中环股份： ①公司革命性产品 210 光伏大硅片借鉴半导体思维，打开全行业降本空间；②目前该硅片产业化进程顺利，订单饱满，年底预期产能将达 19GW；③半导体 8 寸及 12寸硅片规划及建设进度全国领先，目前产销放量，客户突破顺利；④华创证券综合分部估值和 DCF 估值，给出中期 800 亿以上市值目标（目前 500 亿出头）；⑤风险提示：下游需求波动；光伏及半导体行业景气下滑。

      硅片领域中近期次新股沪硅产业涨幅巨大，但同属一个行业的中环股份表现明显较弱。华创证券李佳认为，传统上认为中环股份为一家保守的光伏硅片公司，但实际上中环是一家硅基时代拥有基础核心技术的材料公司，将光伏业从过去依靠产能扩张、资本、人口和政策红利的传统循环模式提升至个依托技术进步、类半导体化的发展模式，可谓是 光伏产业半导体化的“吹哨人” 。

      华创给予公司中期目标 849~867 亿元，每股权益价值 30.5-31.1 元，强烈推荐评级。

      底层基础技术变迁中的趋势引领者

      硅片是半导体核心主材，而目前全球、全社会正处加速进入硅基社会的周期，芯片、传感器、存储、处理器等等需求将呈现井喷增长，全球加速步入“硅时代”。

      而能源领域，光伏是未来新能源最有潜力的方向，未来 3-5 年一旦光伏发电成本低于燃煤发电的超临界成本后，将会迎来真正的光伏需求大爆发。

      而光伏中经过多轮技术迭代后，技术创新有进入瓶颈的趋势。

      2019 年 8 月中环超预期地发布了 210 光伏大硅片，彻底打破了原有供应链， 跨越级产品M12 借鉴半导体制造思维 ，设备端通过与晶盛机电合作开发，增大炉体，实现了硅片尺寸的扩大，打开新一轮成本下降空间。

      而中环这一产品可做到组件功率、效率大幅提升，将半导体大硅片制造经验和思想迁移至光伏领域。

      华创证券认为，公司 2020 年底 G12 产能有望达到 19GW，当前公司 G12 硅片订单饱满，能见度高 ，2020年有望成为公司光伏大硅片技术收获元年，产业进程超预期！

      除了光伏大硅片之外，公司的半导体硅片产业化进程也没有停滞。

      目前中环在 8 寸及 12 寸硅片半导体规划及建设进度全国领先：

      2019 年公司半导体产品方面有序推进新品类拓展，在 CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模上实现重大突破，存储、逻辑芯片亦取得较大进展；

      客户方面，公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升 2 倍以上，与全球客户研发合作进展顺利；

      估值方面，华创证券采用以下两种估值法：

      分部估值法：半导体材料业务 50 倍估值、新能源硅片业务 25 倍估值，其他业务 15 倍估值，

2022 年目标市值 849 亿。

      DCF 估值法：中期目标市值 849~867 亿元，对应每股权益价值 30.5~31.1 元。

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