博雅生物(300294)

      上半年归母净利润下降 24.42%，下半年有望恢复增长

      公司发布 2020 年半年报， 上半年实现收入 13.28 亿元，同比-3.47%，归母净利润1.61 亿元，同比-24.42%，扣非后归母净利润 1.53 亿元，同比-23.51%。单二季度实现收入 6.77 亿元，同比-6.5%，归母净利润 0.65 亿元，同比-47.39%，扣非后归母净利润 0.65 亿元，同比-44.96%。公司经营性现金流净额为 2.41 亿元，同比+339.24%，主要因为去年同期有支付博雅（广东）原料血浆款。 疫情影响，公司处方药部分收入有所下滑， 血制品板块采浆和生产成本有所上升，预计下半年公司业绩有望恢复增长。

      受疫情影响处方产品收入有所下滑， 静丙收入有所增加

      新冠疫情影响之下， 公司处方药业务收入有所下滑，分板块看： ①血制品收入 4.69亿元， 同比-0.81%， 保持相对平稳，其中静丙收入 1.62 亿元（同比+13.13%）， 毛利率降低 14.79pp 至 53.58%；白蛋白收入 1.63 亿元（同比+52.89%），毛利率降低 7.03pp至 60.33%， 血制品利润下滑主要因为疫情影响原料成本、生产成本上升，部分产品销售价格下降。 ②天安糖尿病药收入 1.63 亿元（同比-4.21%），净利润 0.26 亿元（同比-23.51%）， 主要因为疫情影响，收入减少，同时生产成本增加； ③新百生化类药收入 3.94 亿元（同比-8.29%），净利润 0.34 亿元（同比-27.95%）， 主要因为疫情影响， 医院就诊患者及手术量大幅度下降，导致板块收入和利润减少； ④复大经销业务收入 3.07 亿元，同比-8.27%， 净利润 1866.7 万元，同比+6.56%。

      上半年公司毛利率为 53.47%，同比-7.55 个 pp， 主要由于血制品受疫情影响， 原料成本、生产成本上升，部分产品销售价格下降。 净利率为 12.68%，同比-3.38 个 pp，期间费用率为 38.25%，同比-2.83 个 pp。其中销售费用率为 29.11%，同比-3.67 个pp，管理费用率为 5.58%，同比-0.11 个 pp，财务费用率为 0.84%，同比+0.4 个 pp。

      研发项目积极推进，新血浆站获批增强公司行业竞争力

      2020 上半年公司研发费用率为 2.71%，同比+0.55 个 pp。 公司克服疫情影响， 积极推进研发项目。血制品方面， PCC 已完成注册生产现场检查，待国家药监部门批准注册。天安药业积极推进仿制药一致性评价，格列美脲片等药物药学研究进展顺利；新百药业继续开展复方骨肽注射液再评价，在安全性试验、致敏性物质研究、伦理审查、活性评价等方面取得阶段性的良好成果，同时继续推进重点产品硫辛酸注射液、缩宫素注射液、甲状腺片的一致性评价和卡前列素氨丁三醇注射液的研发。

      上半年，公司获批设立海南屯昌博雅单采血浆站， 至此拥有浆站数达 13 个。该血浆站的建立将一定程度上缓解原料血浆供应十分紧张的情况，增强公司对原料血浆的掌控， 随着公司不断加强学术推广和销售，终端需求有望持续增长， 预计未来血制品业务有望恢复高增长态势。

      看好公司未来发展，维持“ 买入”评级

      受到新冠疫情的影响，公司业绩有所下降，采浆量也受到一定影响， 预计公司2020-2022 年净利润为 4.6、 5.4、 6.4 亿元， PE 为 41、 35、 30 倍。公司所处血制品赛道壁垒高，需求端有提升的空间，随着公司 PCC 和因子Ⅷ未来两年逐渐获批上市，公司有望实现较快增长。看好公司未来发展，维持“买入”评级

      风险提示： 原材料供应不足，新设浆站申请获批不及预期，新产品未能顺利取得注册证，产品质量控制风险，项目投资风险。

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