事件：华鲁恒升(600426)发布2019年报，呈文期内，配资，实现营业收入141.9亿元，同比-1.16%；归母净利润24.53亿元，同比-18.76%，对应EPS1.51元。公司拟每10股派发现金红利3.5元。
　　风险提示：宏不雅观经济下滑、产品价格大幅颠簸、项目投产进度不及预期。 

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　　2019年，公司肥料销量254.92万吨，同比+36.53%；有机胺销量39.01万吨，同比+5.61%；己二酸及中间品销量22.31万吨，同比+11.64%；醋酸及衍生品销量61.91万吨，同比-0.62%；多元醇销量67.67万吨，同比+130.10%。销量增长主要由于2018年5月，公司改造和晋级一套合成氨和尿素安置投产；2018年10月，50万吨/年乙二醇项目投产。
　　我们大约公司2020-2022年归母净利别离为24.18亿元、27.10亿元和31.85亿元，对应EPS1.49元、1.67元和1.96元，PE11X、10X和8X。只管面临当前低油价打击煤化工企业利润，思考公司老本劣势鲜亮，且有序推进新项目成立促发展，维持“买入”评级。
　　化工品价格拖累，业绩下滑，合乎预期
　　从产品绝对市场价格看，尿素（1858元/吨，-6.3%）、甲醇（2303元/吨，股票配资网，-21.2%）、醋酸（2922元/吨，-35.8%）、己二酸（8165元/吨，-23.9%）、DMF（4755元/吨，-21.8%）、正丁醇（6696元/吨，-12.8%）、异辛醇（7566元/吨，-14.6%）、乙二醇（4749元/吨，-34.9%）价格下滑；价差看，尿素（1161元/吨，-7.8%）、甲醇（982元/吨，-33%）、醋酸（1786元/吨，-42.8%）、己二酸（2490元/吨，-27.9%）、DMF（2316元/吨，配资网，-31%）、正丁醇（1056元/吨，-21.2%）、异辛醇（1289元/吨，-27%）、乙二醇（701元/吨，-74.9%）价差相应缩小。公司综合毛利率下降2.64pct至27.84%，净利率下降3.74pct至17.29%。因运费增多，2019年公司销售费用同比+42.73%。同时公司加大研发投入，2019年研发费用同比增长386.27%至3.32亿元。综合思考消费运营情况、预期市场环境变革、新项目在建、投产状况等因素，公司大约2020年实现销售收入147亿元。

　　公司为煤化工龙头，以煤、苯、丙烯为原料，依托清洁煤气化核心技术，打造了“一头多线”协同联产体系，实现产品多元化柔性消费，主要包含尿素、DMF、醋酸、乙二醇等。2019年Q1-Q4，公司单季度别离实现归母净利润6.42亿元、6.67亿元、6.03亿元、5.41亿元，总计24.53亿元，同比-18.76%，根本合乎我们此前预期。2019年公司业绩同比下滑，主要由于大局部根底化工品景气度下滑，毛利率下降，但公司以量补价，柔性消费，老本鲜亮优于同行，必然水平减小了业绩下滑幅度。