摘要：随着 DeFi (去中心化金融)于2020年年中的爆发和2020年10月开启的数字资产牛市，各类 DEX(去中心化交易所)的成交量呈现了“井喷式”的增长。 截至2021年3月7日，市面已有去中心化交易所总锁仓量已达194.8亿美圆，此中超70%的锁仓量集中于近3个月内，展现出 DEX 市场优良的开展 ...

　　随着 DeFi (去中心化金融)于2020年年中的爆发和2020年10月开启的数字资产牛市，各类 DEX(去中心化交易所)的成交量呈现了“井喷式”的增长。

　　截至2021年3月7日，市面已有去中心化交易所总锁仓量已达194.8亿美圆，此中超70%的锁仓量集中于近3个月内，展现出 DEX 市场优良的开展潜力。随着现货 DEX 的一直成熟，衍生品交易也随之崛起——一如传统市场的开展轨迹。目前，衍生品近三个月以来的总锁仓量已经到达3.1亿美圆，初步走出原生开展阶段。

　　近1年衍生品与DEX市场锁仓量，来源：tokeninsight.com

　　然而，目前的 DeFi 衍生品市场照常鱼龙稠浊。一方面，大量的项目远未到达成熟规范，界面不是过于简陋，就是过于复杂，用户体验欠安；另一方面，诸多衍生品交易协议之间内核反复，互相复用，导致有价值的项目数量较少。别的，衍生品 DEX 协议开发难度较大，大量项目中途而废，或仅是刚刚初步，仍处于开发阶段；同时，很多项目由于自觉扩张，导致缺乏活动性而停滞不前。

　　数字资产市场中历史较长、较为成熟的衍生品，非期货合估计属。目前，DeFi 市场中活泼的期货合约交易多以永续合约为主，较成熟的 DeFi 期货合约交易所包含 Futureswap、MCDEX、Injective Protocol、Perpetual Protocol、Leverj、dFuture 共六家，其市值及整体锁仓量如下表所示。

　　目前较成熟 defi 期货合约交易所根本状况，截至2021年3月8日12:00, 来源：defiIpulse，dFuture，tokeninsight.com

　　   *注1：交易所近24h交易量为当日在该交易所发生的合约成交额，而非通证成交额；局部交易所主网尚未上线，测试网数据仅供参考；局部交易所 TVL 数据暂未披露。

　　   *注2：局部交易所项目通证由于尚未进入畅通，其通证仅用于活动性挖矿，故其定价接纳活动性挖矿定价，市值接纳完全稀释估值(FDV)，而非畅通中市值。

　　从已上线主网的项目看，dFuture 表示远好于其他期货合约 DEX。以交易量横截面数据为评价规范，截至2021年3月8日，dFuture 在 BSC 与 Heco 主网的日交易量总和到达3.84亿美圆，远高于其他已上线项目日交易量总和；而依据链闻披露，3月6日 dFuture 的日成交量冲破6亿美圆，锁仓量则冲破6000万美圆，在 DeFi 衍生品赛道中与链上期权交易协议 Hegic 总锁仓量相当，并列三甲。

　　交易机制：基于外部报价与恒定和公式的自动做市商(QCAMM)

　　目前，在期货 DEX 市场中存在着三类交易机制。一种接纳订单簿形式，使用清算引擎停止交易清算，以 Leverj 与 Derivadex 为代表。与之相对的另一种则是基于 AMM(Auto market maker,自动做市商)和清算者( Keeper/ Liquidator，由用户充当，用户可以取得局部清算收益)的交易形式，以 Futureswap、dFutures、MCDEX 与 Perpetual Protocol 为代表。第三种则是介于两者之间，领有前两者的一局部特点，以 Injective Protocol 为代表。

　　与传统做市商形式比拟，AMM 形式只管必然水平上处置惩罚惩罚了中心化带来的不通明问题和订单簿带来的活动性不敷风险，但也带来了无常丧失等问题，同时滑点依然难以制止，交易者与活动性提供者的利益可能会受到丧失。假如交易挖矿与活动性挖矿的收益无奈调停资产价格变动导致的无常丧失，用户为活动性池注入活动性的积极性便会受损，此时 DEX 的合作力很可能逊于大型中心化交易所，间接影响到 DEX 的运营与存续。

　　针对 AMM 的缺陷，目前市面上的改进计划有两种：

　　一种是 Perpetual Protocol 接纳的 vAMM(Virtual AMM，虚拟自动做市商)形式，在使用 AMM 常数乘积公式的同时，将用于交易永续合约的资产存储在“保险柜”中，池中不存储实际资产，vAMM仅用于价格发现。在这种情形下，Perpetual Protocol 可以护卫活动性提供者免受无常丧失的影响，但算法滑点问题依然没有得四处置惩罚惩罚。

　　而另一种则是dFuture 的 QCAMM(Quoted Price and Constant Sum Based Automated Market Maker)。QCAMM 不接纳算法决定交易价格，而是综合外部预言机与去中心化交易所的报价，向交易系统中输入价格。此时，交易系统内部资产价格与外部市场资产价格联通，实践上不存在偏离与套利空间。同时，由于 QCAMM 照常生存了 AMM 形式中由系统自动报价的规则，用户只能选择吃单，从而撤销了算法滑点与交易深度不敷滑点的可能性，以及制止了狭义上因外部价格颠簸、资金池失衡而孕育发生的无常丧失，惟一存在的滑点风险是网络延迟与市场颠簸构成的成交价大于点差的不成控滑点风险。目前只管可以通过优化外部报价体系、引入动态点差平仓机制(该机制引入工夫变量，开关仓工夫越短，点差越高)等多种计划，必然水平上降低该风险，但目前尚未呈现可完全撤销不成控滑点风险的计划。

　　别的，在 QCAMM 中，活动性提供者可选择仅存入 USDT 不变币提供活动性，而无需依照市价同时提供交易对两侧的币种， 活动性份额依据存入的每个活动性提供者奉献的活动性占总活动性池的比例确定。由于正向/反向合约仅以单币种计价，故单币池只必要承当单币的风险敞口，思考到USDT 不变币的低颠簸性，无常丧失可以疏忽不计。

　　然而，QCAMM 的形式仍然存在风险：由于活动性提供者只存入单一币种，活动性份额依照单一币种份额计算，一旦交易对另一侧的供给不敷，同时由于外部喂价，此时活动性池便会呈现“断流”问题。

　　针对该问题，dFuture 设想了“基于恒定和公式的动态手续费/动态持仓费”机制，也就是多空双方的手续费/持仓费为恒定值

　　手续费较高的标的目的为裸头寸标的目的。在裸头寸不影响活动性时，多空双方均有手续费(低于中心化交易所)；

　　而在裸头寸影响活动性时，裸头寸标的目的开单必要缴纳更高的手续费(高于中心化交易所)，而裸头寸反标的目的开单则可以取到手续费返还。

　　由于交易价格由外部市场决定，此时套利者可接纳锁仓计谋来取得无风险套利：在中心化交易所与裸头寸标的目的同向持仓，而同时在 dFuture 反向持仓，造成锁仓。在锁仓时，持仓盈利为0，但由于 dFuture 返还交易手续费，此时套利者可以取得的无风险利润即为 dFuture 与中心化交易所的手续费之差。

　　由于无风险利润的存在，51配资，鼓励裸头寸反向持仓增多，从而维持了活动性池两侧的均衡，显著降低了“断流”风险。

　　AMM、vAMM、QCAMM三种机制优劣比照，来源：tokeninsight.com

　　交易体验

　　除机制成熟度之外，用户体验也是评价 DEX 交易所程度的重要一环。Tokeninsight 以信息获取的片面性、及时性作为评价规范，通过11个指标，对目前市面中较为成熟的期货合约 DEX 交易体验停止综合评估，如下表所示。

　　目前较成熟期货合约 DEX 用户体验指标总结，来源：tokeninsight.com

　　综合来看， dFuture 的交易界面相对简略、直不雅观，在交易界面可以获取到的信息在六家交易所中数量为最多，但其短板在于价格走势相关指标过于简略，在六家交易所中，除较早期的 Futureswap外，仅有dFuture 无任何辅助剖析工具，对于习惯使用技术剖析的用户而言，无奈使用相关辅助工具停止判断，可能会影响到用户体验。

　　通证、交易与活动性挖矿

　　对于 DEX 而言，活动性挖矿与交易挖矿是吸引用户和活动性提供者的主要技能花样，也是其通证生态构建的核心，配资网，起因在于挖矿孕育发生的收益是通证价值的主要来源之一。目前较成熟期货合约 DEX 项宗旨挖矿状况与收益如下表所示：

　　目前较成熟期货合约 DEX 挖矿收益与活动性比照，来源：tokeninsight.com

　　将该表信息与24小时交易量相联结，可以发现，目前的高活动性挖矿收益显著刺激了 dFutures 用户的交易积极性和活动性提供积极性。同时，由于只需 USDT 单币种即可参预挖矿，同时挖出的 DFT 可以用于去其他平台停止次级挖矿，取得逾额收益，从而进一步保障了交易所所需的活动性，可以承载更高的交易量与用户规模，使交易生态整体处于良性运转形式下，进一步不变和提升了 DEX 通证的价值。

　　注：dFuture 次级活动性挖矿计划 (来源：dFuture 团队)

　　根底思路：

　　· DFT总量四亿，Heco 和 BSC 上各发行 2 亿 DFT；

　　· Heco 和 BSC 的每个区块挖矿奖励为 7.6DFT，51配资，3秒一个区块，每天28800个区块；

　　· 此中，dFuture 平台一级活动性挖矿取得 3 个 DFT，dFuture 合约交易挖矿取得 3 个 DFT，第三方平台次级活动性挖矿取得 1.5 个 DFT，FOMO 池取得 0.1 个 DFT。

　　处置惩罚惩罚计划：

　　· 一级活动性挖矿在 dFuture 官网的活动性池中停止。用户通过存入 USDT，获取 DFT 作为挖矿奖励 ，一级活动性挖矿可取得的DFT总量占 DFT 总通证发行量30%；

　　· 将取得的 DFT 在 Pancakeswap，为 DFT/BNB 交易对注入活动性(BSC) / 在 MDEX 为 DFT/USDT注入活动性(Heco)，停止次级活动性挖矿。次级活动性挖矿的收益可以通过官网LP Token抵押界面，通过抵押的方式取得DFT和手续费的分红；

　　· 或者：从 dFuture 官网的活动性池获取 DFT 奖励后，间接质押DFT，获取40%的交易手续费分红(占总分红比40%)。

　　良性交易生态为 DEX 通证赋予了多重用途与价值。以往的期货合约 DEX 由于用户规模与活动性有限，其通证除用于治理和活动性挖矿外，难以被用于其他场合。但 dFuture 的通证还可被用于交易奖励、质押、次级活动性挖矿、锁仓加速等多个场合，在总量4亿的 dFuture 通证 DFT中，其20%的通证由私募投资方与团队持有，通证的主体局部(80%)则被完全投入于活动性挖矿与交易挖矿奖励、次级活动性挖矿奖励和社区奖励，而用户也可通过质押 DFT 取得交易手续费分红(USDT)，以及更多的 DFT 收益。通证用途的多样化，有利于打造完善的通证生态，亦可对交易生态起到正向反响，优良的通证与交易生态，将独特鞭策 DEX 的开展与成熟。

　　小结

　　由于衍生品的专业性和对活动性的高要求，搭建衍生品交易所的难度不停相较于现货市场为高，同时期货交易 DEX 还要面临来自中心化交易所的强力合作，综合导致衍生品交易在 DeFi 市场中开展相对较慢，规模较小，因此筹算在 DeFi 市场中搭建期货 DEX 的团队在技术和社区经营两方面面临着更高的挑战与要求。随着数种 AMM 改良计划的问世，技术问题得到了必然水平上的改善。但想要实现成规模的期货 DEX 用户社群，仍必要项目有担保充沛活动性的处置惩罚惩罚计划(如进步挖矿收益等)和完好的通证生态。

　　本呈文基于本公司认为牢靠的已公开信息撰写，但本公司分歧错误该等信息的精确性及完好性作出担保。在任何情形下，本呈文所载的不雅观点、结论和建议仅供参考，并不形成投资建议，并非可作为买卖、认购通证或其它金融工具的邀请或担保。