新冠肺炎疫情打击使得正本低迷的全球经济雪上加霜，配资，随着越来越多的经济体开启降息形式，低利率也好像疫情一样在全球范围内蔓延。在全球低利率的大环境下，全球债券收益率程度也一直下降，依据洲际交易所（ICE）的数据，截至2020年6月30日，全球债券市场中有约86%的债券收益率低于2%，收益率不敷1%的债券占比凌驾60%。别的，负收益率债券的规模连续扩充。目前，德国、瑞士、丹麦以及荷兰等国的所有期限国债收益率均为负值，法国和日本除超恒久国债外，其余期限的国债收益率也降至负值。国际清算银行（BIS）2019年9月发布的钻研呈文显示，全球负收益率债券规模到达历史峰值17万亿美圆，此中约90%以上是政府债券，占全球政府债券规模的四分之一以上。这是继2016年之后全球债券市场第二度呈现大规模负收益率债券的状况。依据彭博数据库的数据，尽管2019年9月后全球负收益率债券的规模有所缩减，但2020年3月以来，其存量初步连续飙升，到8月已升至16万亿美圆，间隔2019年的历史峰值仅差1万亿美圆。而从现实状况来看，配资网，全球负收益率债券规模冲破17万亿美圆的历史峰值也只是工夫问题。

　　第二，成本传导机制。货币政策制定的政策性利率（短期利率）会通过期限构造影响其他利率，短期利率的下降会引起收益率曲线下移，进一步影响成本投资收益和投资规模。当利率对股票、债券等金融资产的收益率孕育发生影响，并进一步导致全球金融资产偏好发生转移时，将引起大规模的国际成本活动。例如，为应对经济下行，外国执行低利率政策，国外资产收益率随之下降。当国外资产收益率低于国内资产收益率时，会导致国际投资者的投资偏好发生转移，将对外国资产的投资转移至对本国资产的投资。在这一过程中，成本由国外流入本国。必要指出的是，成本传导机制会遭到全球风险偏好的影响。

　　全球进入低利率时代

　　思考到逆全球化浪潮、地缘政治、中美经贸摩擦以及新冠肺炎疫情打击等多方面因素，全球低利率环境对我国跨境资金活动的影响机制将变得更为复杂。

　　只管近年来国际经济环境日趋波谲云诡，但得益于中国宏不雅观经济的强大韧性，以及中国金融市场稳步扩充对外开放和深入厘革的成果，在成本传导机制的作用下，外资连续流入中国成本市场。依据商务部的数据，2019年，在全球经济增长放缓、跨国投资低迷、国际环境不确定性增多、各国引进外资合作加剧的条件下，中国吸收外资实现逆势增长，规模到达1381.4亿美圆，同比增长2.4%，再创历史新高。2020年上半年，尽管遭到新冠肺炎疫情打击影响，但是中国实际使用外资规模依然到达679.3亿美圆，同比仅下降4%。在全球低利率环境下，中国金融资产的吸引力尤为突出。2019年境外投资者净增持境内债券866亿美圆，净增持上市股票413亿美圆，境外投资者在中国债券、股票市场的持有比重在3%~4%，较2016年末外资持有比重翻了近一番。2020年上半年，境外投资者净增持境内债券596亿美圆、股票133亿美圆，合计到达729亿美圆。将来，中国金融资产的比较劣势有望得到进一步凸显，流入中国成本市场的外资规模有望再创新高。

　　文章|《中国金融》2020年第21期

　　在汇率颠簸方面，2018年，受中美经贸摩擦的影响，人民币对美圆汇率中间价贬值4.8%。2019年人民币兑美圆的交易价CNY和CNH别离小幅贬值1.4%和1.3%。2020年上半年，受新冠肺炎疫情打击的影响，人民币对美圆汇率表示出先抑后扬态势。尤其是第二季度以来，中国率先实现经济复苏，使得人民币对美圆汇率整体出现出强劲的回升趋势。2020年6月1日至9月1日，离岸人民币汇率（CNH）升值2927个基点，在岸人民币汇率（CNY）升值2996个基点。在跨境资金活动方面，2018年银行涉外收付款逆差858亿美圆，结售汇逆差560亿美圆。2019年银行涉外收付款实现顺差245亿美圆，结售汇逆差仍为560亿美圆。2020年上半年银行涉外收付款顺差20亿美圆，而结售汇则实现了786亿美圆的顺差。从上述数据变革不难发现，2018年和2019年，中美经贸关系一直变革，国际金融市场上的资金活动受投资者心理预期影响较大，利率传导机制的作用被弱化，人民币对美圆汇率连续走弱，银行涉外收付款和结售汇数据相继呈现逆差。2020年上半年以来，中美经贸摩擦对国际投资者情绪的影响被逐步消化，新冠肺炎疫情打击取代经贸摩擦成为影响利率传导机制的重要因素。一方面，中国宏不雅观经济率先从疫情打击中走向复苏，并表示出强大的韧性，配资，极大地提振了国际投资者对人民币资产的自信心；另一方面，美国等兴隆经济体在疫情打击下经济连续低迷，并推行了一系列更大规模的扩张政策。在此背景下，境表里利率差进一步扩充，利率传导机制得到强化，人民币对美圆迅速升值，跨境资金连续流入国内。

　　二是增强国际间政策协调，促进国际金融监管竞争。在开放经济条件下，各国利率政策互相影响。一国利率政策的施行不只会对本国经济孕育发生影响，也会对他国经济运行构成打击。在各国经济周期差异步的状况下，他国利率政策的溢出效应可能会对本国经济运行孕育发生负面影响，因而，增强各国间利率政策协调势在必行。同时，在增强政策协调的根底上，还应进一步强化国际金融监管竞争，增强跨境资金活动打点。一方面，建设国际金融监管竞争机制，独特构建结合监管体系，随时应对国际金融危机和突发事件，增强各国和地区间的金融监管竞争。另一方面，建设国际信息披露制度，防止“热钱”通过境表里关联交易流入境内，从而不变境内经济金融市场。

　　一是构建以本身为核心节点的国际区域价值链，鞭策涉外经济构造晋级。目前，我国对外贸易仍存在创新性不敷、可替代水平较高、国际合作力不强等问题。建议采纳政府引导和市场机制相联结的形式，培育具有核心合作劣势的外贸财富链，强化在全球财富分工领域的枢纽性地位。着重促进技术密集型行业开展，提升财富根底和科技程度。深刻施行创新驱动战略，坚持以自主创新为引领，加快施行严峻原创性根底钻研项目、前瞻性财富创新项目等，采纳市场化技能花样，引入细分领域“隐形冠军”、高科技“独角兽”等民营龙头企业成长结合攻关，提升出口产品科技含量和附加值，把握对外贸易主动权。

　　2019年以来，受经贸摩擦以及新冠肺炎疫情打击，全球经济增长雪上加霜，主要经济体中央银行开启宽松形式，“降息潮”在全球范围内再度涌起。目前，全球已有近30个国家的中央银行颁布颁发降息。2019年9月，欧洲中央银行将存款便当利率下调至-0.5%，并重启量化宽松政策。2020年3月，美联储两次下调基准利率共计150个基点并开启无限量宽松政策，英国中央银行下调基准利率50个基点至0.25%。2020年7月，日本中央银行颁布颁发继续维持超级宽松的货币政策并保持目前极低的利率程度。低利率环境下，全球金融市场和国际成本活动日趋动乱，尤其是无风险利率被压低进步了投资者风险偏好，导致越来越多的跨境资金以套利的模式在全球范围内活动。别的，逆全球化浪潮、民粹主义、地缘政治以及全球价值链重构等因素与低利率环境造成多元叠加，对我国跨境资金活动打点提出了史无前例的挑战。

　　第三，贸易传导机制。贸易传导机制是成本传导机制的延续。当成本账户的跨境资金活动发生变革时，经常账户的跨境资金活动也会发生相应的反向变革。对于大大都出口导向型的开展中经济体而言，其通过经常账户顺差所积攒的外汇储蓄往往会投资于国外资产，尤其是风险较低的外国国债。当国外资产收益率下降时，本国对国外资产的投资将会减少，从而导致成本项下的资金流出减少。为了维持国际出入均衡的宏不雅观政策目的，实现外部经济平衡，必要通过经常账户顺差的减少以均衡成本项下资金流出的减少。

　　贸易传导机制离不开两个关键性如果：一是国际出入的相对均衡，二是全球低利率政策能够刺激全球产出增多。对于第一个如果，从数据来看，中国“双顺差”格局在近年来有所扭转，国际出入日趋均衡。尤其是在经常账户方面，随着国际贸易格局日趋分化以及全球价值链重塑，经常账户顺差或将进一步收窄。恒久以来，货物贸易顺差是中国经常账户顺差的主要来源，海关总署数据显示，2019年中国对美货物贸易顺差为2959.59亿美圆，占顺差总规模（4219.32亿美圆）的70%。因而，中美经贸摩擦将在必然水平上加速中国经常账户顺差收窄。对于第二个如果，由于全球低利率环境压缩了政策空间，扩张性政策对全球产出的刺激作用日趋减弱。因而，由低利率到全球产出增多，再到本国进口增多的传导链条会趋于弱化。不过，从整体来看，在全球低利率环境下，中国经常账户将逐渐趋于出入均衡。

　　政策建议

　　低利率对我国跨境资金活动的影响

　　经验了中美经贸摩擦和新冠肺炎疫情打击，中国宏不雅观经济表示出强大的韧性，这也为中国维持稳健的货币政策提供了优良的根底。在主要经济体中，中国是为数不久不多的货币政策正常化的国家。在利率方面，1年期LPR自2020年初步两度向下微调，目前处于3.85%的程度，与兴隆经济体的超低利率造成明显比照。2020年9月1日，中国10年期国债收益率为3.05%，较同期美国10年期国债收益率超出逾越约236个基点。

　　在经济金融全球化的背景下，一国货币政策具有较强的外部溢出效应，尤其是兴隆经济体的政策取向将对全球资金活动孕育发生深远影响。一般来说，在MEX大通金融全球低利率的大环境下，国际成本会通过三种传导机制涌入中国。

　　第一，利率传导机制。逐利是成本的天然属性，当国际成本在国家间的活动不存在摩擦时，国内与国外的利率差会引起大量的无风险套利流动。进一步，上述套利流动会引起汇率短期大幅颠簸，直至套利空间消失为止，在这一过程中，国内利率与国外利率逐渐趋向同一程度。