宏不雅观面，美联储11月粗略率Taper，但大约对市场影响有限，主要焦点在于能否通报加息信号。存眷11月4日美联储议息会议。国内方面，中国公布10月官方制造业PMI指数49.2，较9月下降0.4个百分点，间断两个月处于收缩区间。非制造业流动指数52.4，较9月下调0.8个百分点。经济数据下行印证前期担心，能源紧张仍在增强，四季度经济放缓预期进一步增强，利空增多。

根本面，10月29日铜精矿TC报价62.84美圆/吨，较9月30日的65.3美圆/吨下降2.46美圆/吨。9月以来TC上升放缓，主因近期南美铜矿端仍有扰动。国内精铜受限电扰动产量不及预期，需求疲软下，配资，库存维持低位态势。铜价冲高回落，精废价差先扩充后收窄，因废铜货源并不富余，整体替代效应有限。10月末最后一周，SHFE库存止跌上升，相较前一周增多9488吨至49327吨。LME挤仓虽有缓解，但现货升水仍处相对高位，进口窗口连续关闭，月内库存下降至140175吨，注销仓单占比78.9%，可操作库存约3万吨。整体表里库存变革的连续性仍有待存眷。

不雅观点及计谋：进入11月后大约煤炭市场引发的负面情绪将逐步缓解，假如美联储议息会议无超预期扰动，铜价或将逐步企稳，供需双弱格局下，低库存对价格支撑仍有效，但价格向上驱动仍需进一步利多音讯的指引。大约CU2112主要颠簸参考区间为69000-74000元/吨，操纵上，仍以区间波段交易为主。

风险提示：海外能源危机继续发酵（上行风险）；美联储议息会议偏鹰超市场预期（下行风险）。

一、行情回忆

10月国庆节后，因欧洲能源危机发酵及伦铜库存存在较大挤仓风险，铜价冲高至76000元/吨上方，随后LME批改交割规则致挤仓风险缓解，LME升水从1103.5美圆/吨高点收窄至200美圆/吨下方。临近10月末，国内对煤炭市场施行强有力的保供政策，市场恐慌情绪涉及有色金属，铜价跟随下跌。月内LME铜最高10452.5美圆/吨，最低8876.5美圆/吨，目前运行9500美圆/吨附近，月涨幅约7%。CU2112合约期价最高76550元/吨，最低68660元/吨，收盘70540元/吨，月涨幅4.01%。

图表1：沪铜2112合约价格走势

数据来源：文华财经、广州期货钻研中心

二、根本面剖析

（一）供应端状况

1．铜矿维持恢复态势

10月29日铜精矿TC报价62.84美圆/吨，已经较今年3月30美圆/吨有较大的上升，差不久不多濒临疫情出息度。然9月以来TC上升放缓，主因近期南美铜矿端仍有扰动。

图表2：铜精矿现货TC上行节拍放缓

数据来源：SMM、广州期货钻研中心

图表3：铜矿进口环比连续上升

数据来源：SMM、广州期货钻研中心

铜矿石及精矿，2021年9月铜矿砂及其精矿进口211.09万吨，环比+11.9%，同比-1.3%18.86%；1-9月累计进口1736.94万吨，累计同比+6.2%。

国际铜钻研组织（ICSG）的数据显示，2021年7月世界精炼铜短缺3.1万吨，6月为短缺9.8万吨。2021年1-7月精炼铜产量为1436.1万吨，去年同期为1399.4万吨。2021年7月精炼铜产量为207.3万吨，去年同期为202.7万吨。

2．国内精炼产量有望上升

9月统计局公布中国电解铜产量为88.5万吨，环比+1.3%，同比+2.4%。二三季度国内铜冶炼企业受限电限产影响，大多提晨安排检修，精铜产量鲜亮遭到克制。据SMM调研显示，9月冶炼厂逐步完毕检修，且TC的上升及硫酸价格维持1000附近的高位，增厚炼厂利润，假如没有更严格的限产压力，大约四季度精铜产量有望环比上升。

截至10月20日，全国硫酸（98%）市场价926.3元/吨，较9月高点1031元/吨下调104.7元/吨。据SMM理解，由于华东地区连续遭到限电影响，当地化工企业被迫减产已致硫酸需求骤降，铜陵有色(000630,股吧)旗下金冠及金隆铜业由于担忧潜在的硫酸胀库风险，决定初步降低铜冶炼投矿量，暂时大约降影响20%投矿量。目前硫酸价格在传统淡季，且需求端遭到较大限电扰动下逐渐高位回落。

2022年Codelco发往欧洲铜长单溢价为128美圆/吨，较2021年98美圆/吨增长30美圆/吨，其增幅高达30%；大约发往中国长单溢价为118美圆/吨。自2008年以来，Codelco发往中国铜长单溢价最高138美圆/吨，发生在2014年。反馈市场对明年精铜供应存偏紧预期。

图表4：精炼铜产量有望上升

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表5：硫酸价格高位小幅回落

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

3．废铜供应偏紧未有鲜亮改善

精铜，9月进口量约为26万吨，同比减少50%；1-8月累计进口量258.2万吨，同比减少27.5%。

废铜，9月进口13.4万吨，同比增多68.3%，环比增多3.6%。2021年1-9月份累计进口量为123.4万吨，同比增长85.1%。

从废铜进口量来看，尽管今年中国废铜进口量尽管同比大增凌驾80%，但是国内再生铜制杆产能迅速扩张，废铜原料供应依然存在较大缺口，无论是进口还是国内回收的再生铜原料供应，均较难在短期内大幅增多以满足需求。6月马来西亚因疫情再度封锁更是加重了废铜紧张的场面，精废价差一度倒挂；此刻马来西亚有所好转，但进口政策又要收紧。依据最新修订的进口指南，所有经过查抄和批准的废金属进口都要求到达94.75%的最低金属含量。

依据2020年11月1日起施行的中国再生铜原料新规范细则来看，再生铜原料铜含量最低不小于97%，再生黄铜原料黄铜含量最低不小于95%，马来西亚进口新规范在某些方面已经和中国相仿。

马来西亚拆解的废铜大都来源于海外，短工夫内，假如马来西亚从11月1日期初步施行进口废铜新政策，可能导致马来西亚废铜进口量的下降，进而出口到中国的废铜量会减少，对我国的废铜供应端形成打击。9月我们对江西鹰潭的几家废铜制杆企业停止实地考查，企业反馈将来马来西亚的大局部拆解工厂粗略率转移到印度，但受疫情影响可能必要比较长的过渡工夫，废铜进口货源照常会维持较长工夫的偏紧状态。

图表6：精铜进口量仍然偏低

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表7：精铜进口维持吃亏

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表8：废铜进口货源偏紧

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表9：精废价差鲜亮扩充

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

（二）出产端状况

Mysteel数据显示，9月铜杆企业动工率为64.43%，期货配资，环比减少3.42%；铜板带企业动工率为78.1%，环比增多1.84%。铜管企业动工率为75.87%，环比下降6%。

基差方面，随着国内库存连续下滑，市场可畅通货源减少，现货偏紧致升水（现货价-期货主力合约）高企，隔月价差扩充至400元高位。

图表10：铜杆企业动工率

数据来源：Mysteel、广州期货钻研中心

图表11：铜管企业动工率

数据来源：Mysteel、广州期货钻研中心

图表12：铜板带企业动工率

数据来源：Mysteel、广州期货钻研中心

图表13：基差维持较高升水构造

数据来源：Mysteel、广州期货钻研中心

（三）库存状况

首先我们看国内库存，无论是交易所库存还是社库从5月以来不停保持回落趋势，目前已降绝对低位程度，截至10月29日，两者之和约13.1万吨，以中国一年出产量约1250万吨来计算，每天粗略出产3.5万吨，目前国内库存可出产3.74天。

境外库存来看，上海保税区库存从7月初的44万吨附近快捷下滑，至目前的20万吨附近，降幅超50%，这与7月以来国内产量受限，废铜偏紧导致精铜替代出产、进口盈利窗口打开有关，使得保税区库存大量流入国内。LME库存至9月以来也初步转为下降，目前为14万吨，较9月高点25万吨，降幅44%。我们把三大交易所+上海保税区+国内社库都算进去，总的库存量约51.9万吨，按全球一年出产量2503万吨计算，可出产天数粗略是7.5天。

值得存眷的是，进入10月后，LME铜的注销仓单占比快捷拉升，致可操作库存连续降低，周中LME注销仓单比超90%，导致LME铜可用库存不到2万吨，挤仓风险推升现货升水至1000美圆上方的绝对历史高位。随后，51配资，LME对铜交易停止查询拜访，并施行现货溢价限制和延期交割机制。LME铜的Back构造有所收缩，10月28日LME0-3最近报价189美圆/吨。

图表14：上期所库存环比继续下滑

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表15：国内主流地区现货库存环比继续下滑

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表16：LME铜库存连续鲜亮下滑

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表17：LME铜可操作库存

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表18：LME+COMEX+SHFE+上海保税区库存合计

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

图表19：全球整体库存出产比绝对低位

数据来源：Wind、广州期货钻研中心

三、投资建议

进入11月后大约煤炭市场引发的负面情绪将逐步缓解，假如美联储议息会议无超预期扰动，铜价或将逐步企稳，供需双弱格局下，低库存对价格支撑仍有效，但价格向上驱动仍需进一步利多音讯的指引。大约CU2112主要颠簸参考区间为69000-74000元/吨，操纵上，仍以区间波段交易为主。

风险提示：海外能源危机继续发酵（上行风险）；美联储议息会议偏鹰超市场预期（下行风险）。

广州期货 许克元

（责任编纂：陈状 ）