五矿期货微效劳

有色剖析师

吴坤金

从业资格号：F3036210

交易咨询号：Z0015924

有色剖析师

王震宇

从业资格号：F3082524

年

报

呈文要点：

在经验了2021年史诗级大涨的行情之后，2022年受宏不雅观环境走弱以及庸俗需求走弱的双重影响，锡价一路下跌，从年初的最高位国内濒临40W一路跌破20W，重回上涨前的价格区间。

对于锡价今年的大跌，我们认为有以下几点主要起因：

1、受全球宏不雅观大环境走弱及美联储加息影响，有色金属遍及走弱，相较于传统大种类，活动性的收紧对于小种类的影响愈加显著。

2、2021年全球锡矿产量较2020年疫情发生时已经有了显著的提升；2022年的全球锡矿产量依然有必然增速，锡矿供应整体维持不变。

3、2022年需求端较2021年呈现显著走弱，全球半导体增速呈现显著走弱，国内集成电路产量同比转负，在供应保持不变的同时需求呈现了显著走弱，叠加宏不雅观大环境的走弱，这也导致了锡成为了今年下跌最显著的有色金属种类。

对于明年锡价的展望，我们认为有以下几点值得存眷：

1、目前来看，9月全球半导体销售同比增速由正转负，明年上半年焊料需求端将连续走弱。今年8月，WSTS发布了2022年第二季度半导体市场数据，并使用2022年第二季度的实际数据从头计算了2022年春季预测。依据WSTS的呈文，全球半导体市场大约将在 2022 年增长 13.9%，到 2023 年将继续增长 4.6%。目前同比增速已经转负，对于明年半导体市场需求我们很难保持乐不雅观。

2、锡矿供应方面，除Minsur因一季度运行天数偏少产量有所下滑外，海外矿山供应根本不变，并未再度遭到疫情打击影响。国内冶炼厂产量根本维持不变，全球产量较2021年根本持平。展望2023年，大约受价格下跌影响，缅甸地区锡矿供应在无抛储的状况下较今年会有所下滑。

3、光伏端对于锡焊料需求的增长为明年精炼锡需求的最大增长点，鉴于大局部光伏组件消费均位于国内，因而在全球需求走弱的状况下，不排除国内因光伏需求优良带来的构造性行情。

整体而言，我们认为明年锡价将维持震荡偏弱走势，供应端因缅甸地区产量减少可能呈现小幅度走弱，需求端受半导体走弱影响连续走弱，国内需求因光伏端的增长好于海外，内强外弱格局大约延续。套利方面，可以重点存眷因为国内光伏需求以及缅甸锡矿进口减少的状况下国表里呈现构造性套利时机。国内主力合约参考运行区间：14W-20W人民币；海外参考运气区间：1W6-2W5美圆。

01

2022：宏不雅观情绪转向叠加半导体需求转弱，51配资，锡价连续走弱

在经验了2021年史诗级大涨的行情之后，2022年受宏不雅观环境走弱以及庸俗需求走弱的双重影响，锡价一路下跌，从年初的最高位国内濒临40W一路跌破20W，重回上涨前的价格区间。

对于锡价今年的大跌，我们认为有以下几点主要起因：

1、受全球宏不雅观大环境走弱及美联储加息影响，有色金属遍及走弱，相较于传统大种类，活动性的收紧对于小种类的影响愈加显著。

2、2021年全球锡矿产量较2020年疫情发生时已经有了显著的提升；2022年的全球锡矿产量依然有必然增速，锡矿供应整体维持不变。

3、2022年需求端较2021年呈现显著走弱，全球半导体增速呈现显著走弱，国内集成电路产量同比转负，在供应保持不变的同时需求呈现了显著走弱，叠加宏不雅观大环境的走弱，这也导致了锡成为了今年下跌最显著的有色金属种类。

可以看到，全球活动性的收紧对于锡价的影响是显著的，在全球活动性再度变的宽松之前，我们很难等待锡价呈现超预期的反弹。

02

精炼锡供应

国内精炼锡供应方面，可以看到，除了年中因为锡价断崖式下跌导致的国内冶炼厂集体停产检修外，国内供应整体程度较往年同期均处于相对高位，这既有缅甸政府方面抛储锡矿带来的锡矿供应增多的缘故，也有局部进口锡锭进入冶炼厂重熔的起因。对于明年国内的精炼锡供应状况，受锡价低迷影响，缅甸地区再度抛储可能性较小，进口锡矿数量较今年大约有所下降，整体产量较今年大约小幅度下降。

精炼锡进出口方面，2022年国内精炼锡整体出现净进口态势，截止10月，国内净进口精炼锡13980吨，同比增多245.37%，全年大约进口凌驾1W4000吨。在全球半导体增速整体转弱时，国内因光伏需求支撑叠加年中冶炼厂集体检修，进口窗口连续打开，海外锡锭连续流入国内。明年在光伏需求优良的状况下，大约国内仍将维持净进口态势。

海外方面，印尼精炼锡出口维持高位，截止2022年10月，印尼累计出口精炼锡65083吨，配资，累计同比增多7.8%，整体程度远高于往年同期。同时，海外各大矿山消费均维持不变，除Minsur因一季度运行天数偏少产量有所下滑外，海外矿山供应根本不变，并未再度遭到疫情打击影响。

整体而言，我们大约明年全球精炼锡供应较今年会有小幅度下降，供应端主要的变量在于缅甸地区在经验了几轮抛储后整体锡矿储蓄有所下降，同时随着开采水平的加深缅甸地区锡矿开采品尝连续下降，开采难度却连续回升，我们很难等待缅甸地区的锡矿供应可以到达今年的程度。

库存方面，年初海表里库存均出现上涨态势，海外库存一路上涨至9月凌驾5000吨，同时国内则因为冶炼厂检修带来的供应急剧减少导致库存下降。随着后续进口窗口的打开，国内库存逐步从低位上升，而海外LME库存也初步了从高位逐步去库的过程。整体而言，海表里库存在全年出现了较为鲜亮的累库的态势，这也从侧面反映了全球需求的走弱。

加工费方面，随着锡价一路从高位下跌，加工费也从高位回落。截止2022年11月，云南40度锡精矿加工费已从年初最高29000元附近下跌至17000元附近。随着缅甸抛储的告一段落，后续国内锡矿供应整体偏紧，在产能过剩的状况下不排除锡矿加工费进一步下跌的可能。

03

需求端：半导体走弱，重点存眷光伏需求

国内需求方面，集成电路产量及同比增速连续走弱，截止2022年10月，国内集成电路产量累计同比下降12.3%。出产电子板块，智能手机产量累计同比下降2.2%，最好的股票配资网，计算机产量累计同比下降8.3%。白色家电方面， 截止今年10月，白色家电出产累计同比较去年增长3%，全年大约整体增长2.5%摆布。只管出产电子板块出产低迷，但光伏板块今年的高速增长填补了这局部的出产下降。截止2022年10月，国内光伏电池产量凌驾250GW，累计同比增多35.6%。依据中国光伏业协会测算，2022年全球光伏装机量大约为205-250GW，超过年初大约的200-220GW。2023年，全球新增光伏装机大约将到达330-360GW摆布。鉴于目前光伏主要财富链均位于国内，这局部对于锡焊料的需求将成为国内明年主要需求增长点。

海外方面，9月全球半导体销售同比增速由正转负，明年上半年海外焊料需求端大约将连续走弱。今年8月，WSTS发布了2022年第二季度半导体市场数据，并使用2022年第二季度的实际数据从头计算了2022年春季预测。依据WSTS的呈文，全球半导体市场大约将在 2022 年增长 13.9%，到2023年将继续增长 4.6%。目前同比增速已经转负，对于明年全球半导体市场需求我们很难保持乐不雅观。

整体而言，需求方面，我们大约全球需求在整体走弱的同时出现内强外弱的场面。国内需求主要受光伏拉动，海外在半导体行业整体走弱的同时难以寻找到新的增长点。

04

总结

通过上文的剖析我们可以看到，明年全球供需两端整体都出现走弱的状况。在供需双弱的格局下，我们可以重点存眷因为表里需求差别带来的套利时机。

与海外比拟，国内需求因为光伏方面的增量要显著优于海外的同时，国内锡矿供应可能因为缅甸地区的减产而下降。在光伏需求不呈现超预期下滑的状况下，明年国内大约仍将出现净进口的态势，同时近远月价差可能再次扩充。印尼的出口政策也存在必然的不确定性，不排除再度呈现因为出口资格审核问题带来的印尼短期出口精炼锡数量大幅度下滑的状况。

整体而言，在经验了过去两年的大颠簸后，锡价明年在绝对价格上的颠簸会相对变小，可以将存眷重点放在构造性变革中。国内参考运行区间：14W-20W人民币；海外参考运气区间：1W6-2W5美圆。

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