3月31日，卓尔智联集团有限公司（02098.HK）公布2019年业绩。 年报是出来了，成绩并不好看！ 2019年，卓尔智联收入728.89亿元，与2018年的561.16亿元相比，同比增长29.9%。 毛利11.98万元，2018年同期为15.6亿元，同比减少23.2%；毛利率由2.8%下降至1.6%。 ...

3月31日，卓尔智联集团有限公司（02098.HK）公布2019年业绩。

年报是出来了，成绩并不好看！

2019年，卓尔智联收入728.89亿元，与2018年的561.16亿元相比，同比增长29.9%。毛利11.98亿元，2018年同期为15.6亿元，同比减少23.2%；毛利率由2.8%下降至1.6%。

图片来源：卓尔智联业绩公告

净利润为5067万元，与2018年净利润12.74亿元相比，同比下降96%。

计息借贷由142.26亿元增加30%至184.91亿元，净负债比率由52.4%增加至65.7%。

图片来源：卓尔智联业绩公告

供应链及贸易业务收入占比98.4%。

高成本、高负债的运营方式使得卓尔智联现金压力大，一旦出现资金链断裂，将是卓尔崩溃的开始。

而在一个没有护城河的行业里，烧钱拼规模、比渠道才有可能获得行业超额利润，却也加剧了卓尔的资金风险。

自从转型以来，卓尔智联收购了中农网、化塑汇、卓钢链、海上鲜等一系列供应链企业，打造了一个千亿级的B2B交易平台矩阵。

但是这些资产除了增加资金负担、提高运营难度以外，还有造成亏损的风险。

重资产模式下，卓尔智联的供应链之路还要负重前行。

高成本，高负债，现金压力大

2019年，卓尔智联收入为728.89亿元，与2018年561.16亿元的收入相比，同比增长29.9%；销售成本为716.91亿元，同比增长31.4%。

百亿规模的收入与同等量级的支出相抵消，毛利率仅为1.6%，与2018年的2.8%相比下降了1.2个百分点。

净利润仅剩5067万元，与2018年净利润12.74亿元相比，同比下降96%。

图片来源：卓尔智联业绩公告

在高成本的压力下，卓尔智联的2019年可以说，并不怎么赚钱。

据财报披露，卓尔智联最主要的收入和成本均来自于供应链管理及贸易业务。

其收入占比达98.4%，29.9%的增幅主要由卓钢链和CIC的收入贡献，而成本主要来源于卓钢链和CIC交易量增加带来的存货成本，高达714.06亿元。

而毛利率下降是由于中农网和化塑汇大多数股权、卓钢链和CIC收入组合变动导致的。鉴于供应链管理及贸易业务初期发展的特点，其贡献较高收入惟毛利率较低。

一面是高涨的销售成本，一面是加高的杠杆率。

2019年，计息借贷由142.26亿元增加30%至184.91亿元，净负债比率由52.4%增加至65.7%，仅融资成本的花费就达到11.13亿元，同比增加59.6%。

图片来源：卓尔智联业绩公告

在总额614.25亿元的资产总值中，负债总额高达418.1亿元。

其中，流动负债总额为315.14亿元，贸易及其他应付款项负债135.65亿元，计息借贷为136.1亿元；非流动负债总额为103亿元，计息借贷为48.8亿元。

与高额的负债相比，账上12.44亿元的现金显得捉襟见肘。

公司也在财报中坦言，增加短期借贷是为了改善资金的流动性。

很明显，卓尔智联的财务现状并不是很乐观。

高成本、高负债的资产结构十分考验B2B供应链企业的库存周转能力和资金周转能力。

从原料采购与供应、产品生产、运输、仓储到销售，每一个环节都需要严格把控，稍有不慎就有爆雷的风险。

而市场的不稳定因素太多，随时可能发生资金断裂。

光是保障资金链安全就要看天时、靠地利、拼人和，赚钱之事只能是后话了。

更何况供应链行业是一个典型的没有护城河的行业，如果有，也需要走“规模+渠道”的路线，形成赢者通吃的头部优势。

而这条路是用钱铺出来的，更多的情况是，砸了钱也未必能赢。

所以，这些年一直在“买买买”的卓尔智联，潜在的资金风险有多大就不言而喻了。

“力不从心”的买买买

由商业地产转型供应链，从赛道的选择来说，卓尔智联在2015年的那次转身并不“华丽”。

从盈利能力来说，自2016年以来，毛利率年年暴跌，从29.8%一路跌到了1.6%，与2011年刚上市时的毛利率70.9%更是天差地别。

从二级市场的估值来看，股价连连破发。

虽然市场在“批发市场+互联网”和“卓尔云市场”的故事中，推动卓尔走到2018年4月3日11.72港元/股、总市值1302亿港元的巅峰时刻，但是卓尔也难逃跌成仙股的命运。

截至发稿，卓尔智联股价仅为0.76港元/股，市值仅剩89.55亿港元，也就占营业收入的一成左右。

图片来源：雪球

市场的反应也在情理之中。

阎志胃口很大，什么都想插一脚。

农产品、化工、塑料、黑色金属、有色金属、能源……看似品类大而全，其实卓尔力不从心。

2016年以来卓尔智联先后并购、入股、组建企业如下：

以4.97亿元控股知名跨境电商兰亭集势；

以26亿元并购中国最大的农产品电商深圳中农网；

收购中国领先化工及塑料原材料交易平台化塑汇；

组建钢铁等黑色系大宗商品交易平台卓钢链；

入股国内最大的海鲜交易平台“海上鲜”。

并组建卓尔购、卓集送、卓尔云仓、卓贸通等，打造了一个千亿级的B2B交易平台矩阵。

另外，卓尔系还收购了汉商集团、华中数控，持有丰盛控股3%股份。

且不说，这些平台的运营和扩张还需要很多钱，才能挣得少许利润，部分资产的质量并没有想象中那么好。

兰亭集势连年亏损，还在2018年一度因为股价过低收到了纽交所的“摘牌”警告；

汉商集团也不是绩优股，市值仅为24.58亿，负债率高达54.38%；

华中数控是实打实的绩差股，自2012年起再未盈利，2018年后亏损开始加大；

丰盛控股更是仙股一枚，2019年造成卓尔8.13亿元的亏损。

况且，卓尔智联运营供应链企业的能力还有待提高，采取激进的扩张策略卓尔能否吃得消还是一个很大的问题。

现在，阎志又把金融资产卖了，买了一家棉纺公司，准备在棉纺板块中增添新的业务：

出售卓尔金服信息科技（武汉）有限公司全部股权及众邦融资租赁35%股权，代价分别为2100万元、4400万元；
出售武汉汉口北担保投资有限公司全部股权，代价1.98亿元；

收购华棉所（太仓）棉纺有限公司，代价3096.4万元。

华棉所主要从事销售纺织原料及产品、仓储服务及分销棉原料及产品。

看来，阎老板准备在重资产模式的道路上一去不复返了！

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