新经典(603096)

      【投资要点】

      营收逐渐恢复，净利规模受政府补贴延期确认影响。 2020 年前三季度公司实现营收 6.55 亿元，同比下降 5.46%，高于行业同期水平。实现归母净利润 1.73 亿元，同比下降 13.76%，扣非净利润 1.59 亿元，同比增长 0.45%。其中 Q3 单季度营收达 2.18 亿元，同比下滑 0.49%，单季度同比与环比增长趋势均较去年有所改善。 公司 Q3 收入延续 Q2的恢复势头，由于中新天津生态城财政补贴延期确认，单季度归母净利为 0.47 亿元，同比下降 41.61%，该项补贴有望于 Q4 确认，预期将利好 Q4 业绩。

      疫情打开数字图书业务增长可能，高毛利水平打开边际改善空间。 疫情带来消费模式和渠道的改变， 前三季度一般图书发行业务销售码洋为 12.63 亿元，增长 0.55%， 公司数字图书业务出现了快速增长，前三季度数字图书业务共创造营收 0.18 亿元，同比增幅达 26.43%，本期数字图书业务毛利率为 62.83%，高于一般图书发行业务的毛利率14.37pct，数字图书业务具有高增长和低成本特点，有望成为公司打开业绩新空间的重要动力。

      与知名作家深度合作， 高质量核心内容得到市场认可。 公司拥有规模可观的版权储备，包括东野圭吾、村上春树、加西亚·马尔克斯等知名畅销作家的优秀作品，同时与周国平、余华、王小波等华语文学家及相关著作权利人保持长期合作。公司 H1 推出的东野圭吾新作《沉默的巡游》与《祈念守护人》 分别获得 7.3 与 7.7 的豆瓣评分， 19 年发行的《你当像鸟飞往你的山》持续保持高市场热度，发行超一年仍位列京东图书销售排行榜第 13 名，文学小说榜第 3 名。 Q4 公司新推出《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》和《大地上的居所》， 持续引领图书市场。

      版权护城河带来多样化拓展机遇，有声书及影视化贡献增长弹性。 丰富的版权储备为公司带来大量 IP 开发新机会，公司参与出品电影《晴雅集》，该片由郭敬明执导，定档于 12 月 25 日，豆瓣目前已有超 1万用户标记想看， 受关注度胜于圣诞档其他电影。在线上阅读方面，公司与 Kindle、阅文、掌阅等平台合作分销，并于喜马拉雅等平台推出有声书，对《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》等经典名著进行有声化，《平凡的世界》有声书收听人次超 1.5 亿， 新经典有声书订阅用户规模超 100 万，业绩增长空间得到进一步拓展。

      【投资建议】

      公司为国内领先的图书出版与发行公司，主要业务包括图书策划、图书发行以及数字图书， 公司握有多位国内外知名作家的作品版权， 具备强大的版权获取能力， 并在自身丰富的内容储备基础上进行多样化开发，增长前景可观。预计公司 2020/2021/2022 年营业收入分别为 10.26/11.46/12.90亿元，归母净利润为 2.79/3.21/3.69 亿元， EPS 分别为 2.05/2.35/2.71元，对应 PE 分别为 20/18/15 倍，给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      税收优惠政策变化风险；

      疫情影响线下渠道销售风险；

      知识产权受侵害风险。

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