投资要点：

      事件：公司召开2019年度股东大会。

      投资评级与估值：维持盈利预测，预测2020-2022年净利润分别为205、253、299亿，同比增长18%、23.5%和18%，当前股价对应的PE分别为28x、23x、19x，维持买入评级。我们认为五粮液中长期向好的趋势不变，面对新型冠状病毒感染肺炎疫情的影响，公司积极务实应对，保持战略定力，随着公司改革由量变走向质变，企业经营的各个环节都在发生积极变化，持续推进二次创业新征程。2019年第八代普五顺利上市，同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统，通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘，普五实现顺价销售，渠道信心不断强化，2020年仍将持续推进改革，力争实现两位数增长。系列酒改革已迈出关键一步，未来将不断深入，系列酒复苏也值得期待。

      二季度以来销售明显恢复，价格稳定，前置投入和战略执行效果显现。我们认为公司近期呈现出三方面的良好趋势，一是二季度以来随着外部需求的逐步恢复，公司主品牌销售4-5月呈现明显的环比改善，5月动销估计已恢复到往年70%以上水平；二是2月以来五粮液价格表现坚挺，基本保持顺价，只有在3月中下旬有所波动，但多数时间保持在900元以上，目前在910-930元；三是发货节奏，结合渠道反馈，我们判断不同商家的发货进度虽不同，但整体五粮液系列的发货进度应能达到40%以上，且渠道库存不高。良好趋势主要来自公司去年来的积极调整，首先，公司战略明确，以价格持续提升为核心，强化品质、强化管控、强化数字化转型，进一步提升核心竞争力；其次，去年在数字化、组织架构重塑、人员调整方面做的前置投入，以及高管团队务实、勤奋的工作作风，大幅提高了今年营销落地的执行力和工作效率。

      渠道信心强化，公司议价能力提升。我们认为近半年来，尽管经历了新冠肺炎疫情对行业需求的冲击，但五粮液经销商的渠道信心反而在强化，主要来自两点，1、去年八代五粮液的成功换代，价格拉升，使得渠道实现了顺价销售的利润，而年底的返利，力度和覆盖范围也是近年来最高，经销商获得了实惠；2、今年大部分时间五粮液的价格保持在900元以上，成功保持顺价，顶住了压力，这得益于公司清晰的战略方针和坚决的执行力，收获了更多经销商的信心。从行业长期的发展趋势和发展规律看，疫情只会加速行业整合，财富分化只会使消费更快速的集中到头部高端品牌，五粮液的经销权和配额目前是白酒行业最稀缺的资源之一，加上保持顺价，使得经销商更加珍惜手中的配额，愿意跟随厂家转型调整，也会吸引更多有实力、有能力的经销商加盟五粮液，公司整体的议价能力在不断提升。
 

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