支撑评级的要点
　　产品矩阵全面，拓展性强。丸美股份(603983)定位“眼部护理大师”，旗下拥有主打眼部护理的中高端品牌丸美、走天然食材养肤路线的大众品牌春纪、定位轻奢的韩国彩妆品牌恋火，及2018年新推出的日本原装进口高端护肤系列丸美东京，产品线涵盖护肤与彩妆，大众至高端，拓展与延伸空间大，有利于覆盖更多消费者需求。
　　线上电商高增长，线下渠道下沉领先：1）2018年公司电商同比增长31.0%至6.6亿元，占比41.8%，其中直营同比增长21.8%，占比11.9%，经销同比增长35.1%，占比29.9%，分别较2012年提升10.6%、29.5%，今年电商营收占比有望超50%。公司直营电商此前采取代运营方式，上市后积极组建电商团队，待人才架构搭建完善，直营电商拓展有望提速；2）公司以CS渠道起家，辅以百货专柜、美容院渠道，2018年三者营收占比分别为39.8%、11.0%、7.0%。公司线下渠道数量众多，拥有近万家CS店及上千家百货专柜，其中以三四线城市为主，预计占比约60%，在触达三四线消费者方面拥有领先优势。与此同时，公司将继续深化百货等渠道产品特供政策，有利于各渠道发挥优势获取客户。
　　盈利水平趋势向上。截至2019Q3，公司实现营收12.1亿元，同比增长14.8%，归母净利润3.6亿元，同比增长52.3%；毛利率略降0.25%至67.95%，但受益于期间费用率下降，净利率同比提升7.38%至67.95%。2016年迄今，公司销售费用率一路下降约9%，助净利率提升约10%。客单价是丸美2倍的高端系列丸美东京的推出更是利好盈利结构优化。
　　估值
　　公司是眼部护理龙头，卡位赛道优良，产品线丰富，拓展性强，线上直营渠道提升空间足，线下渠道数量与下沉进度占优，百货加强产品专供，改善明显，丸美东京开拓顺利，占比提升，利好盈利优化，我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4/1.7/2.0元，同比增长31.0%、21.4%、19.4%，当前股价对应2020年PE46X，首次覆盖给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济景气度下行；市场竞争格局恶化；新品拓展不及预期；电商渠道拓展低于预期。

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