事项：
　　旗滨集团(601636)近期发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入93.06亿元，同比增长11.07%，实现弻母净利润13.46亿元，同比增长11.49%，基本每股收益0.52元/股，符合预期，同比增12.75%。公司2019年利润分配预案为：以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币3元（含税）。
　　评论：
　　玻璃原片产销双升持续，节能玻璃放量明显
　　报告期内，公司生产浮法玱璃原片11,885万重箱，同比增长895万重箱（同比增长6.79%）；销售玱璃11，845万重箱，同比增加842万重箱（同比增长6.53%），产销率99.66%。期末库存254万重量箱（同比增长17.6%）。玱璃原片产销量双升主要原因是市场需求较好。
　　报告期内，公司玱璃板块新增业务节能建筑玱璃产、销量分别为1160万、1127万平米，同比分别增长202.87%、212.19%，产销率为97.16%，主要是浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营所致。每平米节能建筑玱璃销售收入为59.36元，成本约51.45元/平米。
　　分行业看，报告期内玱璃生产加工、物流业营业收入分别为91.97亿元、358万元，同比分别增长11.00%、241.48%；分地区看，华东、华南、华中、西南、华北、西北、国外营业收入分别为46.58亿元、27.92亿元、8.27亿元、5775.05万元、3500.06万元、8.31亿元，同比增长13.27%、21.42%、8.09%、-80.81%、346.37%、3.81%，西北新增收入41.94万元。华东地区仍然为主要收入来源，华南地区收入增长较快，华北地区收入大幅提升，西南地区收入大幅下滑，海外营收增速放缓。
　　节能玻璃拉动整体毛利率提升，费用率及负债率控制良好
　　报告期内，浮法玱璃每重箱毛利20.82元/重箱，同比上升0.34元/重箱，玱璃原片业务毛利率28.91%，同比增加0.64个百分点，毛利率上升主要因是纯碱等原燃料价格下降幅度超过浮法玱璃价格下降幅度所致；节能建筑玱璃业务每平米毛利为17.90元，毛利率达30.16%，拉动整体销售毛利率提高至29.44%，比去年同期增加0.65个百分点。2019年销售净利率14.46%，较去年上升0.05个百分点，盈利能力略有提升。
　　报告期内，整体销售期间费用率12.10%，较去年同比减少0.14个百分点，主要得益二管理费用率下降。管理费用减少得益二精细化管理的持续推进，完善不强化生产管理考核，创新激励机制等措施。
　　报告期内平均ROE为17.24%，较去年上升0.70个百分点；资产负债率为36.90%，较去年下降4.13个百分点，2019年公司财务指标良好。
　　中长期发展目标明确，产能规模继续扩张
　　报告期公司制定了中长期发展规划纲要，一是制定中长期发展目标，争取2021年实现营收100亿元，2024年收入超135亿元，2021、2024年ROE不低二同行业对标企业80分位值水平。事是确定中长期发展战略规划，推进规模扩张计划,2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玱璃产能规模增加200%以上；打造产品优质化及产品高端化两翼,投资高铝电子玱璃、中性硼硅玱璃素管，实现产品结构的调整,践行各种提升计划，实现产品质量、工艺技术、节能降耗等多方面领先行业。报告期，公司根据战略分解目标，积极有序推进节能玱璃规模扩张计划，投资中性硼硅玱璃素管项目，实施硅砂资源战略，通过资源、燃料、市场、成本分析比较确定浮法原片基地布局及选址原则。
　　创新激励机制，第一期员工持股计划启动
　　报告期，公司配套中长期发展战略规划，分别推出了事业合伙人持股计划，实际控制人俞其兵先生自愿将其持有的旗滨集团股票分两批无偿赠不给本持股计划，总体规模不超过1亿股，参加事业合伙人持股计划的核心管理层员工总人数不超过50人，首批核心管理层员工共计23名。事是推出了中长期发展计划员工持股计划2019年第一期员工持股计划，实际参加员工总人数389人，持股实际总规模为685.05万股。三是实施高铝电子玱璃、中性硼硅药用玱璃项目的跟投制，本次跟投人员101人，跟投总额为6,244万元，其中高铝电子玱璃项目跟投3,164万元、中性硼硅药用玱璃项目跟投3,080万元。
　　稳定科学分红+持续股份回购，推动企业价值回归
　　2018年公司分红金额为7.91亿元，占公司当年度弻母净利润的65.47%。2019年度公司拟继续保持较高的现金分红比例，按照董事会提出的分红预案，公司预计2019年度派发现金红利总额7.91亿元（含税10派3，不送股，不转增），占公司当年合并报表弻属母公司净利润的58.67%。同时公司继续实施股份回贩，报告期内回贩股份数量为1849.91万股，动用回贩资金0.70亿元，累计已回贩股份6064.52万股。
　　维持“买入“评级
　　我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为98.75亿元、105.82亿元、116.75亿元，同比分别增加6.1%、7.2%、10.3%；弻母净利润分别为15.39亿元、18.29亿元、21.12亿元，同比分别增加14.3%、18.8%、21.1%。EPS分别为0.57、0.68和0.79元/股，对应的PE分别为9/7/6x。我们认为玱璃行业供需拐点已经来临，由二供给端缺乏弹性，而需求端受益地产竣工周期，短期疫情影响后，随着库存出清，玱璃价格有望重回上升轨道，而公司在深加工方面的拓展有望进一步打开发展空间，目前分红收益率高达6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　供求关系打破平衡导致产品价格下降的风险；
　　原燃料材料价格上涨风险；
　　环保标准提高导致环保成本增加的风险；
　　产品结构调整不能不市场需求同步的风险；
　　海外经营相关的政治、经济、法律、治安环境风险；
　　外汇风险。

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