来源：港股社 作者：水凝墨 早有传闻京东要回港二度上市，时间由5月25日一再推后，颇有种为618活动造势的感觉。倒是低调的网易对外不予置评，却于今日宣布启动香港公开发售。据《路透》旗下IFR报道，其最高招股价为126港元|股，一手100股计入场费为12726.97 ...

来源：港股社

作者：水凝墨

早有传闻京东要回港二度上市，时间由5月25日一再推后，颇有种为618活动造势的感觉。倒是低调的网易对外不予置评，却于今日宣布启动香港公开发售。据《路透》旗下IFR报道，其最高招股价为126港元|股，一手100股计入场费为12726.97港元，预计募资最多为26亿美元（约202.8亿港元）。

作为中国领先的互联网和在线游戏服务提供商，网易从中文门户网站、媒体及电子邮件起家，集在线游戏、在线教育、在线音乐、电商平台、直播等众多服务于一身，创造出超10亿用户喜爱的内容与产品，并于5月20日交出了2020年Q1亮眼的财报。随之而来，是股价的再度飙涨。

截至5月27日收盘，网易报收386.3美元|股，市值499亿美元。回望网易自2000年IPO至2020年5月22日股价增长已逾90倍，股价（不计入派发股息）年化回报率高达25.8%，算入派发股息的持股整体年化回报高达26.2%，远高于大市平均水平。

同期20年内，各大股市指数年化回报率均不足5%（纳斯达克综合指数年化回报率约为4.5%，标普500指数约为3.7%，恒生指数约为1.7%）。

此外，网易持续通过股份回购计划，不断增强投资者对公司未来发展前景的信心以及公司长期的投资价值。

招股信息：

△部分数据引自媒体报道

募资用途：用于全球化战略及机遇，丰富日本、美国、欧洲及东南亚等在线游戏内容，加强全球研发与游戏设计能力，包括投资国际游戏开发商，并推动智能学习和其他创新业务。同时，资金还将投放于丰富及提升网易的创新内容，把商业上可行的技术引入特定应用程序，优化用户体验；吸引和培养人才，支持创新与增长。

01

公司介绍

网易于1997年6月由丁磊在广州创办。此前，他曾任中国电信的技术工程师，美国赛贝斯（中国）公司(Sybase)的技术支持工程师。正是在互联网领域中积累的丰富经验，使他凭借敏锐的市场洞察力和扎扎实实的工作，丁磊将网易从一个十几个人的私企发展到今天拥有超过20000名员工在美国公开上市的知名互联网技术企业。

△图源：招股书

近五年来，网易多次获得获得《福布斯》、《财富》等国际权威媒体评选的奖项。其中，网易因长期增长潜力被看好连续两年（2018-2019）入选《财富》杂志全球未来50强企业榜单；并于2019年入选《福布斯》全球数字经济100强榜单。

今年4月，网易有道智云教学系统被浙江省推荐为中国工业和信息化部宣布的“疫情防控和复工复产复课大数据产品和解决方案名单公示”。

卖掉考拉，有道上市，2020年网易将走得更加从容、稳健。业务策略上，网易会：

加强内容创造能力

追求卓越运营

发展快乐的用户社群

投资于技术及创新

扩大全球影响力

培育更深层次的人才

02

财务表现

连续20年来，网易都是稳定增长。其中，2017-2019年，净收入分别为人民币444.37亿元、511.79亿元、592.41亿元。2020年Q1净收入为170.62亿，较上年同期的144.22亿增长18.3%。

核心业务表现强劲。2017-2019年，归属于网易公司股东的持续经营净利润分别为人民币115.42亿元、82.91亿元、132.75亿元。2020年Q1为35.51亿元，同比增长近30%。营收、净利均超出市场预期。

△图源:据招股书整理

整体毛利率也维持较高水平，其中2017-2019年整体毛利率达52%以上，2020年Q1毛利率达到55%。

在线游戏业务保持强劲增长，2017-2019年，在线游戏净收入分别为362.82亿，401.90亿元、464.23亿元。2020年Q1网络游戏服务净收入为135.18亿，较上年同期的118.5亿增长14.1%，其中手游在网络游戏净营收中的占比为70.3%，低于上年同期的72.1%；

2017-2019年有道净收入为4.56亿、7.32亿、13.05亿，2020年Q1有道净营收为5.41亿，较上年同期的2.26亿增长 139.8%；

创新及其他业务分部2017-2019年收入分别为76.99亿，102.57亿、115.14亿，2020年Q1 营收30.03亿，较上年同期的23.46亿增长28%。

△图源:据招股书整理

依托于丰富多元的游戏种类和游戏业务强劲的生命力，游戏业务占比为79.20%，更占毛利的92.4%。可见网易的游戏护城河很深。

较强的自研能力和长线的运营能力，这都是游戏得以长青的优势。目前，网易运营中的游戏产品超过140款。伽马数据发布的2019年游戏流水TOP10，网易共有四款产品入围，分别是《梦幻西游》手游、《阴阳师》、《大话西游》手游、《率土之滨》分列第二、第六、第七、第八位。

△图源：网络

2019年财报也显示，《梦幻西游》系列和《大话西游》系列等旗舰游戏表现出色，其他热门游戏产品人气不减其中，《阴阳师》已经上线近4年。《率土之滨》自2015年10月22日上线，经过前期的蛰伏后，去年开创故事化营销，效果惊艳，2019年几乎没掉出过畅销榜TOP20，走出了一波逆势生长的曲线。

《一梦江湖》、《明日之后》、《第五人格》的营收均稳健增长，经典游戏《魔兽世界》经典怀旧服发布后又吸引了一波玩家。

△图源:网络

国际影响力也进一步提升，其中《荒野行动》多次登顶日本IOS畅销榜，连续两年稳居出海收入年度榜单前三。《第五人格》在日本广受好评，与漫威娱乐合作开发的《漫威超级战争》于2019年12月在东南亚各国上线后，用户数显著增长。

△图源：网络

目前海外收入占比超过10%，随着进入更多的海外市场，占比将逐步提升。公司还通过各种活动延长IP的生命周期，并与暴雪、华纳兄弟等全球头部IP和工作室合作开发新游戏。

有道在线教育业务持续发展，形成了覆盖全年龄段的智能学习矩阵，全线产品月活用户超1亿。2019年有道在线课程销售额达9.40亿元，同比增长124.7%；其中有道精品课销售额达人民币7.49亿元，同比增长108.4%，人均课单价899元。2020年Q1学习服务和产品净收入达4.42亿，同比增长226.4%，本季度经营性净现金流为正，达4970万。

△图源：网络

国内疫情期间，有道旗下的另一款在线课程产品—中国大学MOOC，累计服务近1200所高校和近6万名老师的需求。随着在线学习习惯得到培养，这利好未来用户的获取和转化。

首款出海产品U-Dictionary是一种面向全球的语言学习应用，自上线以来在海外市场一直展现着强劲的增长势头，据Google Play统计数据显示， U-Dictionary安装量已达到5000万，也常居印度地区Google Play教育榜第一。智能配套硬件也收获颇丰，仅2019年双十一，有道词典笔2.0就单日销售过万台。

△图源：网络

网易云音乐收入保持同比增长，付费会员数不断增加。截止2019年末，用户数超过8亿。随着其他平台的音乐版权逐渐到期，公司一方面加快版权购买的步伐，与吉卜力工作室达成版权合作，获得旗下知名动画音乐全面授权；另一方面扶持原创音乐，与华纳版权（WCM）、滚石唱片达成战略合作。在版权内容、IP开发等音乐上下游领域展开深度合作。规模经济逐渐显现， 2019年网易云音乐拉动创新及其他业务收入达115.1亿元，同比增加 12.3%。

其他核心业务也在稳步发展中。网易严选专注于品质零售，在目标群体中的认知度为54%，在新兴居家生活品牌中排名第一。在互联网技术赋能下，“严选模式”实现了线上线下一体化布局，用户可享受到线上线下零差价、线下购物线上售后等全新体验。

△图源：网络

03

行业前瞻

据Newzoo资料，2019年全球游戏市场规模约1,521亿美元，自2015年起年均复合年增长率为13.4％，预计到2022年将进一步增长至1,960亿美元。

△图源:招股书

中国、美国和日本作为全球前三大收入最高的游戏市场，也是网易游戏最主要的战场，总市场规模约为907亿美元，占全球游戏市场总比为60%。

△图源：招股书

目前，移动游戏已成为全球市场规模最大、增长最快的分部，预计2019年将达685亿美元，2020年将达到954亿美元，以复合年增长率为11.7%的速度超过其他细分市场和整个游戏市场的增长。

接下来，网易将更专注于游戏的质量和创新，深耕游戏IP并积极拓展海外市场。

04

结语

随着中国内地与中国香港资本市场的一系列改革，A股、港股与美股的规则差距再进一步缩小，接下来几个月会有更多中概股回归港股市场。这不但可以提升整体指数盈利水平，同时也可提升估值水平。对港股投资者来说，可在本地市场买到中国科技行业最优质企业，长期受益的是港股投资者。

△图源：据资料整

回看阿里二次赴港上市，募资额176亿，入场费18989HKD，21万人申购，一手中签率80%。暗盘涨幅4.55%，收益865港币，上市首日涨幅6.59%，收益1251港币，参与打新的投资者都收获满满。

考虑到网易生态圈的利好超预期，有道利润迅速提升，有券商上调未来三年收入6%、7%、8%，上调净利润为14%、16%、18%，预计2020-2022年净收入复合增长率为12%，非公认会计准则净利润为13%。设美元兑人民币汇率7.2，目标价531.67美元，对应2020年PE为29倍，对比当前股价有32.34%上升空间，维持买入评级。