深信服(300454)成立于2000年，近二十年来，公司一直致力于让企业级用户的IT更简单、更安全、更有价值。2018年，公司营业收入约32亿元，近4年年复合增速约36%；归母净利约6亿元，近4年年复合增速约27%。
　　公司优势主要体现在三方面：一是技术积累深厚；二是渠道建设领先；三是公司拥有狼性、务实的企业文化。公司过去已通过发挥优势获得了持续的快速增长，且已取得安全市场的头部地位。
　　信息安全行业提速，安全业务仍是主要利润贡献点。等保2.0已于19年12月实施，预计未来几年行业整改投入较大，公司作为头部安全公司、且近两年人员储备充足，有望充分分享行业增速提升红利。因此，安全业务未来几年有望加速，且仍是公司未来几年的主要利润贡献点。
　　公司云计算等业务取得一定成绩，但短期内此类业务利润贡献有限。除安全业务外，公司也在云计算、基础网络及物联网业务取得一定成绩。但云计算中的超融合，以及新推出分布式存储EDS、大数据智能平台等产品未来竞争格局存在不确定性；基础网络及物联网业务领域传统业务增速放缓、竞争较为充分，5G、物联网业务仍在起步阶段，尚有较大不确定性。短期内该业务对公司归母净利的贡献或有限。长远看公司能突破单纯网络信息安全业务的天花板，是巨大的机会，也面临长期的挑战，包括现有的混合云巨头和虚拟化软件公司的压力等。
　　2019-2021年EPS分别为1.67元/股、2.39元/股及3.21元/股。过去收入保持稳定高速增长（15-18年收入增速均在30%-40%），但人员投入加大等因素致利润波动较大，故采用PS估值。基于对公司成长性及盈利能力的分析，予以深信服20年略高于同行业公司的估值水平，即20年10倍PS，对应合理价值为145.08元/股，予以“买入”评级。
　　风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定；需关注公司新品的推出和销售情况；需关注公司向上拓展行业客户的进展。

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