长阳科技(688299)

      业绩符合预期

      公司发布2020年中报，实现收入4.16亿元，同比增长10.81%；实现归属于上市公司股东的净利润7704万元，同比增长35.08%；其中2季度实现营业收入2.42亿元，同比6.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4185万元，同比增长2.58%；业绩符合市场预期。

      反射膜稳定增长，盈利能力持续提升

      公司克服疫情不利影响，核心产品反射膜销售稳定增长。受益于产能利用率提升及原料价格下跌，上半年公司毛利率36.08%，同比提高5.64PCT，净利率18.52%，同比提高3.33PCT，盈利能力持续提升。其中2季度毛利率34.42%，同比提高3.2PCT，环比下降3.96PCT我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升，其毛利率较反射膜低所致。公司期间费用率15.71%，同比上升1.64PCT，主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。上半年，公司运营平稳，存货周转率和应收账款周转率均保持平稳。

      未来仍将保持平稳增长

      下半年经济复苏，光学膜需求有望持续回升，光学基膜随着品质提升毛利率仍有较大提升空间。明年起公司多个在建项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等，将陆续投产。项目投产后将打破公司目前产能瓶颈，提升公司功能膜深加工能力，丰富公司产品线，带动公司继续保持快速成长。

      持续研发，十年十膜值得期待

      公司以市场和客户需求为导向，上半年研发费用1932万元，同比增长42%，在研项目15个，聚焦于液晶显示、柔性显示等领域，其中可塑性聚酯反射膜/PC反射膜，柔性电路板用TPX离型膜已经进入客户验证阶段。公司提出十年十膜发展目标，努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。新产品不断推出，将打开公司未来成长空间。

      盈利预测与估值：维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿，对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元，现价对应PE分别为39.7/25.9/19.7倍，PB4.41倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。

      风险提示：技术替代风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散风险；

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