核心观点：

      2020 上半年业绩高速成长。公司发布 2020 年半年报，由于 2019Q3公司开始并表北京豪威等公司，采用自 2019 年开始的并表可比口径，公司 2020 上半年实现营业收入 80.43 亿元，同比增长 41.02%；归母净利润 9.91 亿元，同比增长 1206.17%；扣非归母净利润 9.28 亿元，同比增长 5984.33%；20H1 综合毛利率 32.34%，同比提升约 5 pct。

      CMOS 图像传感器（CIS）业务高速成长是业绩增长的主要因素。公司设计业务上半年实现营收 68.91 亿元， 占比 85.85%， 同比增 42.69%，其中主要为 CIS （2019 年营收占比 72%）。 进入 2020 年， CIS 依然呈现量价齐升趋势，一方面智能手机多摄渗透驱动 CIS 需求量快速增长，另一方面 48M 等高像素产品占比提升带来价格提升，公司也顺利推出64M 新品，产品结构升级带来了 ASP 与盈利能力的双重提升。

      韦尔股份自研及分销业务受益于半导体景气度提升。韦尔股份原有的自研设计及分销业务，受到半导体景气度波动的影响，营收增长及毛利率在 2018~2019 年都出现较大波动。在半导体景气度恢复的背景下，韦尔股份的自研设计及分销业务的毛利率也逐步恢复正常状态，其中分销业务上半年实现营收 1 1.36 亿元，占比 14.15%， 同比增 32.45%。

      盈利预测与估值：预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为 2.83/4.05/5.19元/股，对应当前股价 2020 年 PE 估值为 64.6X。我们看好公司 CMOS图像传感器的行业地位与持续成长动能，以及原有主业在半导体景气度逐步恢复背景下的增长修复。参照可比公司估值以及公司业绩增长预期，我们给予公司 2020 年 85 倍 PE 估值，对应合理价值为 240.72元/股，给予公司“买入”评级。

      风险提示：光学升级不及预期的风险；产品价格下滑的风险；原材料价格上升的风险。

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