前所未有，伦镍冲上10万美圆/吨的历史高位后，伦敦金属交易所（LME，简称伦金所）接连脱手限制镍交易，自3月8日起初步暂停该交易所的镍交易，并推延交割，LME大约在3月11日之前不会恢复交易。上期所也脱手上调镍期货等种类相关合约交易手续费。

随同近期镍价激烈颠簸，大宗商品贸易商嘉能可逼空中国不锈钢巨头青山控股的风闻甚嚣尘上。

3月8日晚，青山控股实际控制人项光达向媒体回应称“老外确实有些动作，正在积极协调”，直接证明这次逼空行情中青山控股或为空方。

此轮逼空行情遭到近期俄乌辩论的催化，而在俄乌场面地步致使俄镍呈现供应紧张的暗地里，镍价暴涨的最主要因素为多头逼空。多家机构意见认为，镍价行情已脱离根本面范畴。

3月9日，上期所发布关于暂停镍期货局部合约交易一天的通知。NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合约间断三天到达涨停板，依据《上海期货交易所风险控制打点法子》第十六条规定，交易所钻研决定如下：3月9日收盘结算时，NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合约的涨跌停板幅度保持为17%、交易担保金比例保持为19%。3月9日晚夜盘交易起，NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2209、NI2212、NI2301合约暂停交易一天。

同样在3月9日晚，伦敦金属交易所（LME）将镍交易的担保金要求进步一倍。从3月10日收盘时起，每吨镍交易的初始担保金将为4808美圆。别的，LME对铝、锌和铜的初始担保金要求别离增多8.3%、7.1%和4.4%。

伦镍价格飙涨暗地里，神秘青山被逼仓？“逼空”博弈为何呈现？成本在猎杀什么？伦镍如何打击A股？有何经历教训？

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①

神秘青山被逼仓？

连日镍价暴涨后，一则平仓风闻将低调的民营钢企青山系推到聚光灯下。

伦敦金属交易所（LME）镍呈现暴涨行情下，有市场音讯称，青山控股集团持镍空头期货合约或被逼平仓。3月8日，媒体报导称青山控股迁就风闻统一作公开回应。

3月8日下午，贝壳财经记者致电青山控股，未能取得回复。

处于事件核心的青山控股为民营钢企青山系的骨干企业之一。青山系上世纪80年代创建于浙江温州，历时30年的开展，现已成为跨国集团公司，为全球最大的不锈钢消费企业。据悉目前青山系旗下领有青山控股集团有限公司、上海鼎信投资(集团)有限公司、青拓集团有限公司、永青集团有限公司、永青科技股份有限公司五大集团，下辖300余家子公司。

据公开报导，项光达1958年出生于温州瓯海区一个工人家庭，结业后进入温州海洋渔业公司处置惩罚机修工作，由于勤奋好学，很快成为单位的骨干，并当上车间主任。1988年，项光达放弃铁饭碗下海创业，进入汽车门窗行业，后逐渐转向不锈钢行业并搭建起青山系。

2020年产业世界500强企业榜单中，青山控股排名第329位，营收380.12亿美圆，利润8.26亿美圆，跨越了营收364.88亿美圆、排名第351位的沙钢，首度成为中黎民营钢企第一。2021年产业世界500强企业榜单中，青山控股以424.48亿美圆营收排名第279位，排名仍在沙钢集团前。

2017年起，青山系初步新能源规划，最好的股票配资网，进入动力/储能电池高庸俗领域。2018年，青山与广汽集团(601238)等签署竞争备忘录，将致力于竞争共建动力电池全财富链。

不锈钢与新能源财富之外，青山系鲜少跨界。项光达曾数度暗示，可能很多企业到了必然规模就会去做房地产或者金融。但是青山没有去做，而是心无旁骛，专注财富链。

而在2020年12月，青山系难得跨界，与动力电池巨头宁德时代(300750)独特通过参预中法人寿增资跨界保险行业。中法人寿目前第一大股东为鸿商集团，青山与宁德时代各持股30%为战略股东。

青山此前亦已参预新能源汽车财富。广汽集团（601238.SH）2018年社会责任呈文显示，其与广东省广新控股集团有限公司、青山控股集团有限公司签署竞争备忘录，三方为独特鞭策新能源汽车及动力电池相关财富的转型开展和创新晋级，将致力于竞争共建动力电池全财富链。

财富规模硕大的另一面，青山系在成本市场规划更为低调，至今未有一家控股的上市公司。鼎信集团曾为第一大股东的新三板挂牌企业新研工业已于2021年3月终止挂牌。

虽未上市，但青山是甬金股份、万向钱潮(000559)、博亚精工、海目星、联赢激光和华友钻业等多家上市公司重要客户。

一位期货业内人士对新京报贝壳财经记者暗示，青山的目的是截至今年10月，将实现年化10万吨的高冰镍产能，猜度思考到高冰镍产能的释放给镍价带来的下行压力，青山从去年初步就在建设空头头寸，以对冲产量的增长风险。不过由于青山本人消费的镍产品不能间接用于空单交割，所以其建设空头头寸的行为不能叫做套保。在其他行业有相似的“替代套保”或“相关性套保”，好比钢铁，必要套保的长短标品，股票配资，在期货场内交易的却是规范化种类，因而用类似的或存在必然价格传导关系的替代产品停止套保，不过，这种做法自身就存在必然风险。

据彭博此前报导，青山控股消费的镍并分歧乎LME期货合约的交割条件，所以其期货空头与其消费的产品并不是完满的对冲。

前述期货业内人士暗示，从LME镍期货仓位大于现货来判断，逼仓是存在的。从根本面思考，镍价由于新能源财富链需求增长有上涨动力，在俄乌事件的催化下，镍价初步上涨，多头借此契机逼空。“本次事件，让成本市场又一次看到了隐藏在暗处的无疆土的金融战场。”

②

“逼空”博弈为何呈现？

所谓逼空，即强迫空方买入，这一术语来源于期货。逼空行情下，多头认为市场上可停止交割的货源稀缺，操作资金劣势一直增多仓位，强迫空头在没有足够的货停止交割的状况下，以较高价格平仓离场。这一逼仓方式的根底为现货的相对有限性和资金的相对无限性。

这次逼空的主战场为伦金所，其领有有色金属市场定价权。中信建投期货工业品剖析师王彦青认为，伦金所的制度天然就对逼仓有利，不设涨跌幅的状况下，空头方在货源紧张的时候难有转圜余地，从而也可能导致市场失灵的现象发生。

“期货有两方面作用，主要是企业操作期货交易套期保值，来躲避消费运营风险。” 中联金信息网总经理韩建标向贝壳财经记者暗示，企业套期保值，交割产品有消费周期，交割的产品都是将来的资源。而本次行情的大幅颠簸，主要是多头基于空头在短期内无奈交割货源的判断以及伦金所对于交割品的限制而停止的逼空行为。

韩建标讲述贝壳财经记者，LME镍期货合约中可交割的是纯度凌驾99.8%的精炼镍，被疑为空头的青山控股主要产品为镍铁、高冰镍等，均无奈间接用于在伦金所停止交割，意味着如青山控股未能平仓或延期交割，则必需通过另行消费或购入可交割的现货完成在LME交割行为。

此轮逼空行情亦遭到近期俄乌辩论的催化。俄罗斯镍企诺里尔斯克（Norilsk Nickel）是全球最大的精炼镍消费商之一，占全球精炼镍产量的比例凌驾23%。俄乌辩论导致大量俄镍无奈进入市场交易，对镍价上涨造成支撑。上海钢联(300226)不锈钢事业部镍剖析师陈平平向贝壳财经记者暗示，在全球镍低库存状态下，俄乌场面地步晋级导致资源畅通受阻，引发市场担心。

而在俄乌场面地步致使俄镍呈现供应紧张的暗地里，镍价暴涨的最主要因素为多头逼空。多家机构意见认为，镍价行情已脱离根本面范畴。

金源期货提出，镍价上涨的间接起因在于俄乌辩论的晋级，市场担心俄镍供应将会遭到限制，叠加目前一直下降的伦镍库存，因而呈现了多逼空的行情走势。目前来看，镍价行情已经初步脱离根本面范畴，进入市场对于库存以及交仓的博弈之中，行情走势不确定性更大。

③

成本在猎杀什么？

镍被宽泛应用在钢铁、镍基合金、电镀、电池等领域，此中不锈钢是第一大领域，约占全球镍出产的70%。

镍应用的另一领域，为近年存眷度高涨的新能源领域。市场意见认为，镍将来需求将受新能源汽车驱动。安然证券曾在此前的研报中提出，受益动力电池高镍化以及新能源汽车较快开展，大约2019~2025年全球及中国镍需求将以4.0%和4.3%的复合增速增长。

我国是镍的出产大国，但本身镍储量并不丰硕。工信部2016年10月发布的《有色金属工业开展结构（2016-2020年）》显示，2015年我国镍消费量为23.2万吨，表不雅观出产量则到达102万吨，镍对外依存度为86%。该结构提出，激励企业通过绿地投资、并购投资、股权投资等方式，与相关国家和地区成长互利共赢的财富开发投资竞争，稳步推进境外铜、铝、镍、稀贵金属等矿产资源消费基地成立。

青山控股正是在“一带一路”背景下赴全球镍储量最丰硕的印尼停止工业投资，2013年成立的中国印尼综合财富园区青山园区是中印尼两国经贸竞争的示范园区，后于2016年被国家商务部和财政部结合确认为境外经济贸易竞争区。截至2020年，印尼青山园区累计投资约95亿美圆，已开展成为领有海、陆、空立体运输通道的现代化大型工业园区，首个入园项目系年产30万吨镍铁及其配套电厂项目。

项光达此前曾就投资印尼暗示，印尼丰硕的镍矿资源，可以让企业挣脱被动的国际镍价颠簸场面，把握老本控制的自主权。

2021年3月，青山控股直接颁布颁发高冰镍产线试制胜利。市场意见认为，青山高冰镍的胜利试产打通了“红土镍矿-镍铁-高冰镍”这条途径，不只能缓解新能源行业镍原料供应紧张场面，更为不锈钢行业将来众多镍铁产线谋求新开展。

据韩建标介绍，高冰镍经硫酸溶等消费环节，取得的硫酸镍，可间策应用于新能源动力电池，厂商可操作高冰镍替代量少价高的精炼镍，来消费硫酸镍以节约消费制造老本。

韩建标向贝壳财经记者暗示，股票配资网，他认为这次逼空最终仍关乎镍定价权的争夺。

贝壳财经记者存眷到，中国银行(601988)钻研院去年7月的一份研报中提出，大宗商品人民币计价面临的障碍之一是交易量大，但影响力有限。

研报以原油市场为例。当前，我国上海原油期货市场规模位居全球第三位，然而，上海原油价格更多地反映国内以及亚太地区供需，主要作为局部中资企业原油贸易基准价，相关应用场景以及标的使用范围有限。黄金市场同样如此，2020 年我国上金所黄金交易量、实务交割量均居全球前列，成为仅次于纽约、伦敦的“第三极”。近年来，上金所积极鞭策“上海金”基准价使用，但国际黄金交易以及主流产品仍以美圆计价的伦敦金、纽约金作为基准。

④

伦镍如何打击A股？

经验数日震荡，伦镍逼空行情余波打击A股，多家上市公司密集回应。

据贝壳财经记者理解，国内波及镍消费的主要上市公司包含华友钴业(603799)（603799.SH）、格林美(002340)（002340.SZ）、盛屯矿业(600711)（600711.SH）等，多家企业均波及锂电池业务，而镍为锂电池消费的上游资料之一。

因与被传逼仓的青山控股竞争亲密，华友钴业已于3月8日、3月9白昼断两个交易日跌停。3月9日，华友钴业回应称，高镍价不具有可连续性，这次镍价上涨为外资歹意做多。

格林美、中国中冶(601618)等业务波及镍的上市公司亦回应称，公司未参预镍期货交易。

镍是动力电池的原资料之一。近年随着新能源汽车行业快捷开展，对镍的存眷度亦连续走高。在需求的鞭策下，数家中企赴镍储量丰硕的印尼投资镍财富。

风暴中心的青山控股正是投资印尼镍财富的先驱企业，其成立的印尼青山园区被中国政府与印尼政府先后确定为中国境外经济竞争区、保税区。多家上市公司赴印尼投资均选择青山作为项目竞争搭档，后者在印尼当地的既有资源劣势为重要因素。

统计数据显示，全球镍资源区域散布集中，印尼储量最丰，占比到达23.6%。在新能源汽车热潮催生需求的鞭策下，数家中企赴印尼投资镍财富。

至于为何选择青山集团作为竞争搭档，公告披露显示，多家上市公司均看好青山集团在印尼当地的既有资源劣势。

青山集团系在“一带一路”背景下赴全球镍储量最丰硕的印尼停止工业投资，2013年成立的印尼青山园区被中国政府与印尼政府先后确定为中国境外经济竞争区、保税区，已成为世界最大的由红土镍矿间接消费不锈钢的全财富链消费基地。

“竞争搭档青山集团深耕镍资源开发多年，领有丰硕的火法冶炼项目经历，技术程度处于行业当先地位”“签约搭档青山钢铁开疆拓土，率先在印度尼西亚领有多个储量丰硕的镍资源矿山……对全球镍资源市场有重要影响”，赴印尼投资镍财富的上市公司所披露的与青山集团的合资协议中不乏此类表述。

⑤

有何经历教训？

此前也发生过中国企业境外套保发生风险的相似事件，比较著名的案例包含中航油套保巨亏案和“国储铜事件”。

2004年，中国航油(新加坡)股份有限公司因石油衍消费品交易吃亏5.5亿美圆，最终导致中航油被迫重组。彼时的中航油在国际油价为40多美圆时，卖出了大量看涨期权，随着油价的一直攀升，中航油没有及时止损，反而一直追加担保金，最终导致油价攀升至每桶55.67美圆时没有资金撑持，不得不“爆仓”。后来的剖析认为，该事件的发生，除了有对油价判断失误、中航油内部风控失效、高管对衍生品风险认知不敷的起因之外，也存在国际投行的逼仓行为。

“国储铜事件”于2005年11月露出。据其时的媒体报导，国储局一交易员刘其兵忽然失踪，他于2005年8、9月间在LME铜期货市场上，以每吨3000多美圆的价位建设空头头寸约15万至20万吨，这批头寸交割日是2005年12月，但自2005年9月以来国际铜价一直上涨，国储局丧失重大。依据法院判决，截至2007年4月30日，刘其兵在境外越权交易未平仓头寸已根本办理完结，越权交易发生的资金账户净吃亏为6.06亿美圆。应对小组为挽回丧失，由国储局提供了13.323万吨电解铜，别离用于境内拍卖和境外交割。

原中国银监会主席刘明康曾对此事回应称，由于缺乏对市场风险的有效控制，“国储铜”事件价钱惨重，但不能因而就对市场风险谈虎色变，而是要科学打点市场风险，要建设科学有效的风险打点体系，要有风险转移与对冲的技能花样和工具，还要增强市场约束。

据证券日报报导，3月9日，青山集团用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充沛现货停止交割。