方正中期期货王骏 汤冰华

　　随着MAPA项目正式投产，后期纸浆供应增多相对确定，但上升速度并不明确，出格是针叶浆上半年增量可能有限，阔叶浆供应放量加大对木浆市场价格有必然压力，并通过针、阔叶价差传导至针叶浆，但针叶浆本身供需紧张的状况扭转必要其进口量回升，不然05合约在间隔交割月较远的时段受预期影响大幅回落，但临近交割月后，又会面临高基差的问题。同时，国内经济逐步企稳对制品纸需求将有提振，而今年国内新增造纸产能投放仍然较多，对纸浆的刚需很难鲜亮减少，这也使针叶浆供需转向宽松必要供应发力。

　　整体看，人民币贬值通过进口老本短线利空盘面，但不是基本，阔叶浆新产能投放后全球供应回升的速度相对关键，目前05价格折算后濒临800美圆，1月智利银星报价920美圆，国内现货在过去几个月盘面大幅颠簸中始终未有较大调整，随同基差从头向1000元扩充，更多要存眷低库存之下的买保。套利方面，月间正套的逻辑仍存在，但价差过高留心回落风险。

　　Arauco颁布颁发MAPA项目已正式投产，项目最初方案在2021年第二季度，受需求等因素影响，之后不停推延，必然水平加剧了去年木浆紧张状态，MAPA包含156万吨漂阔浆产能，以及原有针叶浆产能改造。同时，UPM乌拉圭PasodelosToros方案一季度投产，设想产能210万吨桉木浆，但是否落地有待浆厂证明。今年针叶浆新产能主要是芬林芬宝凯米项目，方案三季度投产，建成后年产150万吨针叶和阔叶木浆，大约新增80万吨针叶浆产能。从中国市场木浆需求占比看，今年海外新增投产实践会为中国市场带来150万吨的增量，针叶浆增量粗略不到30万吨，但思考去年连续一直的供应扰动因素，例如木片供应、歇工、运输及方案项目投放延迟的问题，因而达产工夫并不确定，保守计算今年新产能投放对中国市场的阔叶和针叶浆投放量增多100万吨，即中国总进口量回到2021年程度。

　　近期阔叶浆价格弱于针叶浆，反馈市场对前者供应放量的担心，从历史看，51配资网，针阔叶浆现货价差的颠簸区间是-300到2000元/吨，中值在700元/吨，去年上半年价差最低跌至350元/吨，之后上升至700附近，12月下旬至今又升至1000元以上，目前价差鲜亮高于历史中值，针阔叶木浆需求有必然的替代关系，但并不能完全替代，去年针叶供应紧张和价格较高，刺激了阔叶浆需求，配资，而针、阔叶价差继续扩充，对于两者需求替代的预期继续加强，但进一步替代的空间可能比较有限。

　　近期另一个变革是汇率升值，人民币汇率颠簸并不会间接影响纸浆价格，但中国针叶木浆以进口为主，且单价较高，导致在美金价格未呈现较大变动的时段，汇率颠簸会通过进口老本对价格有必然影响，例如去年4月汇率大幅贬值阶段，股票配资，期间外盘报价并未上涨，但国内现货价格仍有600元/吨的上涨，因而最近内盘期货价格的疲软，除了阔叶新产能投放的音讯外，汇率走强是另一个因素，年初以来人民币汇率由7涨至6.8，按美金报价计算进口老本粗略下跌180元，假如以去年汇率低点7.3计算，进口老本则已下降500元/吨，这也导致01合约能继续强势涨至8000元，但05大幅下跌。

　　木浆市场供应上升并不鲜亮，2022年11月全球针叶浆发运量190万吨，环比略增，比过去4年均值增多0.8%。全球商品浆对中国市场发运量同比增多14.1%，对欧、美地区发货量减少10%，10月以来发运分化趋势初步显现，北美铁路发运数据显示，纸浆发运量间断两周下降。从同比数据看，全球针叶浆发运和全球木浆对中国市场的发运量8月初步同比上升，但绝对量不高，纸浆期货交割品主要来自加拿大、智利、俄罗斯、芬兰、瑞典，前4个国家2022年11月针叶浆进口量45.5万吨，同比减少17%，交割品进口量仍在低位。

　　库存近期的变革一是欧洲继续增多，二是临近春节国内库存有所回升。欧洲木浆库存去年10月初步增多，11月增到133万吨，为过去两年偏高的程度，欧洲库存上升反馈出海外需求可能已走弱，对应的是海外经济衰退的影响，如此海外木浆需求下滑将连续；国内库存上周增多，主要是春节效应，去年国内库存不停不高，纸厂采购积极性尽管一般但到货量减少使库存连续下降，联结一些数据和目前纸厂的盈利、出库推算，纸厂原料的库存粗略率也较低。同时，纸浆仓单量目前是在19万吨以下，比2021年上半年粗略高9万吨，但比2022年上半年少20万吨，针叶浆交割品过去一年进口大幅下降，也动员仓单量的减少，最近两个主力合约2209及2301在交割之前均呈现大幅走强。

　　后期纸浆供应增多相对确定，但上升速度并不明确，出格是针叶浆上半年增量可能有限，阔叶浆供应压力加大对木浆市场价格会孕育发生压力，并通过针、阔叶价差影响针叶浆，但针叶浆本身供需紧张的状况扭转必要的是其进口量回升，不然05合约在间隔交割月较远的时段受预期影响大幅回落，但临近交割月后，又会面临基差修复的问题。同时，国内经济逐步企稳对制品纸需求或有提振，而今年国内新增造纸产能投放仍然较多，对纸浆的刚需很难鲜亮减少，这也使针叶木浆供需转向宽松必要供应发力。

　　整体看，人民币贬值通过进口老本短线利空盘面，但不是基本，阔叶浆新产能投放后全球供应回升的速度相对关键，目前05价格折算后濒临800美圆，1月智利银星报价920美圆，国内现货在过去几个月盘面大幅颠簸中始终未有较大调整，随同基差从头向1000元扩充，存眷厂内低库存之下的买保。套利方面月间正套的逻辑仍存在，但价差过高留心回落风险。

（责任编纂：赵鹏 ）