山东黄金(600547)拟以约15.65亿元要约收购Cardinal，海外征途再下一城。公司全资子公司山东黄金香港与Cardinal于2020年6月18日签署《要约实施协议》，山东黄金香港将以每股0.60澳元的价格，以场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的股东（不包括山东黄金香港及其关联方）发出场外附条件要约收购。目标是达到至少50.1%控股，至多可收购到90%以上并将其退市，交易价值最高为约3.12亿澳元。除《要约实施协议》规定的特殊情况外，不会超过2021年3月15日。同时，按照《要约实施协议》，山东黄金香港拟以0.46澳元的价格认购总价1,200万澳元目标公司新增发的2600万股普通股，其持股比例约占增发后总股份数的4.96%。双方并约定分手费为300万澳元。
　　山东黄金收购诚意足，黄金资源有望继续增厚。此前俄罗斯黄金巨头Nordgold从Goldfield手中收购了Cardinal16.4%的股权（单价0.45775澳元），并从市场上收购了部分股权，总持股达到19.9%，成为该公司第一大股东。但山东黄金的要约收购价与Nordgold相比高出约1/3，并且存在附加协议绑定，我们预计该次收购成功可能较大。加纳黄金项目凸显卡蒂诺资源价值，资源禀赋优异。卡蒂诺资源的核心资产是位于加纳的3个黄金项目，分别是①位于加纳东北部Bole-Nangodi成矿带的Namdini开发项目；②Bolgatanga勘探项目；③位于加纳西南部Sefwi成矿带的Subranum勘探项目。此次收购有别于全资收购TMAC，公司或为谋求控股权和优质资源。
　　明星项目“Namdini”投产后，预计带来矿产金年产8.9吨的贡献量，占当前矿产金产量的21%，AISC成本优势明显。Namdini项目拥有证实加可信储量（P+P）505万盎司黄金（约157.2吨），平均品位1.13克/吨，矿石量1.39亿吨。拥有探明加控制资源量（M+I）653万盎司黄金（约203.1吨），平均品位1.12克/吨；推断资源量（Inf）46万盎司黄金（约14.3吨），平均品位1.20克/吨，矿石量0.12亿吨。根据可研报告，露天开采，选矿厂资本开支3.9亿美元，项目建设期为27个月，可研报告拟定Namdini项目于2019年第4季度开始建设，2022年中正式投产，投产后平均年产黄金28万盎司（8.9吨），AISC仅为895美元/盎司，较贝拉德罗矿的1142美元/盎司存在较大优势。
　　盈利预测和评级：暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚，维持公司2020，2021，2022年归属于母公司净利润有望分别实现25.88亿元、38.77亿元与39.75亿元；以6月18日收盘价为基准，对应估值为42x、28x和27.3x。考虑到此次收购资源丰厚，未来若项目开发顺利，或为公司带来较大的业绩增厚，维持对公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：要约收购股份未达比例、金价大幅走低、澳大利亚联邦当局审核风险

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