出品：中访网零度调研 8月3日，阳光城公告称，在16阳城01公司债券存续期的第4年末，下调存续期第5年票面利率至6.50%，在流动性宽松的背景下，不少房企在有调整债券票面利率机会时，基本都选择下调利率以降低成本。阳光城并不是第一个这么做的，但6.5%的利率 ...

出品：中访网零度调研

8月3日，阳光城公告称，在“16阳城01”公司债券存续期的第4年末，下调存续期第5年票面利率至6.50%，在流动性宽松的背景下，不少房企在有调整债券票面利率机会时，基本都选择下调利率以降低成本。阳光城并不是第一个这么做的，但6.5%的利率水平仍然不低。

事实上，“16阳城01”在存续期前三年票面年利率仅为4.8%，而在2019年8月，阳光城在存续期第四年将票面利率大幅提升至7.28%，短短一年间融资成本提高了2.48个百分点。而在今年的调整窗口，受益于流动性充裕的大环境，阳光城选择下调存续期第5年票面利率至6.50%，但依然明显高于此前的4.8%。

近几年，阳光城的净资产负债率逐渐下降，但是无法掩饰公司杠杆率依然高企的事实，随着近两年融资端的收紧以及销售端的不确定加大，阳光城伴随着高杠杆的资金高周转模式面临着一定的考验。

此外，阳光城的担保额度也是异常的高，在合、联营子公司进出报表越来越“随意”的背景下，房企的担保从另一方面折射出其杠杆率的高低。Wind数据显示，截止今年1季度末，阳光城的担保额度达到净资产的187.97%，其中对关联方的担保达到净资产的164.89%的高水平。

募集资金难解负值现金流

阳光城2020年一季度投资、筹资活动所产生的现金流都是负值，导致整体的现金非常吃紧。

这其中，投资流出主要是购买子公司及联营、合营企业等投资支付的现金增加，扩张的步伐还在继续。

7月中旬，为了缓解资金链压力，阳光城拟动用不超过11亿的限制募集资金暂时补充流动现金。

空手套白狼？

阳光房地产对阳光城福建的21亿元债权很可能不存在。这里的存在说的是实质不存在，从法律要件形式判断肯定是存在的。

21亿元债权存在的意义就是为了满足信托劣后级持有人的产品结构。

从所有权来说，阳光城福建是阳光城接近100%控制的企业，而阳光城地产是阳光城的全资子公司。同一控制下的两家企业的关联方造出关联方债权债务再简单不过。

人造出来的21亿元债权又成了信托产品的劣后级持有人，承担兜底责任，进而获得15.5亿元融资。

人造的21亿债权换来15.5亿的真金白银，就问你服不服？

当然这个产品的核心风控是股权、土地质押和上市公司兜底，而非虚构出来的债权债务关系，风险还是相对可控。