方正中期期货卜咪咪 梁海宽

　　一季度硅铁绝对价格指数累计下跌5.4%至7636，锰硅绝对价格指数累计下跌2.4%至7165。一季度硅铁现货价格程度仅低于2022年，锰硅现货价格处于历史中位。环比去年四季度，今年一季度铁合金现货价格重心有所下移，合乎节令性特征。

　　展望二季度，从老本端来看，锰矿中氧化矿价格仍有下跌空间，半碳酸矿价格企稳，目前海运费企稳反弹，外矿到港老本大约维持高位，整体锰矿端老本有支撑。南方即将进入沣水期，煤炭保供稳价，电价或将下调。从供给端来看，北方锰硅目前利润在200-300元/吨摆布，南方厂家吃亏，动工率较低，后期若利润上升大约产量仍有必然提升空间。硅铁目前动工率历史低位，后期提产弹性较大，供给端对价格的约束不大。从需求端来看，短期在节令性影响下终端需求环比有望继续上升，但思考到房地产和制造业复苏强度，大约终端需求连续大幅上升的可能性不大，二季度末随着需求旺季的完毕，必要警惕钢材供需再度走弱的风险，目前来看，短期铁合金价格仍旧偏弱运行，后期随着钢厂利润修复，价格存在企稳上升的可能，但从铁合金本身供需来看，价格连续上涨的可能性不大，整体维持稳中偏弱走势。

　　一、一季度行情回忆

　　（一）现货市场回忆

　　锰硅和硅铁现货价格在一季度均震荡下行，配资网，节前市场对庸俗需求预期比较乐不雅观，价格高位运行，节后铁合金价格维持震荡下行走势，钢厂利润处于低位，钢厂采购较为慎重，根本以耗费前期库存为主，对铁合金维持刚性采购。锰硅和硅铁主流钢招价格均环比下降，铁合金市场情绪略显低迷。截止3月31日，硅铁绝对价格指数一季度累计下跌5.4%至7636，锰硅绝对价格指数一季度累计下跌2.4%至7165。一季度硅铁现货价格程度仅低于2022年，锰硅现货价格处于历史中位。环比去年四季度，今年一季度铁合金现货价格重心仍有所下移，复合节令性特征。硅不贰价格弹性继续高于锰硅，配资，二者价差小幅收敛。

　　（二）期货市场回忆

　　期货方面，锰硅和硅铁主力合约价格在一季度均震荡下行，期货价格跌幅鲜亮大于同期现货。一季度锰硅主力合约累计下跌5.88%至7232，硅铁主力合约累计下跌7.45%至7854。一季度锰硅成交量环比增多，日均成交量为210390手，环比去年四季度增多1.9%。而同期硅铁日均成交量环比下降10%至264950手。持仓方面，一季度末锰硅和硅铁持仓手数环比去年四季度均有鲜亮增多，截止3月31日，锰硅持仓量为463405手，季度环比增多33%，硅铁持仓量为439581手，季度环比增多11%。整体而言，一季度铁合金期货市场增仓下跌。

　　二、进出口

　　（一）锰矿

　　由于我国锰矿档次总体较低，故每年必要大量进口高档次锰矿，为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量出现逐年增多的趋势。2019年我国锰矿全年进口量已凌驾3400万吨，相当于2015年的两倍，为近年最高程度。近两年受疫情影响我国锰矿年度进口量有小幅回落。2022年我国锰矿进口量同比大概持平。但年内月度进口量的颠簸较大，全年出现前低后高的特征。

　　只管加蓬因局部起因发运量遭到影响，但2023年一季度我国锰矿进口量同比照常大幅增长，1-2月锰矿累计进口量为517万吨，同比增长12.5%。详细来看，巴西矿、澳矿和加蓬矿1-2月累计进口量同比别离增多53.69%、47.19%和45.61%，仅南非矿1-2月进口量同比下降10.54%。展望二季度，加蓬矿从发运量来看已逐步上升至正常程度，南非矿虽在铁路和电力问题影响下存在减产可能，但从发货量来看，南非矿进口大约维持高位，整体锰矿进口量粗略率环比将小幅增多。

　　（二）硅铁

　　一季度硅铁出口延续去年下半年走弱趋势，1到2月硅铁出口下降鲜亮，2023年1月硅铁出口总量55661.409吨，较去年同期减少15309.40 吨，同比降幅21.57%。2023年2月硅铁出口总量24381.96吨，较去年同期减少20737.38 吨，同比降幅45.96%，环比下降56.2%。1-2月累计出口80043.37吨，同比下降26.8%。一月份对印度尼西亚地区出口量激增，对日韩地区出口小幅下降，二月份对印度尼西亚地区出口回落至正常程度，同时对日韩地区出口量继续小幅回落。海外需求疲软，大约硅铁出口难有大幅增长。

　　三、老本端

　　（一）锰矿

　　一季度港口锰矿库存程度处于高位，仅次于2021年程度，整体累库鲜亮，贸易商压力较大。分港口来看，主要是钦州港库存环比大幅增多，天津港(600717)库存小幅去化。一方面南方电价优惠打消后消费老本回升，消费利润偏低，导致局部厂家停产检修，钦州港锰矿库存增库鲜亮。北方锰硅消费尚有利润，动工维持高位，相应天津港库存小幅去化，总体来看，今年一季度需求偏弱厂家采购较为慎重，导致整体库存累积25万吨摆布。从钦州港来看，各矿种均有小幅增多，此中南非矿和澳矿等主流矿库存增多鲜亮。进入二季度，外矿供应维持高位，庸俗需求或将小幅上升，整体锰矿库存或将维持高位。

　　一季度港口锰矿价格冲高回落，整体变动幅度不大，锰硅厂家利润程度偏低，种类间的构造性矛盾不突出，上下品矿价格均有所回落。一季末加蓬矿价格41元/吨度，较年初下降约4.65%，澳矿价格45元/吨度，较年初下降约2.17%，南非矿港口价格一季末下降2.86%至34元/吨度。老本方面，康密劳2023年3月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.8美圆/吨度（涨1.45）。Mn43%加蓬籽为5.6美圆/吨度。康密劳4月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.6美圆/吨度（降0.2）。Mn43%加蓬籽为5.4美圆/吨度（降0.2）。一季度后期锰矿价格小幅走弱，锰硅老本支撑力度下降。

　　二季度，从老本端来看，外矿对华报盘下行，51配资，康密劳2023年5月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.1美圆/吨度（降0.5），Mn43%加蓬籽为4.9美圆/吨度（降0.5）。South32对华2023年5月装船报价高品澳块5.4美圆/吨度（降0.45），南非半碳酸4.35美圆/吨度。海运费价格止跌反弹，外矿到港老本大约维持高位，大约后期南非矿价格进一步下跌空间有限，氧化矿价格略有承压。

　　（二）焦炭兰炭和电价

　　一季度焦炭和兰炭价格均环比走弱。钢厂利润微薄，对炉料端价格蒙受度不强，焦炭价格稳中微降，一季度跌幅150元/吨摆布。1-2月份兰炭小料价格连续走弱，3月份兰炭企业吃亏加剧，多地兰炭行业协会创议限产保价，发布最低领导价格，企业减停产增加，价格企稳上升，总的来看一季度兰炭跌幅200元/吨摆布。后期来看焦炭供需偏宽松，价格大约维持偏弱运行，兰炭企业动工率处于低位，供给端弹性较大，价格大约维稳，整体来看二季度铁合金老本端对价格的驱动不鲜亮。

　　电价作为铁合金消费老本中的重要占比，在一季度南北方呈现鲜亮分化。内蒙主产区铁合金用电老本从年初的0.47元/度下降至一季度末的0.44元/度。较去年四季度的0.49元/度有所下降。广西主产区铁合金用电老本从年初的0.58元/度上涨至一季度末的0.65元/度，主要受水电价格抬升的影响。主产区电价的分化，导致南北方铁合金消费老本差扩充，后期随着沣水期的临近，南方电价存在下降空间。

　　四、供应

　　一季度锰硅产量逐步回升，硅铁产量环比下降。锰硅厂家节后的复产较快，周度动工率和产量均创出历史同期新高，必然水平受建材成交较好的提振。据Mysteel查询拜访统计，1-3月锰硅总产量272.78吨，累计同比增长6.1%。3月份锰硅产能1584791吨，产量968784吨，环比增长11.3%，同比增长3.2%，3月份锰硅企业日均产量31251吨，环比增长174.5吨。3月份锰硅均匀动工率60.37%，环比增2.05%。3月份内蒙、宁夏和贵州产区锰硅均实现环比增长，广西地区受电费影响，动工率下降。据Mysteel查询拜访统计，一季度硅铁产量145.69万吨，累计同比下降6.2%%。3月份硅铁产量467225吨，环比下降1.82%，降8689吨，同比下降19.15%。3月硅铁日均产量15072吨，环比下降11.33%。3月份样本企业硅铁均匀动工率56.29%，环比降1.05%。3月份各主产区硅铁产量均大幅下降，此中陕西陕西地区同比下降20%摆布，内蒙地区同比下降10%摆布。硅铁庸俗需求偏弱，消费利润下降鲜亮，厂家动工积极性不高。

　　2022年是锰硅产能置换和退出压力较大的一年。锰硅局部置换的新增产能将在今年有望投放，供给端约束边际放松。同时在庸俗需求改善的支撑下锰硅厂家的主动动工意愿有望加强。2023年全国锰硅产量有望同比小幅增多，完毕间断3年的下降趋势，年度产量大约在1000万吨摆布。而硅铁的供给端仍有约束。近两年行业高利润的刺激下大都硅铁厂家动工率已提升至高位，在无新增产能投放的状况下进一步提产空间有限。同时海外需求将回落，国内硅铁主动提产意愿将弱于2022年。大约今年硅铁产量将同比小幅下降。后期来看，内蒙宁夏地区锰硅消费利润在200-300元/吨摆布，利润驱动下大约二季度锰硅产量将维持高位。硅铁消费利润照常偏低，但4月初硅铁周度产量已经有所上升，后期消费利润修复后，产量有必然上升空间。

　　五、需求端

　　（一）铁合金需求量

　　1-2月中国粗钢产量16869.6万吨，同比增长5.6%，一季度对铁合金的实际需求量处于环比上升态势。2月份后终端需求改善鲜亮，成材表需间断上升，五大钢种产量连续增多，对锰硅和硅铁需求量逐步攀升。2月份受利润偏低的影响钢厂对铁合金主动补库意愿不强，钢招量处于历史同期低位，钢厂维持低库存计谋，3月份初步随着庸俗需求的好转，钢厂动工率回升，旺季备货主流大厂的钢招量初步增多，但同比来看，4月份主流大厂锰硅钢招量仍处于历史低位，硅铁钢招量处于历史中位程度。

　　2023年3月钢厂厂内硅铁库存均值为19.42天，环比下降0.4天，同比下降0.52天。最近一期60家独立硅铁样本厂家厂内库存量7.43万吨，环比下降10.8%。2023年3月国内钢厂厂内锰硅库存均值为19.43天，环比下降0.69天，同比下降1.96天。最近一期63家独立锰硅样本厂家厂内库存量26.99吨，环比增多3700吨。3月份钢厂厂内铁合金库存下降鲜亮，同比来看处于低位程度，合金厂家厂内库存处于高位。二季度随着旺季的降临，钢厂补库需求大约将增多，4月份钢招量已有所表现，此中硅铁补库需求强于锰硅。大约短期铁合金需求端将继续改善，根本面转入供需两旺格局，现货资源逐步从合金厂家向钢厂厂内转移。

　　（二）钢厂和镁厂利润

　　一季度需求逐渐复苏，2月份终端需求恢复超预期，财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得51.6，较1月回升2.4个百分点。3月份财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得50，较2月下降1.6个百分点。制造业消费运营连续回暖，完毕此前六个月的收缩态势，重回扩张区间。2月份全国钢铁行业PMI为57.6%,环比大幅回升13.2个百分点，为5个月来初度上升至荣枯线上方。3月份全国钢铁行业PMI为53.3%，环比回落4.3个百分点，虽仍处于荣枯线上方，但增速有所放缓。一季度钢材价格出现冲高回落趋势，3月中旬原料价格下跌，消费老本回落，钢厂利润小幅扩张，3月下旬成材价格下跌，动员消费利润再度缩窄，整体来看钢厂利润处于低位，对炉料端价格的上涨蒙受艰难，一季度铁合金钢招价格逐步下跌。

　　国内制造业需求复苏较为曲折叠加海外制造业低迷，一季度金属镁价格震荡下行，消费利润较低，工厂动工率一季度末初步下降，整体对硅铁的需求偏弱，二季度汽车消费大约环比好转，金属镁需求有望环比上升，但供给端较为宽松，整体供需端上行驱动不鲜亮，价格大约维稳。

　　二季度建材庸俗基建和房地产需求大约环比将继续好转，但在受资金限制整体需求上升空间有限，制造业需求迟缓复苏，节令性因素影响下二季度维持环比好转预期，整体来看，钢材终端需求大约环比上升。目前供给端已升至高位，日均铁水产量已濒临去年高点，后期继续上涨空间有限，在需求旺季预期支撑下，大约二季度钢材产量有望维持高位。但今年粗钢压减政策执行力度尚未清晰，对钢材供应的影响仍需存眷。旺季预期影响下，钢厂利润有望小幅改善，并动员铁合金价格企稳。

　　六、供需均衡表

　　从2015年-2017年，粗钢产量受供给侧厘革影响增幅迟缓，同期锰硅企业受之前连续吃亏的影响动工意愿不敷，产量根本以按需满足钢厂刚性需求为主。这三年里锰硅供需均衡表变革不鲜亮。从2018年初步锰硅进入新一轮产能投放周期，产量在2019年首度冲破1000万吨。同期粗钢产量也有鲜亮增多，这一期间锰硅供需两旺，边际宽松。2020年受疫情影响，使得锰硅新增产能的投放在上半年一度呈现停滞，加之上半年锰矿价格高企，全年产量完毕了近年来同比连续增多的趋势，供需为近年来最为趋紧的一年。2021-2022年在能耗双控以及国内地产投资疲弱的背景下，锰硅市场供需两弱，需求端的降幅更为鲜亮。2023年锰硅产量有望上升，完毕间断三年的同比下降。而粗钢产量将延续同比下降的趋势，供需构造较2022年边际宽松。

　　硅铁从2018年初步进入新一轮产能投放周期，当年产量同步增幅鲜亮，近100万吨。而后撤除2020年受疫情影响外，年度产量逐年稳步提升。2022年受全球供应缺口刺激，年度产量再创出近年新高。需求方面，2018年之前整体需求增速较供给端更快，硅铁供需维持紧均衡，2020年硅铁钢厂需求端到达历史峰值。2021年粗钢压产目的的提出使得硅铁庸俗需的求萎缩更为鲜亮，而供给端进一步放量，硅铁供需均衡表处于近年来较为宽松的状态。2022年国内硅铁需求继续萎缩，但海外需求激增，国内硅铁表需大概维持不变。2023年国内硅铁产量将同比下降，钢厂和镁厂总需求大约大概持平于2022年，出口较2022年将有鲜亮回落。国内硅铁供需构造较2022年将进一步宽松。

　　七、套利操纵

　　一季度锰硅和硅铁主力合约价差颠簸不大，2月份两者价差呈现收敛，一方面是由于锰硅庸俗终端需求相对较好，另一方面其老本端的支撑力度较硅铁更强。3月份两者价差在-400至-700之间颠簸。从能耗双控目的提出后，硅铁本身价格弹性就不停好于锰硅，年初以来延续这一特征。铁合金的下跌行情中硅铁-锰硅价差通常趋于收敛，而在上涨过程中硅铁涨幅通常更为鲜亮。基于对铁合金二季度价格中枢上移的判断，硅铁涨幅大约好于锰硅。种类间套利可测验考试多硅铁空锰硅的操纵。

　　八、后市展望

　　展望二季度，从老本端来看，锰矿中氧化矿价格仍有下跌空间，半碳酸矿价格企稳，目前海运费企稳反弹，外矿到港老本大约维持高位，整体锰矿端老本有支撑。南方即将进入沣水期，煤炭保供稳价，电价或将下调。从供给端来看，北方锰硅目前利润在200-300元/吨摆布，南方厂家吃亏，动工率较低，后期若利润上升大约产量仍有必然提升空间。硅铁目前动工率历史低位，后期提产弹性较大，供给端对价格的约束不大。从需求端来看，短期在节令性影响下终端需求环比有望继续上升，但思考到房地产和制造业复苏强度，大约终端需求连续大幅上升的可能性不大，二季度末随着需求旺季的完毕，必要警惕钢材供需再度走弱的风险，目前来看，短期铁合金价格仍旧偏弱运行，后期随着钢厂利润修复，价格存在企稳上升的可能，但从铁合金本身供需来看，价格连续上涨的可能性不大，整体维持稳中偏弱走势。

（责任编纂：赵鹏 ）