彤程新材(603650)

      投资要点

      公司为特种橡胶助剂龙头，多维度布局新材料领域： 公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售，主要产品为橡胶用酚醛树脂，包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等，广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。经过多年深耕，公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。同时，公司凭借双研发中心，积极推动产品转型发展，加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用； 此外，公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务，多维度布局新材料领域。

      汽车行业复苏，有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长： 2020 年 4 月 28 日，发改委等 11 部门发文稳定和扩大汽车消费，实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。 与此对应， 4 月份我国汽车产销量分别达 210万辆、 207 万辆，同比增长 2.3%、 4.4%，一举逆转 2020 年第一季度以来汽车行业产销量下滑的趋势。因此，在多重消费刺激政策下，汽车行业复苏在即，橡胶助剂有望借势实现新一轮的增长。

      半导体行业向好，电子酚醛国产化进程有望提速： 在我国，电子级酚醛树脂被大量应用于电子材料制造行业，尤其是环氧塑封料及覆铜板制造业。随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展，电工电子材料领域对酚醛树脂的需求量将以 15%-20%的速度增长， 其市场规模有望迎来更大幅度的提升。

      公司积极布局新材料蓝海，“一体两翼”战略稳步推进： 公司依托在酚醛树脂行业的积累，积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。 公司拟建设 50 吨/年功能型树脂中试线装置，产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料；同时，公司 6 万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有 5000 吨/年电子级酚醛树脂。 此外，公司携手巴斯夫，拟投资约 6.7 亿建设 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计于2022 年第二季度投产，可年产 6 万吨/年 PBAT。 通过上述内涵式增长和外延式发展， 公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域，致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。

      盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为4.43 亿元、 5.32 亿元和 6.30 亿元， EPS 分别为 0.76 元、 0.91 元和 1.08元，当前股价对应 PE 分别为 30X， 25X 和 21X。考虑到彤程新材为国内特种橡胶助剂龙头企业，产能增长较快，同时“一体两翼”战略稳步推进，可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好，未来公司盈利有望得到持续性增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示： 募投项目达产进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；可降解材料市场供需不匹配的风险；国际贸易环境恶化的风险。
 

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