我国养老金融厘革尚处于起步阶段，随着我国人口老龄化水平加深以及社会经济开展程度的进步，我国养老金体系三大支柱开展不服衡的问题日益凸显，加快养老第三支柱成立火烧眉毛。 为此，“十四五”结构纲要明确提出，要实现根本养老保险全国统筹，开展多条理、多支柱养老保险体系。 2021年9月10日，银保监会正式发布成长养老理财试点的通知，10月21日，在国新办举行的三季度银行业保险业数据信息暨监管重点工作发布会上，银保监会首席查察官王朝弟在会上走漏，养老理财试点相关产品已经进入报备阶段，可能于10月底或11月初在“四地四机构”跟广阔出产者见面，银行理财宽泛参预养老金融市场的大幕正式开启。

　　本文以养老理财试点正式落地为背景，通过剖析国内养老理财市场的现状，以及所面临的窘境与机遇，并联结美国养老金体系概况和美国成立养老第三支柱的经历，讨论了我国养老理财的开展思路和政策建议。

　　一、为什么要开展养老理财？

　　1. 人口老龄化加速，给社会经济可连续化开展带来严重挑战

　　依据第七次全国人口普查数据，2020年底我国60岁及以上人口已达2.64亿，占比达18.70%，与2010年比拟回升5.44个百分点，已经处于轻度老龄化阶段，大约“十四五”末期将进入中度老龄化阶段，2035年摆布进入重度老龄化阶段，人口老龄化将是我国当前以及此后较长工夫的根本国情。老龄化速度加快可能对将来经济增长带来严重挑战，增多社会累赘，51配资，并对储备、出产等宏不雅观经济指标孕育发生构造性影响。

　　2. 我国养老金三大支柱开展不服衡，过度依赖于第一支柱

　　经过30年的开展，我国已根本造成了养老金三支柱体系。第一支柱为政府主导的根本养老保险，包含城镇职工根本养老保险和城乡居民根本养老保险；第二支柱即企业年金和职业年金，是与职业关联、由国家政策引导、单位和职工参预的增补养老保险；第三支柱为个人自愿选择参预的商业养老储备方案，目前仅含个税递延型商业养老保险。2018年5月初步，个人税收递延养老保险在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区三地停止试点，标识表记标帜着我国第三支柱个人养老金制度正式建设。

　　我国目前三大支柱开展极不均衡，依据人社部数据，2020年我国养老金总规模约8.1万亿元。第一支柱市场规模为5.81万亿元，整体笼罩率高达71%，第二支柱占比29%，此中企业年金规模为2.2万亿元，职业年金规模仅为6100亿元，笼罩率较低。而第三支柱尚处于起步阶段，截止2020年末，共有23家保险公司参预个人税收递延养老保险试点，保费规模为4.26亿元，占比仅0.004%。过度依赖第一支柱导致我国财政支付压力较高，局部老龄化较重大省份日渐面临养老金储蓄不敷的问题，有须要加快完善养老第三支柱的开展。

　　

　　3. 银行理财具有普惠性，开展养老业务具备“先天劣势”

　　与其他金融机构比拟，以普惠金融定位的银行理财有宽泛的个人客户资源以及普遍全国的分支机构和成熟的理财参谋团队，能够极大地拓宽养老理财产品的笼罩面。出格是理财子公司设立已两周年，在公司治理、战略结构、人才成立、产品打点等方面标准转型，与母行和其他关联方之间建设严格的风险隔离机制，在明晰的监管政策下开展，具备成长养老理财业务的客不雅观条件。9月10日，养老理财试点正式落地，在监管的统一规制下，银行理财有望成为我国养老第三支柱的中坚力量，促进第三支柱养老金融产品丰硕开展。

　　二、国内养老理财市场开展现状剖析

　　（一）国内养老金融市场概况

　　1. 养老产业储蓄方式以银行存款为主

　　从养老产业储蓄方式来看，依据《2021中国养老金融查询拜访呈文》，将银行存款作为养老储备的人数居多，到达50.81%，其次是商业养老保险（27.98%）、银行理财（26.27%）、房产（21.69%）。别的，一局部人通过购置基金、股票、信托、国债等产品停止养老产业储蓄，也有一些人插手了企业年金和职业年金，但仍有15.92%的人群尚未停止任何养老产业储蓄。

　　

　　比拟基金、保险，我国银行养老理财市场起步较晚。目前市场上养老理财产品发行数量有限，且广阔投资者的金融专业常识比较匮乏，在参预养老金融市场时首要思考的因素是安详性，因而银行存款仍是大家停止养老产业储蓄的主流方式。

　　2.养老理财产品同质化重大，未表现“养老”属性

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　　随着我国人口老龄化一直深入以及养老金融效劳需求快捷增长，不少金融机构逐渐意识到养老金融的重要性，率先设想并发行了一系列以“养老”为主题的理财产品。

　　依据普益规范统计的5家银行理财子公司发行的养老理财产品来看，多以较低风险为主，投资期限一般为3年和5年，主要投向高活动性固定收益类金融资产，收益率遍及在4%－6%之间。

　　

　　由此看出，目前银行发行的养老理财产品性质差别不大，除了冠以“养老”之名外，其投资门槛、投资期限、资产投向以及收益率、申赎规则等方面与市场上大大都理财产品并无素质区别，存在较为重大的同质化问题。此外，从产品实际运作来看，这些养老理财产品并未表现养老特征和目的，也未明确界定以中老年客群为特定销售对象，并没有真正表现出“养老”的属性。

　　只管我国养老理财产品市场起步较早，但却开展滞后，尚未造成成熟的养老理财产品细分市场体系。一方面，产品同质化问题重大，养老概念不突出，导致养老理财产品在市场上无奈异军突起，缺乏吸引力。另一方面，机构未能充裕运用庞大的中老年客户群体劣势，未能实现养老金融效劳需求。

　　3.养老金融针对性效劳不敷，妨碍供给有效性

　　养老效劳金融是金融机构围绕全体黎民整个生命周期的养老需求，而采纳的一系列有关金融产品与效劳的创新金融流动。通过各生命周期的资产配置，来实现多元化渠道的养老资产储蓄。

　　目前，我国大局部金融机构未创建相对健全的养老效劳金融组织架构，只是将其视为一种效劳类型，未设立相对独立的业务板块。此外，从业务运作来看，由于我国大局部投资者金融素养有限，而各金融机构设想的养老效劳金融产品在推广过程中短少更科学和专业的参谋效劳，导致投资者对产品了解有限，从而妨碍了养老效劳金融产品供给的有效性。

　　（二）国内养老理财市场供需剖析

　　1. 供给层面

　　（1）理财子占据养老理财发行机构豆剖瓜分

　　从产品数量来看， 截至2021年10月，市场上共发行了119744款银行理财产品，养老理财产品仅有406款，占比不敷百分之一。

　　

　　从银行类型来看， 这些养老理财产品中，有198款来自理财子公司，招银理财发行了152款，大大增多了理财子公司的发行比例，整体占比到达48.76%。172款来自都会商业银行，占比达42.36%。大型国有控股银行仅发行了28款养老理财产品，且全副来自中国成立银行。股份制商业银行和农村商业银行各发行了4款养老理财产品，占比仅为0.99%。

　　

　　（2）养 老理财中恒久产品数量有限

　　据普益规范数据统计，银行发行的养老理财产品投资期限多以中短期为主，此中6个月（不含）-1年（含）产品居多，占比高达45.07%，其次是1年（不含）-3年（含）产品占比28.82%。而3年（含）-5年（含）及5年以上产品数量较少，占比别离为6.40%、2.46%。

　　

　　只管近几年银行积极投身到养老理财产品中，但已发行的养老理财产品中，中恒久产品数量极为有限，与养老恒久储蓄需求难以相匹配，未完全表现出“恒久养老”属性。

　　2. 需求层面

　　（1）黎民可支配收入有限，养老金融需求乏力

　　近年来我国经济飞速开展，人均GDP一直攀升，截至2020年已经到达72371元，人民生活总体进入小康程度，但我国居民收入差距恒久偏大，大局部居民的可支配收入有限。

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　　依据国家统计局按收入五等份分组的人均可支配收入数据来看，2020年我国高收入前20%居民的人均可支配收入为80294元，较中等偏上收入前20%居民的人均可支配收入（41172元）超出逾越濒临一倍。而低收入组家庭（20%）2020年人均可支配收入仅为7869元，不敷高收入组家庭的非常之一。

　　

　　优良的经济根底和产业积攒是参预养老金融市场的重要前提，由于大局部居民可支配收入有限，在必然水平上限制了参预养老金融市场效劳的广度，导致养老金融需求空间受限。

　　（2）养老金融储蓄意识和专业认知不敷，克制养老理财参预意愿

　　从《中国养老金融查询拜访呈文（2021）》查询拜访数据来看，18～29岁群体未参预任何养老金融市场的占比最高，其次是60岁以上群体（24.20%）和30～39岁群体（22.74%），大局部人在40岁才初步停止养老产业储蓄。

　　对于29岁以下的年轻人而言，人生刚起步，收入有限没有过多积蓄，缺乏停止养老理财的经济根底，并且认为本人年轻无需提早结构养老，因而未有养老金融储蓄的意识。而60岁以上的群体，一方面要为子女筹办创业和婚嫁资金，累赘昂贵的医疗保健费用，另一方面，对养老资金的安详性要求较高，缺乏养老金融产品专业认知。

　　

　　我国局部居民受收入程度限制，难以通过养老金融实现养老产业储蓄目的。别的，大局部投资者对养老金融专业认知较为有限，并未造成必要购置养老理财产品来实现养老目的的投资意识。因而，在双重窘境下，广阔居民养老投资参预意愿不敷。

　　3.开展空间

　　从国外成熟市场来看，截止2021年2季度，美国第三支柱养老金占美国养老金总资产的35.6%，参考美国养老金三支柱构造，将来我国养老金第三支柱的开展前景广大。

　　（1）居民金融资产可转换空间大

　　随着社会对养老金融产品的需求进一步释放，第三支柱市场潜力宏大。10月21日，银保监会副主席肖远企在2021金融论坛年会上提到，目前我国60岁及以上老年人口为2.64亿，占比18.7%，养老金融需求较大。并且我国居民金融总资产已到达160万亿元，此中90多万亿元为银行存款，绝大大都低于一年期限，可转换为养老产业资源的金融资产规模十分可不雅观。

　　（2）政策助力明确开展标的目的

　　随着人口老龄化趋势加剧，养老日益成为全社会存眷的话题。党的十八大以来，政府高度器重养老金第三支柱的开展，在第一支柱养老金根本完善，第二支柱职业养老金笼罩面不敷的背景下，一直强调标准开展养老保险第三支柱，第三支柱的成立标的目的逐渐明确，我国养老理财市场将迎来宏大开展空间。

　　2020年金融街(行情000402,诊股)论坛提出养老金融厘革“两条腿走路”总方针，本来清源，统一养老金融产品规范，大力开展真正具备养老功能的专业养老产品，努力促进第三支柱养老保险安康开展。中央经济工作会议后，银保监会、证监会更是明确暗示，2021年将围绕养老金融恒久性、安详性和收益性特征，采纳多种门径，丰硕和优化银行业、保险业养老金融产品体系。2021年9月3日，中国人民银行发布了《中国金融不变呈文（2021）》，提出标准开展第三支柱养老保险的建议，将利好第三支柱的开展。9月10日，银保监会发布《关于成长养老理财产品试点的通知》，正式批准4家银行理财子公司在武汉、成都、深圳、青岛成长养老理财产品试点工作。在国家战略和相关政策的鞭策下，养老理财正式参预成立我国养老第三支柱，银行及理财子公司作为金融行业的中坚力量将加速鞭策第三支柱安康开展。

　　三、美国养老金融市场现状剖析

　　（一）美国养老金市场概况

　　1. 美国养老金体系简介

　　美国养老金体系由三大支柱形成。第一支柱为强制性的联邦公共养老金方案，第二支柱为雇主养老金方案，第三支柱为个人养老金账户。

　　第一支柱为联邦公共养老金方案（OASDI），包含老年和遗属保险（Old-Age and Survivors Insurance，OASI）、伤残保险（Disability Insurance，DI）和 增补性保障收入（SuPPlemental Security Income，SSI）。资金来自雇员及其雇主缴纳的工资税，由美国政府和联邦储蓄委员会竞争打点。

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　　第二支柱雇主养老金方案主要包含报酬确定型方案（Defined Benefit Plan，简称DB方案）与缴费确定型方案（Defined Contribution Plan，简称DC方案）。DB方案分为私人部门DB（Private-sector DB plans）、州及处所政府DB（State and Local government DB plans）和联邦政府DB（Federal DB plans），由雇主缴费并承当风险，资金集中打点，雇员领取确定程度的退休金，保险特征较强。DC方案是建设独立的个人账户，由雇主和雇员独特缴费，资金独立打点，雇员自主决策投资并自担风险， 401（K）、401（B）账户便是最具代表性的DC方案。

　　第三支柱个人退休账户（Individual Retirement Accounts，简称IRA），是由美国联邦政府提供税收优惠、个人自愿参预的增补养老金方案。1981年美国国会通过《经济复苏税法》后，但凡70.5岁以下所有纳税人均可开设IRA账户。IRA账户分为传统型IRA、雇主倡议行IRA和罗斯型IRA，此中，传统型IRA和罗斯型IRA开展最好，笼罩面最为宽泛。

　　2.美国养老金市场规模

　　据美国投资公司协会（Investment Company Institute，简称ICI）统计，截至2021年2季度末，美国养老金市场规模已到达72.7万亿美圆。各类养老金占比由高到低挨次为IRA账户25.8万亿美圆、DC方案20.2万亿美圆、州及处所政府DB方案10.7万亿美圆、私人DB方案6.9万亿美圆、联邦DB方案4.0万亿美圆和年金筹备5.0万亿美圆。

　　

　　DC方案和IRA账户已经成为美国养老第二、三支柱的重要组成局部，占比比年稳步提升，截止2021年Q2季度，IRA方案和DC方案别离占据美国养老金资产的35.6%和27.8%，两者合计占比凌驾了60%，是美国养老金资产规模连续增长的主要来源。

　　

　　依据近五年美国养老金体系各规模占比来看，以IRA账户为代表的第三支柱在美国养老金体系中饰演着越来越重要的角色。 据ICI统计，截至2020年，37.3%的美国家庭领有至少一个IRA账户，凌驾3680万个家庭领有传统型账户，约莫2630万个家庭领有罗斯IRA账户，领有的其他类型IRA账户有960万个家庭。从资产配置状况看，IRA账户均匀配置至少三类资产，配置账户比例最多的三种资产为独特基金、股票和债券：73%的IRA账户配置了独特基金，50%的IRA账户配置了股票，35%的IRA账户配置了债券。

　　（二）美国成立养老第三支柱的经历摸索

　　美国已建成开放、成熟的养老第三支柱体系。从恒久理论来看，第三支柱的成立经历主要包含以下几个方面：

　　一是账户制打点。个人在美国各类金融机构均可开设IRA账户，包含银行、保险公司、独特基金公司以及证券经纪商等。在IRA账户下，个人可依据本身风险偏好停止投资打点，自主选择由监管部门认定的合格金融产品，例如，独特基金、股票、债券、金融衍生品、年金保险、按期存款等，也可以把IRA账户委托给经监管部门授权的专业打点机构成长投资，打点制度较为灵敏。

　　二是政府部门针对IRA方案提供了税收优惠政策。传统型账户采纳EET形式，即个人存入IRA账户的资金及所带来的投资收益都可以实现延期纳税，退休后领取时缴税；而罗斯型账户采纳TEE形式，即IRA账户内资金不享受税前优惠，但投资收益和本金收益享受免税优惠。别的，在退休或工作变动时，个人可以将雇主养老金方案中的资产转入IRA账户，转移资金也可以享受税收减免政策。无论哪种方式，税收优惠都只针对放入IRA的资金，在资金缴纳或支取时实现，与选择何种投资产品无关。这样的制度设想能够真正实现税收公平，同时促进私人养老金账户的开展。

　　三是监管机构本能机能划分明晰。美国采纳统一监管和专业监管相联结的形式，美国财政部和国税局（IRS）负责IRA方案税收优惠法规的制定、监视和执行，证券交易委员会（SEC）及金融业监管局（FINRA）负责详细的合格金融产品和专业投资打点机构的监管，制定并解释证券交易业务的相关法规。整体形式是确立一个业务监管部门统一打点，各金融监管部门在市场中依照金融产品来施行严格的专业监管，阐扬各自的专业才华。

　　（三）美国养老金融产品案例剖析（以J.P. Morgan， SmartRetirement Blend Funds为例）

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　　SmartRetirement Blend Funds即智能退休混合基金，是J.P. Morgan目的日期计谋系列基金（Target Date Strategies）下的主打产品系列，也是美国主流养老金融产品之一，下设产品涵盖多重到期日，旨在为投资者提供从当下到退休全时段的一站式养老金投资计划。SmartRetirement Blend Funds采纳主被动联结的运作方式，联结了两方面的长处，即较低老本的指数计谋被动打点和甄选资产类另外主动打点，以实现养老金增值的最大化。

　　

　　SmartRetirement Blend Funds采纳多元化的资产配置计谋，操作凌驾20余种投资工具，如股票、国债、独特基金、指数基金、ETF、信托基金等，且权益类资产配置比例占比较高，凌驾50%。通过不雅察看该产品的资产配置计谋和详细持仓状况，可以看到SmartRetirement Blend Funds还配置了必然比例的跨境资产和另类资产，分散化的资产配置不只可以实现更好的风险分散效果，同时也能抓住一些新兴市场的投资机遇。

　　

　　

　　SmartRetirement Blend Funds会通过下滑曲线模型（Glide Path）制定资产配置计谋，基于全生命周期和市场状况动态调整，均衡投资者差异生命周期内的养老需求。在投资者职业早期通过配置较高比例的权益资产，保持高风险的投资组合来换取相对较高的投资回报。随着目的退休日期的临近，战略性地调整各类资产的配置比例，由较为激进的投资计谋逐渐转化为保守的计谋来保持不变的收益。J.P. Morgan停止了凌驾25万次的模拟实测，来验证下滑曲线模型可以应对宽泛的市场环境变革和差异投资者的需求和特点。

　　

　　四、将来养老理财开展思路讨论

　　我国养老第三支柱成立工夫较短，居民养老储蓄意识不强，账户制度及税收优惠政策还必要逐步建设和完善，短期内或难以成立出相似美国等兴隆国家成熟的养老第三支柱体系，但银行及理财子作为我国开展养老金融的中坚力量，若能充裕阐扬其“先天劣势”，将大力加快我国养老第三支柱的成立。联结国内养老理财的开展现状和美国养老第三支柱的开展经历，我们对将来养老理财的开展思路停止了讨论，从产品建立和政策监管两方面总结出以下建议。

　　（一）产品建立层面

　　1.制止同质化，发行真正具备养老功能的产品

　　在产品设想上，要制止同质化，不只要冠以“养老”之名，还要真正实现“养老”之意。一是可以适当耽误产品期限，国际上十年期以上的养老产品十分遍及，可以摸索并借鉴海外成熟养老目的基金的产品建立思路，设想差异目的到期日的系列产品，真正满足差异年龄层客户全生命周期的养老金投资需求，并联结我国市场特征停止改造，增多养老理财的可理论性。二是完善产品的申赎制度，设想市场化、人性化的申赎规则，要有灵敏的赎回机制，能够必然水平上满足客户的活动性需求，但同时也要担保资金投资运作的恒久性，允许客户提早退生产品，设置必然的提早赎回费率，引导客户恒久持有养老理财产品。

　　2.进步投研才华，研发多元化资产配置计谋

　　为能真正满足养老需求，股票配资，养老金通常是恒久投资，在牺牲活动性的同时必然要保障投资收益的不变并力争进步收益，这必要在产品的投资端上要下足功夫。一是建设专门的投资钻研团队，51配资，优先装备具有五年以上资产配置经历的投研人员。二是在投资计谋上，研发多元化资产配置计谋，能够有效均衡客户差异生命周期内的投资需求，到达恒久投资的目的收益。三是增强资产多元化配置中的风险管控机制，做到有效识别风险，控制极端风险呈现的可能性，让养老金投资的恒久表示愈加不变。

　　3.钻研零售客群数据画像，进步养老理财产品适配性

　　面对数字化转型趋势，银行及理财子应加大创新科技应用，精准客户画像，做好目的客户剖析，进步养老理财产品的适配性。一是充裕联结既往丰硕的“类养老”产品发行打点经历，深刻发掘客户需求，进一步完善和丰硕养老理财产品，对投资者风险偏好、生命周期等本性化因素片面剖析，实现定制化养老理财产品。二是充裕阐扬银行网点的社交与生活效劳属性，可以将理财产品和养老效劳相联结，将养老结构、投资参谋等效劳嵌入到理财产品销售过程中，为客户带来更多价值。

　　（二）政策监管层面

　　1.鞭策个人养老金账户制度成立

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　　建设统一的个人养老金账户制度，让居民可以在政府允许的金融机构开设具有惟一性的养老金账户，通过此账户停止年金缴存和投资，并在制度成立中要思考账户的安详性和便利性。个人养老金账户要让居民能够便捷地购置、使用，且在账户存续期内可以自主选择投资合乎规定的金融产品，最大化进步居民打点个人账户的便当水安然沉静个人养老金的投资效率。同时，还应严格控制个人养老金的提取工夫，准则上应于退休后领取，但可以设想须要的提早领取制度。

　　2.扩充第三支柱税收优惠力度

　　完善养老第三支柱的税收鼓励政策，赐与养老理财必然的税收优惠，能够激发居民贮存养老金的积极性。政府可以阐扬制度设想的劣势，基于我国国情，并联结我国税收情况，在第三支柱养老金的存缴、投资及领取环节设置相应的税收优惠政策。

　　3.增强养老金融投资者教育

　　我国居民养老金储蓄意识不敷，传统上依靠子女养老。建议从国家层面采纳政策，进一步加大金融常识普及和投资者教育，强化养老第三支柱政策宣讲，引导居民树立养老储蓄意识，造就恒久投资、积攒养老金的理念。可以成立官方的专业网站，以文章、视频、问答等多样化的模式提供投资者教育，让居民更好地理解养老第三支柱的内涵。引导居民存眷、理解养老理财产品相关信息，联结本身养老需求、风险偏好等特征选择合适本人的产品，停止科学合理的投资决策。