●国内精炼铜供应维持正常程度

产量方面，SMM大约1月国内电解铜产量为89.5万吨，一方面是因为冶炼厂将完毕检修，另一方面是因为新投产产能连续释放。进口方面，12月我国精炼铜净进口量为33.8万吨，照常处于往年同期的较高程度。进入1月份，铜沪伦比连续下跌，呈现了难得的出口盈利窗口打开的状况，再叠加春节假期影响，1-2月我国精炼铜净进口量较2022年12月或将呈现鲜亮下滑。

●国内实际出产需求正处于验证阶段

因订单需求欠安和社会公共卫生问题，12月铜庸俗加工企业动工率遍及呈现大幅下滑，进入1月后，由于春节假期，庸俗加工企业动工率进一步下滑，但在春节前，企业对节后出产自信心已经有所改善，春节期间餐饮和旅游行业表示亮眼，51配资网，增强了市场对国内经济复苏的自信心。目前正处于国内实际出产需求的验证阶段，重点存眷元宵节后的需求表示。

●国内铜库存处于累库阶段，存眷库存拐点工夫

目前国内铜库存正处于累库阶段，依据往年经历，春节完毕后的4周内，国内铜库存粗略率将继续增多。从统计数据上看，每年上半年铜价与国内库存走势有如下关系：假使在国内补库阶段，铜价是下跌的，那么在去库存阶段，铜价上涨的概率很高。反之亦然。从目前的铜价走势来看，今年铜价与库存将出现正相关关系。假如仅从这一规律思考，本轮铜价反弹的拐点或将呈现，关键还是在于库存拐点呈现的工夫。

●行情展望

从大宗商品市场表示来看，当前大宗商品市场已对节后国内出产的乐不雅观预期赐与了充裕的反馈，目前正处于需求的验证阶段。因而将来假照实际需求恢复不及预期，那么铜价存在较大的回落风险。而且依据往年经历，假如在春季累库阶段，铜价是上涨的，那么在累库完毕后，铜价将出现下跌走势。

春节后铜价涨势已经有所放缓，但是否回落需不雅察看节后出产复苏状况。目前铜价或将出现高位震荡的走势，比及累库完毕前后，铜价或将初步回落。

一、行情回忆

2023年1月，铜价出现强势上行的走势。1月初，铜价经过短暂下调，跌至震荡区间下沿后，强势反弹。这次反弹与宏不雅观情绪改善和LME铜库存处于低位密不身分。一方面，市场交易的宏不雅观逻辑由高通胀转向国内经济复苏，另一方面，LME铜库存处于低位后，海外某大型机构暗示海外铜存在短缺风险。

目前铜价涨势已经有所放缓，随着国内铜库存的大幅增多，库存短缺风险缓解，而出产需求正处于验证阶段。从市场反馈来看，当前铜价已经对旺盛需求预期作出了充裕反馈，将来假照实际需求恢复不及预期，那么铜价存在较大的回落风险。

图1：沪铜指数日线图

数据来源：同花顺(300033)、国联期货钻研所

二、主要影响因素剖析

1．近期铜矿端扰动一直，但整体照常偏宽松

2022年末，包含江铜在内的多家冶炼厂与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美圆/吨与8.8美分/磅，较2022年的65美圆/吨增多23美圆/吨，创下2017年以来新高，奠定了今年铜矿宽松的基调。近期，CSPT小组敲定2023年第一季度的铜精矿采购领导加工费为93美圆/吨，与2022年第四季度持平，预示着今年一季度铜精矿供需仍将较为宽松。

2022年12月，铜精矿现货加工费呈现小幅下滑，这与矿山端呈现扰动密不身分。2022年11月底，Antofagasta旗下智利Centinela铜矿因薪资问题引发歇工风险，直至12月中下旬才得以处置惩罚惩罚。随后，市场又传出智利Los Pelambres铜矿被封锁的音讯。2023年1月下旬，五矿资源公告称，在运输受阻而影响进出运输后，其位于秘鲁的Las Bambas矿山由于关键物资短缺，被迫初步逐步减缓营运。假使状况连续，矿山将自2月1日起暂停铜消费。整体而言，近期铜矿干扰较多。

图2：铜矿粗炼费

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

图3：铜矿进口状况

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

2．一月国内电解铜产量或将上升

12月SMM中国电解铜产量为86.2万吨，环比下降3.3%。12月国内电解铜产量下滑，主要是因为12月份有多家冶炼厂检修，还有局部冶炼厂主动压产，导致12月实际产量呈现下滑，且不及12月初给出的预期。

SMM大约1月国内电解铜产量为89.5万吨。一方面是因为冶炼厂将完毕检修，另一方面是因为新投产产能连续释放。

图4：我国精炼铜月度产量

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

3．沪伦比大幅下滑，精炼铜净进口量或难以维持高位

12月我国精炼铜净进口量为33.8万吨，环比减少3.2%，环比虽有下滑，但照常处于往年同期的较高程度。进入1月份，海外铜价走势鲜亮强于国内铜价，铜沪伦比连续下跌后，精炼铜进口盈利窗口处于深度关闭状态，以至呈现了难得的出口盈利窗口打开的状况，再叠加春节假期影响，1-2月我国精炼铜净进口量较2022年12月或将呈现鲜亮下滑。

图5：精炼铜净进口量

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

图6：精炼铜进口盈亏状况

数据来源：万得、国联期货钻研所

4．年底铜庸俗动工率遍及回落，但企业对节后出产自信心有所改善

因订单需求欠安和社会公共卫生问题，12月铜庸俗加工企业动工率遍及呈现大幅下滑，进入1月后，临近春节假期，庸俗加工企业动工率或将会进一步下滑。将来影响铜价的关键因素将是节后庸俗需求恢复力度。

图7：我国铜杆企业动工率

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

分版块来看，12月废铜杆企业动工率为37.4%，环比减少3.4个百分点。SMM大约1月废铜杆的动工率为36.07%。12月精铜制杆企业动工率为61.0%，环比减少8.1个百分点。

12月铜管企业动工率为57.0%，环比减少2.0个百分点。12月份是空调行业的传统出产旺季，订单表示相对较好，动工率下滑主要是因为公共卫生问题导致在岗人数下滑，企业被迫将订单后延。SMM大约2023年1月铜管企业动工率为58.8%。

图8：我国铜管企业动工率

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

图9：家用空调方案产量

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

12月铜板带企业动工率71.8%，环比下降1.9个百分点。春节前，大都铜板带消费企业以及贸易商就已经进行接单，进入放假状态，只要少数大型消费企业依照法定节假日放假，春节期间安排值班人员，轮流值班，维持正常消费。据理解，大都企业将在1月28日-1月30日之间复工，比拟去年，复工或将提早，，市场上对年后需求回暖有较大预期，因而大约节后铜板带市场成交将会有较为鲜亮的回升，或将体如今2月份的数据上。

图10：我国铜板带企业动工率

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

5．春节累库如期停止，期货配资网，存眷库存拐点

春节前，国内铜市场已经呈现鲜亮累库迹象，春节期间，国内铜库存继续增多，截至1月28日，国内铜社会库存合计23.6万吨，目前已间断增多5周。依据往年经历，春节完毕后的4周内，国内铜库存粗略率将继续增多。

图11：国内铜社会库存

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

图12：上期所铜库存小计

数据来源：钢联数据、国联期货钻研所

从统计数据上看，每年上半年铜价与国内库存走势有如下关系：假使在国内补库阶段，铜价是下跌的，那么在去库存阶段，铜价上涨的概率很高。反之亦然。从目前的铜价走势来看，今年铜价与库存将出现正相关关系。假如仅从这一规律思考，本轮铜价反弹的拐点或将呈现，关键还是在于库存拐点呈现的工夫。

表1 上期所铜库存拐点与沪铜价格拐点

数据来源：国联期货钻研所

截至1月27日，LME铜库存合计7.4万吨，较上月同期减少0.7万吨。尽管LME铜库存连续下滑至低位，但LME铜现货升贴水也处于低位，这表白目前海外现货供需并不紧张，能否会呈现某海外大型机构预期的短缺，可能还必要不雅察看。

图13：LME铜库存

数据来源：Wind资讯、国联期货钻研所

图14：LME铜升贴水

数据来源：Wind资讯、国联期货钻研所

6．美联储2月如期加息25个基点

美国第四季度核心PCE物价指数年化季率初值为3.9%，创下2021年第一季度以来新低。且低于预期4.0%和前值4.7%。高通胀连续减弱。

美联储议息会议上，美联储如期加息25个基点。这预示着美联储加息步骤已经确定初步放缓。此外，美联储主席强调，历史强烈警告我们不能过早地放松货币政策，这意味着将来美联储不会迅速地由加息转为降息。

图15：美国CPI同比

数据来源：Wind资讯、国联期货钻研所

图16：美联储加息进度和美国国债收益率

数据来源：Wind资讯、国联期货钻研所

美国第四季度实际GDP年化环比增长2.9%，创下2021年第四季度以来的新高，高于预期的2.6%，低于前值的3.20%。但个人出产支出在第四季度仅仅增长2.1%，配资网，低于预期，美国经济下行风险照常存在。

7．节前国内经济复苏预期较强，节后有待市场验证

春节期间，餐饮销售收入和国内旅游出游人次都呈现了大幅增长，增强了市场对国内经济复苏的自信心。目前由于元宵节还未到来，受制于工人到岗进度影响，庸俗加工企业动工整体表示仍未有鲜亮改善，因而目前市场存眷的重点在于元宵节后，实际出产需求表示是否合乎当前市场极度乐不雅观的预期。

三、总结与展望

1月铜价走势较为强势，主要是因为全球铜显性库存处于低位，以及市场遍及看好中国春节后的经济复苏。目前，随着国内铜库存的大幅增多，库存短缺风险缓解，而实际出产需求有待验证。

从大宗商品市场表示来看，当前大宗商品市场已对节后国内出产的乐不雅观预期赐与了充裕的反馈，目前正处于需求的验证阶段。因而将来假照实际需求恢复不及预期，那么铜价存在较大的回落风险。而且依据往年经历，假如在春季累库阶段，铜价是上涨的，那么在累库完毕后，铜价将出现下跌走势。

春节后铜价涨势已经有所放缓，但是否回落需不雅察看节后出产复苏状况。目前铜价或将出现高位震荡的走势，比及累库完毕前后，铜价或将初步回落。

国联期货 蒋一星

（责任编纂：赵鹏 ）