决策主力记者：王砚丹 决策主力编纂：吴永恒

对于成本市场而言，2020年是很不寻常的一年：科创板运行满一周年后，创业板注册制也在8月24日正式推出。近日，监管层又明确亮相a股将片面实行注册制，对成本市场的中介机构券商而言，无疑是站在了风口上。

近日，A股上市券商三季报披露完结。统计数据显示，前三季度40家上市券商共实现营收3818.24亿元，同比增长28.26%；实现净利润1204.68亿元，同比增长40.24%。那么，哪些券商赚得多？谁的自营投资、投行业务强？哪家员工薪酬最多？最重要的是，哪些券商股值得投资者存眷？有了注册制厘革的春风，“牛市旗手”券商板块是否再现2014年末的行情？《今天股市行情网》记者经过深刻钻研后，总结出了今年券商三季报七大看点。

马太效应鲜亮：中信证券(600030)营收超过海通137亿

马太效应是近年来投资者谈及券商行业提到最多的词语之一。它的精华在于：强者恒强。从三季报来看，券商行业今年前三季度运营仍然出现鲜亮马太效应。

依据东方产业(300059)Choice金融终端统计数据，前三季度40家上市券商 不包含参股券商的上市公司 共实现营业收入3818.24亿元，同比增长28.26%；实现归属于母公司股东的净利润1204.68亿元，同比增长40.24%。

龙头老大仍然是被称为“麦子店高盛”的中信证券(600030)。中信证券(600030)前三季度实现营业收入419.95亿元，较第二名海通证券(600837)多137.41亿元；而去年同期，中信证券(600030)仅仅比海通证券(600837)多出76.27亿元。它也是惟一收入冲破400亿元的券商。

海通证券(600837)、国泰君安(601211)、华泰证券(601688)、申万宏源(000166)、广发证券(000776)则进入了收入200亿元俱乐部，在收入榜上位列第二至第六。中国银河(601881)、招商证券(600999)、中金公司、东方证券(600958)、中信建投(601066)、国信证券(002736)、兴业证券(601377)和光大证券(601788)进入了百亿元俱乐部，收入榜上排名第七至第十四位。

利润榜上，排名前十名的券商合计实现净利润795.10亿元，占上市券商总利润的66%。

一骑绝尘的仍然是中信证券(600030)。前三季度公司共实现净利润126.61亿元，同比增长20.32%。第二至第五合作剧烈，国泰君安(601211)、华泰证券(601688)、海通证券(600837)和广发证券(000776)净利润均凌驾了80亿元。中信建投(601066)、招商证券(600999)、申万宏源(000166)、中国银河(601881)和国信证券(002736)分列第六至第十名。

区域券商分化更大：天风证券净利增长262%夺冠，承平洋(601099)垫底

假如以净利润增长率为指标，可以看出，券商之间的业绩分化愈加鲜亮。区域性券商表现出较大业绩弹性，有公司业绩呈现爆发式增长，也有业绩呈现大幅下滑。

40家上市券商中，有37家实现净利润同比增长，有16家上市券商净利润增长率大于50%，但也有3家呈现了净利润同比下滑。

天风证券业绩增速排名第一。前三季度，天风证券实现营收34.32亿元，同比增长39.39%；净利7.02亿元，同比增长262.34%。三季报显示，天风证券对联营企业和合营企业的投资收益达1.37亿，同比增长434.23%，是业绩大幅增长的主要起因，而这来源于主要为对恒泰证券投资收益的影响。目前天风证券为恒泰证券单一第一大股东。

华林证券业绩增速排名第二。前三季度华林证券净利润为6.61亿元，同比增长116.08%。此中，经纪业务手续费净收入到达3.48亿元，同比增长70.84%；实现投资银行业务手续费净收入1.16亿元，同比增长121.66%。

值得一提的是，今年1月，华林证券被证监会采纳行政监管门径，限制新增加项业务规模3个月，但公司针对监管门径所涉事项完成了整改。6月30日，西藏证监局出具《关于恢复各项业务的通知》，同意华林证券恢复各项业务。恢复各项新增业务资格对华林证券三季报业绩起到了积极作用。

中信建投(601066)业绩增速排名第三。前三季度，中信建投(601066)实现营业收入158.59亿元，同比增长63.55%；实现归属于上市公司股东的净利润为74.91亿元，同比增长96.11%。

但与此同时，承平洋(601099)、中原证券(601375)、国联证券却呈现了业绩下降。承平洋(601099)前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9917.34万元，同比下降75.25%。中原证券(601375)实现归属于上市公司股东的净利润8675.18万元，同比下降70.13%。国联证券前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为4.59亿元，同比下降3.92%。

自营投资成业绩分化起因之一：中信、中金、华泰投资收益冲破100亿

业绩回升的券商喜悦都是共通的，业绩下滑的券商各有各的烦恼。自营投资业务、信誉减值丧失是两项促进券商业绩分化的重要起因。

自营投资收入一般以“公道价值变动收益+投资收益”之和估算，前三季度中信建投(601066)、中金公司、国元证券(000728)、华林证券增幅最高。中信建投(601066)“公道价值变动收益+投资收益”之和到达60.94亿元，同比增长104.96%。中金公司这两个科目之和到达97.46亿元，同比增长86.67%。国元证券(000728)这两个科目之和为8.42亿元，同比增长85.16%。华林证券这两个科目之和为3.68亿元，同比增长79.01%。

畴前三季度的投资收益来看，中金公司到达122.47亿元，中信证券(600030)到达154.46亿元，华泰证券(601688)到达137.57亿元。

承平洋(601099)、中原证券(601375)“公道价值变动收益+投资收益”之和则呈现了同比大幅下滑。承平洋(601099)前三季度这两个科目之和为1.86亿元，同比下滑84.77%。中原证券(601375)这两个科目之和同比下滑则到达41.65% 以上测算思考到对联营企业、合营企业投资收益金额一般较小，计算时未予以扣除 。

那么，到底券商重仓了哪些个股？依据东方产业(300059)Choice金融终端数据，券商三季末共出如今288只个股的十大畅通股东名单中，合计持股市值约497.62亿元。中信证券(600030)持股市值最高，高达263.06亿元，较6月30日增多近40亿元。截至9月30日，中信证券(600030)合计出如今42家上市公司的十大畅通股东名单中，比6月30日增多了4只。

除了市场皆知的重仓中信建投(601066)外，中信证券(600030)还重仓海康威视(002415)1.13亿股，并且在三季度增仓991.78万股，其持有海康威视(002415)市值在9月30日到达43.1亿元。

海康威视(002415)股价三季度上涨25.6%，是近年来不折不扣的大牛股。今年上半年海康威视(002415)因传奇投资人龚虹嘉筹备减持曾一度回调，但最终市场仍对该公司的优质业绩持正面态度，10月31日海康威视(002415)盘中再次创出历史新高，若中信证券(600030)未卖，则其在海康威视(002415)上的浮盈进一步扩充。

华泰证券(601688)持有畅通股市值43.25亿元，较6月30日小幅增多2.13亿元，持有的个股数量为44只，较6月30日增多17只。此中，江苏银行(600919)是华泰证券(601688)第一重仓股，公司持有江苏银行(600919)6.4亿股，为江苏银行(600919)第三大畅通股东，9月30日市值为38.91亿元。

中国银河(601881)也初步发力权益类投资。其第一大重仓股为大华股份(002236)，三季度小幅加仓19.13万股，持股数量到达6264.14万股，市值约为12.84亿元。大华股份(002236)股价三季度上涨6.72%，具有智慧都会、智能交通概念。

但券商也有马失前蹄的时候。同样是中国银河(601881)，三季度却在掌阅科技(603533)身上感遭到了市值缩水。三季度中国银河(601881)在掌阅科技(603533)上没有任何操纵，其持股数量不停为771万股，三季度掌阅科技(603533)下跌近33%，中国银河(601881)的持仓市值从2.94亿元下降至1.97亿元，减少了9652.52万元。

由此可见，只管今年股市和债市均有构造性行情，但操纵难度并不小，即使是专业的券商人士，也可能呈现一着失慎而业绩下滑的状况。

头部券商计提巨额信誉减值：中信证券(600030)遭下调H股目的价

信誉减值丧失是构成券商业绩分化的重要起因，也是近年来券商行业被频频存眷的焦点。今年前三季度，大券商反而呈现了巨额资产减值的状况。

中信证券(600030)、海通证券(600837)分列信誉减值丧失计提榜前两名。中信证券(600030)前三季度信誉减值丧失到达50.27亿元，同比增长593.37%；此中公司第三季度创纪录计提29.93亿元信誉减值丧失，而2019年同期仅计提2.03亿元。海通证券(600837)前三季度计提信誉减值丧失34.49亿元，同比增长99.95%。

中信证券(600030)因大额计提减值以至被多家机构下调了H股目的价。如交银国际将其H股目的价由23.50港元略下调至22.50港元，维持买入评级。瑞信降低中信证券(600030)今年每股盈利预期12%，同时下调2021年至2022年盈利预测别离0.5%及0.3%，H股目的价由23.6港元降至23港元，评级维持“跑赢大市”。

中信证券(600030)未在三季报中披露信誉减值计提明细，但披露了多项诉讼、仲裁案件的停顿状况，此中大都已在过去的公告中有所披露，多为波及股票质押式回购、债券交易等合同纠纷案。

如金石投资与云南天宇、云南思高、北京华宇股权合同纠纷案。中信证券(600030)指出，因云南神州天宇置业有限公司、云南思高投资有限公司、北京华宇智信投资有限公司增资合同、股权转让合同等违约，公司子公司金石投资向北京仲裁委员会提起仲裁，要求云南天宇支付股权转让款、违约金和实现债权的费用共计人民币3.76亿元，并要求云南思高承当连带责任，金石投资对云南天宇质押的股权、北京华宇在相关信托合同项下的信托财产势力享有优先受偿权。2020年9月28日，北仲委受理本案，目前尚未确定开庭工夫。

但也不能说券商计提巨额信誉减值就完全是坏事，有时候计提了减值后反而更可以轻装上阵，有时候未计提减值也可能是“地雷”引而不发。

西部证券(002673)在发布三季报时同时回复了证监会有关问询，披露了公司目前波及未决诉讼凌驾20亿元。在作为原告的合同纠纷中，因股票质押式回购而引发纠纷占绝大局部，且大都波及成本市场过去的“大雷”。如波及到乐视网(300104)的案件就有三件，此中被告为贾跃亭、甘薇的案件金额为4.8亿元，被告为贾跃民、张榕的案件金额为3.03亿元，被告为刘弘、单留欢的案件金额为2.43亿元。但目前公司只收到贾跃民、张榕的执行款1740万元，刘弘、单留欢的执行款2469.3万元。

从历年按期呈文看，西部证券(002673)已对过去踩到的局部“大雷”计提了减值，相应的今天股市行情网告期计提减值金额减少，对净利润增长起到了必然积极作用。三季报显示，依据《企业会计原则》的相关规定，公司2020年前三季度累计计提各类资产减值筹备1.399亿元，共减少合并报表净利润1.049亿元。而上年同期公司计提信誉减值丧失到达5.83亿元。最终西部证券(002673)今年前三季度实现净利润9.26亿元，同比增幅到达77.28%。

注册制厘革投行迎来丰登季：前三季度首发承销“三中”包揽前3名

对于成本市场而言，2020年大不雷同。科创板运行满一周年后，创业板注册制也在8月24日正式推出。目前监管层又明确亮相将片面实行股票发行注册制，对券商投行业务而言，也迎来了丰登季。

依据东方产业(300059)Choice金融终端数据，前三季度上市券商合计实现投行业务手续费净收入410.07亿元，同比增长50.25%。

但投行业务的马太效应愈加鲜亮。排名前十的券商合计实现投行业务手续费净收入272.93亿元，期货配资，占比到达66.55%。

中信证券(600030)再次成为投行领域的王者。前三季度公司共实现投行业务手续费净收入44.92亿元，同比增长50.72%。其次是中信建投(601066)，期货配资网，实现投行业务手续费净收入39.45亿元，同比增长55.79%。海通证券(600837)、中金公司的投行手续费净收入也均凌驾30亿元。

从市场份额来看，大项目由大券商承揽趋势十分鲜亮。依照主承销金额计算，中信证券(600030)、中信建投(601066)前三季度总承销金额别离到达1.1万亿元、9661亿元 包含首发、增发、配股、可转债、债券发行 ，配资，市场份额别离到达13.16%和11.49%。国泰君安(601211)、中金公司紧随其后，市场份额别离为6.70%和6.46%。

而从首发来看，三家北京券商包揽了市场份额前三名——中金公司首发主承销金额到达586亿元，市场份额为15.49%；中信建投(601066)首发主承销金额为564.47亿元，市场份额为14.92%；中信证券(600030)到达412.95亿元，市场份额为10.92%。

但有些券商在首发上则颗粒无收。依据东方产业(300059)Choice数据，承平洋(601099)证券、中原证券(601375)等前三季度均未有所保荐的公司上市。

券商投行业务周期是非纷歧，但从辅导至上市必要数年工夫也并非难得，因而投行收入在每个按期呈文之间可能存在必然颠簸。不过，即使如此，畴前三季度的投行收入和市场份额等数据来看，头部券商仍然握有绝对话语权。

券商金领迎来高光时刻：“投行贵族”9个月人均领薪或超80万

毫无疑问的是，由于整体业绩向好，券商行业的金领们收入也遍及进入了高光时刻。

依照支付给职工及为职工支付的现金与2019年年底员工总数估算，新上市的中金公司一骑绝尘，前三季度人均薪酬高达81.69万元。华泰证券(601688)排名第二，到达62.76万元。中信证券(600030)列第三，人均薪酬59.98万元，东方证券(600958)、招商证券(600999)、国金证券(600109)、海通证券(600837)也都凌驾了50万元。

固然，由于目前无奈得知上市券商每月均匀实际员工数，因而上述数据只是个大要马虎估算。别的，该科目包含了为员工支付的社保、公积金等，因而员工们实际得手数也应该与此有所差别。

值得一提的是，“投行贵族”中金公司员工薪酬高于行业均匀早已在市场意料之中，其《招股说明书》显示，2019年均匀薪酬82.32万元，但从上述估算数据来看，由于今年业绩不错，中金公司的员工们粗略率还将取得不错的人为。中金公司在招股书中指出，人均薪资较高主要是公司为了保持员工的不变性和连续吸纳良好人才，提供了具有较强合作力的薪酬规范。别的，公司国际化业务规划较广、国际化水平高，境外员工占比较高也拉高了人均薪酬。

不过，券商的员工们薪酬差别和公司业绩差别一样宏大。依照上述口径估算，前三季度国元证券(000728)员工人均薪酬只要18.41万元。华林证券、华安证券(600909)、中原证券(601375)等也不敷30万元。也就是说，排名靠后的券商员工们人均人为不敷同期中金公司的一半。

间隔2020年年末还有2个月，上市券商业绩进入冲刺阶段，券商员工们为了年终奖也进入冲刺期。最终2020年券商金领们均匀年薪多少？相信几个月后又会成为市场热点话题。

A股片面注册制将至：“牛市旗手”引发收官战？

由于成本市场的颠簸性，今年9月之前券商每月会公布财报，但不随意在按期呈文中对下一个呈文期业绩作出预测。2014年11月，正是中信证券(600030)的大涨，宣告了一次仅次于2006~2007年A股大牛市的开始。此刻又到11月的工夫窗口，年底的券商板块能否会迎来行情？相信是许多投资者存眷的焦点话题。

好音讯是，近期已有不少市场人士对券商板块业绩停止理解析，并因而对行业将来表示持乐不雅观态度。

国开证券在近期的一份钻研呈文中对证券公司财报构造停止理解读，指出杠杆驱动盈利仍然是行业的主要特征，总体来看，上市券商运营业绩显著优于行业均匀程度，自营仍为最大收入来源，大型券商运营稳健，中小券商业绩更具弹性。

详细而言，券商负债可分为融资相关、业务相关、运营相关和客户相关负债。过去几年内上市券商负债构造相对不变。上半年市场利率环境相对宽松，债券融资规模显著扩张，头部券商劣势鲜亮。

资产则可分为现金类、投资类、成本中介类和其他资产。随着券商业务开展，资产配置发生了相应扭转，投资类资产迅速扩张，且与业绩显著正相关。券商资产配置标的目的和运用才华是影响券商业绩的主要因素。

国开证券称，在对证券行业停止剖析时，还应存眷如下要点：营业利润率除了受打点费用影响外，还应器重信誉减值丧失的短期打击；资产周转率掂量了券商的业务构造，即轻资财富务和重资财富务的开展状况；权益乘数反映了杠杆程度，而券商杠杆受行业严格监管。

国开证券最终得出结论：在当前环境下，杠杆驱动仍然是行业的主要特征，营业老本控制和业务形式转型对ROE提振作用有限。恒久来看，随同成本市场厘革，提升间接融资比例等政策逐步落地，券商投行业务开展可期，大约业务形式转型的效果将逐步传导到盈利端。别的，老本打点是行业永久的主题，金融科技的应用等将有助于券商的老本控制，建议予以存眷。

综合思考上市券商的业绩表示、负债扩张、资产配置、杠杆程度和ROE变革，国开证券建议存眷中信证券(600030)、招商证券(600999)和中信建投(601066)。

中航证券同样称，券商板块与监管政策、市场热度及活动性高度相关，7月注册制存量厘革和行业并购预期导致低估值券商板块爆发，9月以来，市场交投热度回落，日均成交额降至7000多亿元，同时市场融资相对7、8月有所回落，“把好货币供给总闸门”等论调带来市场对活动性收紧的忧愁。但下半年在注册制厘革下，券商板块将迎来业绩驱动时期，建议器重三季报超预期表示下低估值券商个股投资时机。

东方证券(600958)称，2020年下半年以来，市场情绪保持高涨，活泼度中枢确定性上移，且随着A股片面注册制厘革的一直推进，券商各业务条线尤其是投行业务将充裕享受政策红利。中恒久来看，我们坚持龙头逻辑不乱。成本市场的深入厘革与扩充开放无疑将是将来行业的主基调，证券行业尤其是龙头券商将连续享有片面且确定的政策利好。在证监会鞭策打造航母级券商以及行业新一轮合并浪潮的大背景下，马太效应凸显，强者愈强，我们坚持龙头逻辑不乱。

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