恒久资金转换，加之市场倒逼，助力券商深度向产业打点转型晋级。

　　戴丹苗认为，在市场颠簸背景下，加强客户粘性、摸索以保有量收费为主的产业打点形式显得愈加重要。头部机构具有规模先发劣势、更高的公司治理效率和更强的战略执行力，将取得更快的业务增漫空间；与此同时，由于差异客群对产业打点业务的核心诉求差别较大，这也是中小机构差别化开展的时机。

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　　钻研逻辑：

　　多因驱动

　　分享证券剖析师眼中的股票投资逻辑，可为普通行业投资者提供更多专业的进修借鉴，梳理出愈加明晰的投资思路，进而一直推进优化本身的投资体系成立。

　　许旖珊在与记者分享本人的投资逻辑时介绍称，一方面，券商板块的行情由活动性宽松环境和成本市场厘革创新驱动。另一方面，更应掌握将来证券行业开展的长逻辑，要器重居民资金入市带来的产业打点业务机遇，以及A股机构化带来的机构业务开展趋势。

　　居民增配权益恒久趋势确定。随着房住不炒等政策的连续落地，房地产投资政策的把控以及投资属性的一直下降，将来居民产业的增长，或将更多地向金融资产配置。而2018年资管新规发表后银行理财打破刚兑，更多低风险偏好资金将流入公募固收产品；银行理财预期收益率连续下降，也使得权益资产吸引力增多。同时，随着第三支柱养老金的范围扩充，个人养老金通过公募基金等渠道入市，有望每年为A股带来千亿级别“新长钱”。

　　券商从权益公募财富链中获取的利润来源包含三局部：一是代销基金利润奉献、二是控参股基金公司并表利润奉献、三是公募交易佣金利润奉献。据测算，将来随着中国股票及混合基金浸透率的连续提升，大约到2030年权益公募财富链利润较当前有5倍增漫空间。

　　许旖珊认为，将来A股机构化趋势将一直增强，以场外衍生品、融券、做市为代表的机构业务有望奉献盈利增长点。

　　比照来看，郑君怡则接纳自上而下钻研板块贝塔时机，自下而上寻找阿尔法钻研个股差别化劣势。

　　一是宏不雅观环境及行业政策。一些监管政策的推出决定了业务的准入和禁入，间接影响业绩；同时，局部监管会影响券商业务的开展标的目的，从而影响行业利润及估值。

　　二是存眷市场情绪及交易额的边际变革。短期券商行情受情绪影响显著，尤其是疫情政策边际放松、降准带来市场预期、房地产利好政策，都或间接或直接动员板块上涨。同时，交易量破万亿等重要指标下，券商也会孕育发生必然的正反响效应。此外，利好成本市场的政策也会成为短期行情的助推器。

　　三是掌握行业开展标的目的。整体券商ROE不高，提升空间大，将来行业开展标的目的更多是聚焦加杠杆，提升ROE。主要看好产业打点等投资投顾业务的扩容，还有衍生品市场的逐步开展所带来的增量业务。同时，片面注册制的施行也会为券商投行财富链的开展完善提供更多开展空间。

　　别的，同业比较，在雷同中开掘差异。券商板块的一致性及同质化较强，这就会孕育发生强者恒强的合作格局，中小券商如何突围，股票配资网，将来产业打点赛道或许能成为异军突起的主要业务抓手，同时随着衍生品市场的开展，对标海外的FICC（即固定收益、外汇和大宗商品业务）业务将来仍有较大开展空间。